东方雨虹 002271 非金属类建材业

　　研究机构：信达证券 分析师：关健鑫，徐林锋 撰写日期：2015-02-12

　　事件：东方雨虹2月11日晚间发布业绩快报，公司2014年度实现营业收入50.96亿元，同比增长30.57%；归属于上市公司股东的净利润5.85亿元，同比增长60.91%；基本每股收益1.54元。

　　点评：

　　业绩维持高增长。尽管公司四季度单季度利润增速较前三季度有所下滑，但在整个宏观经济增速放缓与地产景气度下降的情况下，公司能持续保持这样的高增长着实可贵，战略转型效果再次被验证。我们认为，这主要是因为公司加强了客户维系和客户开拓，随着销售渠道逐步拓展，品牌市场认可程度提高，使得公司防水产品销量稳定增长。同时，公司在成本方面的有效控制使得自身盈利能力继续攀升。另外，公司同日发布公告称，公司拟与全资子公司香港东方雨虹共同出资5000万元设立华砂公司，经营瓷砖胶系列、填缝剂系列及硅藻泥等特种砂浆系列产品，以进一步拓展公司在特种砂浆市场的业务规模？ 油价下滑提振公司业绩。公司的主要原材料沥青、SBS改性剂、聚醚、乳液等均属于石油化工产品，其占成本的比例超过50%。原油价格自2014年下半年以来，一直处于下降通道。尽管目前有所反弹，但与前其高点相比，相差甚远，且尚无反转的迹象。东方雨虹的产品直接面对终端客户，其价格波动相对较少。我们认为，油价的下滑将进一步助推公司毛利率的提升，看好公司在2015年的表现。

　　产能全国布局，新一轮成长正在打开。华北、华东地区是公司最重要的市场区域，但当地目前的产能利用已达到上限，而其他区域也基本处于满产状态。根据公司 2014年8月18日的公告，非公开发行的股份5742377股已经发行完成，认购价格为22.63元，募集净额为12.5亿元，非公开股份于8月20日上市，锁定期限为一年。根据公司的规划，募集资金中的10.2亿元将于用于唐山年产4000万平方米防水卷材及4万吨防水涂料项目、咸阳年产2000万平方米防水卷材及4万吨防水涂料项目、徐州年产9万吨防水涂料项目、锦州年产2000万平方米防水卷材项目以及德州年产1万吨非织造布项目，剩余2.5亿元将用于偿还银行贷款。另外，公司还计划自筹15.2亿元在芜湖设立研发与生产基地，其产能包括为年产4000万平米的改性沥青卷材、年产28万吨防水涂料与砂浆类产品以及年产80万立方米保温板生产线。我们认为，随着公司新的生产基地的开拓和建设，公司产能瓶颈将得到有效缓解，新一轮成长也由此打开。

　　行业领先地位不断巩固。东方雨虹的品牌、技术、营销、成本控制、文化等竞争力在行业中均处于领先地位，“雨虹”牌商标被认定为“中国驰名商标”，公司是行业内第一家国家级企业技术中心，并且通过实施股权激励等措施，将经营管理者利益与公司、股东利益紧密结合起来，调动一切积极的、优质因素，为公司、股东创造更大的效益。

　　盈利预测及评级：我们维持东方雨虹2014-2016年EPS为1.23元、1.66元和2.17元。考虑到东方雨虹的成长性以及在行业内的龙头地位，我们维持对其“买入”评级。

　　风险因素：宏观经济下行，需求放缓；应收账款增长引致的财务风险；地产调控深入导致相关投资大幅下滑。

　　众生药业：外延整合加速，品种瓶颈有望突破

　　众生药业 002317 医药生物

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：胡博新，丁丹 撰写日期：2015-02-12

　　投资要点：

　　突破品种瓶颈，进入新阶段，维持增持评级。考虑主导品种拓展低于预期，下调盈利预测2014~2016EPS为 0.61(-0.04)/0.78(-0.07)/1.03(-1.02)元。随着复方血栓通胶囊销售基数增加，招标等多方因素影响，公司品种资源瓶颈开始制约整体业绩增速，但2015年起公司从品种收购到外延整合都有新突破，品种瓶颈有望得到有效突破，进入新的增长阶段，维持增持评级，维持目标价26 元，对应2015PE33X.

　　招标进度整体低于预期，品种瓶颈突出。公司2014年归母净利润2.23亿，同比增长19%，略低于预期。主要因2014年基药招标进程慢于预期，严重制约复方血栓通胶囊省外拓展，预计全年增速15~20%，低于市场预期。

　　2015年虽然浙江和湖南招标已启动，但新招标和医保控费环境下，品种资源瓶颈依然较大，预计复方血栓通胶囊增速稳定在20%左右。成本方面，三七(无数头)已经连续3个月稳定在100元左右，同比下降近300元，冬七即将进入收获季，价格或将继续下降，对Q1业绩形成有效支撑。

　　品种收购+外延整合，突破品种限制。公司围绕眼科+老年用药进行品种和资源整合，从2014年12月起，先后申报和通过受让15个批文，眼科用药领域从抗感染，抗过敏到青光眼等多个领域都得到完善，形成完整眼科用药系列，有望与复方血栓通胶囊形成渠道和品牌的销售协同。自2015年1月8日起，公司公告启动重大资产重组并停牌，此次重组是公司上市以来首次大型并购，对丰富产品梯队，拓展销售渠道，将起到关键作用。

　　风险提示：外延整合低于预期；复方血栓通胶囊招标降价幅度超预期。

　　美盈森：入围中移动供应链，大客户开拓再进一程

　　美盈森 002303 造纸印刷行业

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：穆方舟，吴冉劼 撰写日期：2015-02-12

　　维持增持，目标价18.90元。公司公告获得中国移动宣传印刷品供货资格，同时公告2014年利润分配预案拟向全体股东每10股送10股，派发现金红利 0.75元。我们认为，进入中国移动供应商体系是公司积极拓展多领域高端客户战略的重要一步，看好公司积极延伸包装产业链、拓展印刷业务的成长前景。维持公司2014/15/16年EPS预测为0.38/0.61/0.92元，目标价18.90元。

　　获得中国移动供应商资格，大客户战略再进一程。继斩获军品一级供应商资格后，公司竞标获得中国移动2015年营业厅用宣传印刷品供应商资格，表明公司在产品品质、研发实力及综合服务等方面领先实力再一次获得高标准客户的认可。入围中国移动供应商体系是公司多领域开拓高端客户的又一重大里程碑；作为全球网络规模最广、客户规模最大的通信运营商，中国移动在国内31省市的高密度终端布局和宣传用品需求，将为公司订单扩容、提升产能利用率奠定坚实基础。我们认为，进入中国移动供应商体系将形成护城河效应，巩固公司的竞争优势；随着公司客户服务广度和深度的稳步提升，未来重量级客户开拓或将持续加码。

　　拓展印刷新业务，延伸包装产业链值得期待。向中国移动提供宣传印刷品，也是此前向内地移植互联网云印刷后，由包装向印刷服务延伸的重要拓展。随着内地互联网印刷业务逐步起航，公司包装印刷主业有望同云印刷模式产生协同效应，助力公司拓展产业链全能服务。

　　风险提示：公司大客户订单不确定性，互联网印刷平台技术实现。

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