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http://blog.sina.com.cn/s/blog_604230250101i7ut.html

业绩快报显示，2014年营收18.80亿，YOY=18.09%，归属于上市公司股东的净利润1.17亿，YOY=10.70%，业绩略低于我们年报前瞻中15%的预期，主要是净利率低于预期，虽然目前尚未看到报表，但根据对公司过往的跟踪，我们认为主要是受速美新店尚未盈利、管理人员薪酬提高幅度较大等因素影响，由于公司没有少数股东损益，我们从利润总额的情况推测所得税率也有些波动。

我与大众的不同：1）2015年30%以上增长概率很大，第一，我们预计15年开店会加速，因为14年新开店情况不错，另一方面单店的流量有望增加，因为中心城市的新店将采用大店模式，有助于品牌形象增强，而且线上营销将开始有所贡献。第二，我们预计今年净利率将提升，因为14年新的速美店主要在磨合，主要是成本，而15年将有利润贡献，而且在经历了上市之后管理人员工资大幅上涨之后，管理费用增长有望稳定。第三，公司战略中要整合原有加盟商，如果有加盟商愿意被公司并购，会有增厚。2）公司18年中高端家装经验积累在营销、运营、服务品质上都奠定了好基础。营销端，品牌优势在不断加强，以前一般开店第一年盈亏平衡，但是2014年一些新开的店当年就实现了盈利。运营端，对于高端的睿筑、原创和A6系列,有成熟的家装供应链体系，对于面向白领阶层的速美品牌，供应链已经经历了过去一年的打磨，解决了存在的问题。此外拥有成熟的管理系统和经过18年迭代的施工工艺流程。服务品质上，有业内顶级设计师，有环保家装八大防护体系等。3）家装的入口价值，或者数据价值，还是要体现在量上，2015年公司在标准化和互联网营销上有望有大进步。公司在2010-2014年这段时间重点完善了：3D展示和互动系统、网家科技（专注于家装营销和运营信息化建设）、施工管理体系的优化创新、供应链管理系统的建设、营销O2O化（包括天猫和京东店上线、自己的网络平台上线等）。这些积累有望在2015年逐步释放，使得公司在产品化标准化上往前迈一大步。长远看，标准化做好后，就能以“中央厨房+轻资产渠道”的方式扩张。公司的“中央厨房”已经有研发中心、辅材OEM、主材集采、木作品加工厂、基于信息管理系统的供应链和施工管理体系、网家科技等，待不断完善标准化后最终将使得以“速美”为核心的标准化产品能够通过“经销商”完成销售，实现轻资产扩张。4）东易在做的事情是一个家装公司要做大非常重要的事情：1、用系统解决营销和运营的问题，这样将来才可以给加盟商提供足够的支持；2、解决电子商务的核心技术问题，致力于低成本获得流量以及精准营销。3、先把互联网金融做起来，逐渐做出入口价值。易日升金融实现对客户的粘性，家装做成金融入口，金融做成其他家庭消费入口。

维持盈利预测，维持增持评级：由于业绩快报中14年的增长率略低于我们预测，下调净利润绝对额，但维持增长率水平不变，预计公司15年-16年净利润为1.52亿/2.15亿，增速分别为30%/41%；对应PE分别为43.9X/31.1X。我们认为公司在标准化可复制上以及O2O上在迈大步前进，长期市值成长空间巨大，维持增持评级。

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