天康生物维持“买入”评级！年报符合预期，15年看疫苗新产品和养殖回暖

14年年报业绩符合预期：公司公布业绩快报，报告期内，公司实现营业总收入41.13亿元，较上年同期增长 10.45%；实现净利润 2.08亿元，较上年同期增长 22.83%。每股收益0.48元，符合我们此前的预期（2.1亿元）。

饲料、疫苗业务均有一定程度增长。14年公司实现饲料销量89万吨，同比增长7.5%，净利润约5800万元（已扣除1963万元商誉减值），同比增长约3.8%；生物制品（动物疫苗）业务实现净利润2.1亿元，其中小反刍疫苗确认收入1.12亿元，6500万利润；市场直销疫苗收入1.04亿元，同比增长31%；棉籽加工亏损近3000万元（含存货减值准备1063万元）；总部费用3000万元。拟注入资产方面：养殖及食品盈利近200万元（未并表）。

15年看点：1）疫苗方面，15年春防招标过半，公司主打口蹄疫产品招标苗销量稳中有升，市场苗方面，新品种（猪瘟E2、禽流感）二季度末有望上市推动利润持续高增长；2）拟注入资产方面，猪价上涨预期增强，养殖景气度改善，加上公司扩大养殖规模，预计养殖板块量价齐升；3）棉籽蛋白再次计提减值准备后精装上阵，不再出现巨亏。

维持“买入”评级：预计公司14-16年收入分别为41.13/46.17/51.85亿元，净利润分别为2.08/3.25/4.06亿元（预测前预测一致），考虑增发摊薄后完全摊薄后EPS 0.45/0.68/0.85元（与此前预期一致），市盈率30/20/16倍，维持买入评级。目标价格详见报告。

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黄志明

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黄志明

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