2014 年业绩超出市场和我们预期

　公司发布 2014 年业绩快报，全年实现营业收入 35.91 亿元，同比增长35.30%，营业利润 6.43 亿元，同比增长 46.31%，归属于上市公司股东的净利润 5.76 亿元，同比增长 49.24% ，基本每股收益 1.8 元，同比增长19.21%，超出市场和我们的预期(1.71 元)，主要源自净利率上升。

　　市占率继续提升，2015 年营收有望维持稳步快速增长

　　4 季度公司营收 10.97 亿元，同比增长 32.1%，增速相比前三季度的 36.74%略低，我们估计主要是厨电行业受到房地产的滞后影响。但公司市占率继续上升，除油烟机和燃气灶销售额市占率继续维持第一外，消毒柜市占率也首次位列行业第一，显示公司产品、渠道和品牌的强大竞争力。我们预计 2015年公司渠道拓展效果将显现，收入有望保持稳步快速增长。

　　4 季度净利率超预期，2015 年有望继续受益于原材料价格下跌

　　4 季度归母净利润 2.30 亿元，同比增长 52.4%，增速较前三季度(+47.23%)加快，主要源自原材料价格下跌、线上销售进一步上升和 4 季度费用得到控制。公司高端定位的战术在赢得到市场份额的同时也提升 2014 年全年净利润率至 16.0%，同比上升 1.5 个百分点。由于最近几个月原材料价格继续下跌，我们预计今年公司净利率有望再上升。

　　估值：维持盈利预测和目标价，重申“买入”评级

　　我们维持公司 2015/16 年 EPS 预测 2.30/3.00 元不变，基于瑞银 VCAM 现金流贴现模型(WACC 假设为 7.2%)，维持目标价 46.15 元不变。公司目前估值低于历史平均，我们重申“买入”评级。

　　其他机构研究

　　国泰君安：“新生代”管理层带来老板电器发展新思路

　　上调2014年ESP预测至1.78 元，上调目标价至52.5 元，建议“增持”我们维持公司收入预测不变，小幅上调公司2014/2015 年EPS 预测至1.78/2.45 元(+2.2/1.9%)。我们认为在地产复苏的趋势下，老板电器的合理PE 估值水平应该得到修复，我们因此上调目标价至52.5 元(原41.3元，+27%)，对应2015 年21.4xPE 估值。建议“增持”。

　　管理层顺利交接，快速发展趋势不变

　　公司近期管理层调整属于计划内之事，早在1 年前就已经有所安排，这次调整对公司经营不会造成冲击。原副总经理赵继宏的营销职能由总经理任富佳接手，原副总任罗忠的生产管理职责由生产中心生产总监夏志明接手。赵继宏和任罗忠继续担任公司董事，并在集团承担新职责。

　　新管理层有望给公司经营带来新思路

　　我们与公司董事长任建华和总经理任富佳沟通了公司未来的发展思路。公司未来仍将以厨房为中心，不断加强自身在厨电领域的技术、渠道和品牌优势，扩展产品品类(如烤箱、洗碗机等)。公司认为，未来厨电的价值空间很大，特别是基于产品的用户运营价值。未来公司将通过智能化产品构建新的服务体系，同时引入“刀片”等新商业模式，挖掘用户价值。

　　地产复苏，行业需求修复可期，估值将持续修复

　　2014 年公司通过推出高端产品、架构立体渠道市场份额快速提升，逆势大幅增长。随着地产市场的复苏，厨电需求也有望改善，未来公司增长速度更有保障，且整体估值水平也将持续修复。

　　风险：渠道改革推进不当导致经营出现波动；三四线市场容量不达预期。(国泰君安)

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