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当前利率的上升，对贷款利率的影响是滞后的，但是并不代表没有。过去来看，10年期国债利益率和贷款收益率应该保持2.6%左右的利差。从这个角度来看，明年银行应该会普遍提高贷款利率水平。今年银行容忍相对比较低的贷款利率是因为今年贷款总量的增长仍然比较高，用量的增长弥补了利差的收缩，但是如果到明年，量的增长上不去的情况下，只能依靠息差了。

　　这就类似于我们看制造业的供给侧改革，包括理财的规范。理财新规其实就是打破过去几年金融行业无序竞争。我把理财新规做一个比方，类似于在制造行业提高对环保的要求是一样的。就是让没有竞争力的金融机构从这个市场退出去，剩下的金融企业就有提价的能力。所以明年对于金融市场，贷款而言的话，我们能够明显看到信用市场，贷款水平都会在现有水平上上升。

　　今年金融机构去杠杆，去半天，实体没有感受到融资成本上升的压力，但是不代表就不会有压力了。只是时候还没有到，到了明年这块上升会开始实实在在的发生。金融市场有很多东西不是线性的，一般都是上升到一个足够的水平才会对需求产生影响。而在中国来讲，基本上60%的坎儿，往往突破了60%，融资的需求就会显现。

　　另外美国的10年期债券收益率会到多少？中国要不要跟？中国的是多少？这个问题我认为并不是明年判断的核心，如果你回顾这么多年来中美关系，你会看到2008年以后中国利率显著滞后于美国的利率，因为那时候全球经济增长龙头就是美国，美国是全球的火车头。可以看到2007年美国次级危机开始爆发，美债的收益率是全球第一个反应的，而中国是2008年才见。2009—2016年这段时间，可以看到中美经济对全球经济都很重要，所以说中美收益率的走势呈现出了同步。

　　但是到今年，中国可能是全球债券市场当中唯一债券不赚钱的经济体。中国的利率走势出现了独立的走势，这种独立我认为原因是，在这一轮的经济复苏当中，中国是走在最前面的，所以中国的利率反应也是最快的。

　　我们把中国的信用扩张周期和美国的经济周期放在一起看，可以看到，中国差不多都领先半年的时间，美国在09、14、16、17年的经济回升，都纷纷对应中国那一年的信用扩张。如果中国的信用扩张开始放缓，就意味着大家现在讲的全球复苏的故事会开始回落。中国房地产的销售周期和通胀的周期，大体上领先1年左右。这一轮的货币紧缩政策当中，中国上升的幅度是最大的。不管是短期利率还是长期利率。我们没有不加息，我们加的一点不比其他国家少。

　　因为中国的经济对全球经济的影响增大，我们可以看到很有意思的是，这种背离受到了中国经济的牵制。比如说2014年，当时美国退出QE。短端利率持续上升是可以理解的，为什么美债收益率没有上升？因为当时中国经济大肆回落,同时也没有在加息和缩表的情况下显著提高。

　　总结一下，既然中国经济周期领先，所以我们认为明年即使海外经济可能会推动全球的债券收益率往上走，但是中国的利率水平有可能会因为中国自身经济基本面的回落而出现下行，而不像其他经济体那样。

　　最后说一下股票，股票市场的核心并不是经济增长，大家都能明白，美国的经济增长过去几年只有2%—3%，但是美国企业的盈利并不差。关键是怎么理解企业的盈利为什么能持续的好于经济表现呢？这里面涉及到了利益分配问题，经济增长说到底就是怎么分配，多少分配给政府，多少分配给企业，多少分配给劳动人民。过去10年间，这个分配比例是持续变化的，政府和居民的分配比例是持续上升的，所以这就是为什么大家说经济好，股票不好，因为股票没有表现出经济类似的特征。

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