华策影视 (300133)

——业绩符合预期，期待产业链布局成效

 业绩符合市场和我们预期。12 年前 3 季度公司实现营业收入 6.91 亿元、营业成本 3.44 亿元，分别同比增长 42.5%和 76.5%。实现归属于上市公司股东的净利润 2.09 亿元，同比增长 30.5%，对应全面摊薄 EPS0.36 元，符合市场及我们预期（我们预计公司前 3 季度净利润同比增长 32%）。其中第 3 季度公司实

现营业收入 2.36 亿元、营业成本 1.04 亿元，分别同比增长 34.3%、49.6%，实现归属于上市公司股东的净利润 0.78 亿元，同比增长 44.1%。同时公司预计2013年度公司可实现净利润约2.58亿元至3.01亿元，同比增长约20%-40%。

 综合毛利率有所下降，费用率下降明显。前 3 季度公司综合毛利率同比下降9.6 个百分点至 50.2%，原因在于电视剧业务毛利率有所下降；销售费用率基本稳定，同比下降 0.4 个百分点至 4.0%；管理费用率同比下降 4.1 个百分点至 7.7%，主要在于 12 年较高的期权费用基数(12 年同期产生 2459 万期权费用)。

 电视剧业务收入继续保持高速增长，毛利率下滑明显。我们预计 2012 年前 3季度公司电视剧业务实现营业收入约 6 亿元，同比增长约 30%，是公司绝对主要的收入来源，继续保持了较为高速的增长态势。收入增长主要在于发行电视剧数量的提升，其中产生收入的电视剧主要为《天龙八部》、《百万新娘》、《新洛神》、《一克拉梦想》、《幸福的面条》等，预计随着公司投拍电视剧

持续贡献收入，电视剧业务收入全年仍将保持稳定增长的趋势。毛利率同比下滑明显，主要原因在于联投剧因权益占比产生的相应结算成本对毛利率产生一定影响，另外，电视剧制作成本的也导致毛利率略微下滑。

 维持盈利预测，期待公司产业链布局成效，维持“增持”评级。我们维持盈利预测，预计 13/14/15 年全面摊薄备考0.64/0.82/1.07 元，当前股价分别对应同期 50/38/30 倍 PE，略高于电视剧行业同期平均估值水平（13/14/15 年44/36/29 倍 PE）。我们期待版权价值提升推动公司持续成长，亦期待公司朝

新媒体方向发展的产业链布局取得成效，维持“增持”评级。

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