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同样工资增长11年到16年是持续高于GDP的名义增长的，但是到了去年开始低于GDP的增长了。换句话说，作为企业而言，他的收入增长，增速应该会持续高于GDP的增长。我们看看美国市场，过去30年大家都觉得美股是一个大牛市，从收入分配的角度来说，对应的就是过去30年，企业盈余的占比是提高的，劳动者的占比是持续下降的。这张图也可以说明美国的贫富差距在拉大。

　　为什么美国过去30年美国企业的盈余占收入比例持续提高呢？就是因为美国从投资的经济模式转向了消费，伴随着消费占GDP的提高，你可以看到企业的盈余占GDP的比重是在提升的。

　　我们知道消费主导的经济模式企业资金都来自于收入；如果在投资驱动的模式下，居民不消费、储蓄，储蓄对应的就是银行的存款，然后存款拿来贷款给企业做投资。所以企业的流动性都是变差的，因为他资金的增长主要是来源于债务的扩张，背后对应了居民的储蓄。反过来如果居民大量消费，减少储蓄的话，对应的都是企业的服务和产生，以收入的方式回流至企业，这样企业的资产负债表就是很健康的。

　　所以我们说阶级转型为什么重要？消费占比提升为什么重要，不仅仅是提高了经济的韧性，更重要是提高了企业盈利的质量，不仅仅是影响消费品，也影响了整个企业部门的盈利增长。中国上市公司的利润占GDP已经开始恢复了，09年之后一直是在下降，过去上市公司的利润增长是持续低于GDP的增长的。这个是样本不变的情况下去算的，我们没有考虑上市公司数量的增长。胜者为王的逻辑也是对的，上市公司的利润增长比整个行业的增长快，这是我们长期看好股票市场的结构性的因素。

　　当然也不否认，明年经济会出现周期性的放缓，必然也会影响到企业盈利的增速，这是从基本面的角度来看，对A股市场明年也会形成负面影响的因素之一。但是流动性层面上，我们认为明年A股流动性环境会比今年有所改善。主要是因为房地产周期开始往下走了，可能大家都会说，是不是房地产的投资往下，或者销售往下，所以老百姓的钱就会从房地产市场转向消费市场呢？这个未必成立，因为很多老百姓的风险偏好是保守的，他不买房，也不会买股，可能会买理财。

　　中国的房价大周期和股票大周期是反的，比如说这轮房地产是在股灾之后起来的，而17年创业板进入牛市的时候对应的是房地产的下行周期，这里面最重要的原因是因为房地产是中国现代经济当中最重要的资金需求方。房地产对于股市的冲击是来自于。如果房地产好，利率肯定下不去，这样理财收益率就下不去，这样你怎么会有存量资金呢？

　　对于A股市场衡量它的流动性有一个比较好的指标，就是看货币和名义GDP的增长的差值，我们看今年的差值是负的，但凡差值是负的时候，都是80%以上的股票估值下降，08年、10年、11年，像13年虽然不是负的，但是13年这个指标有一个大幅下滑。所以那会儿杀的是主板，这会儿是中小板和创业板。

　　今年的A股市场就是熊市，不是牛市，80%的股票都是跌的。可以看出今年流动性是非常差的。整个成交量跟去年相比都是大浮下滑。所以今年的流动性环境，在全球来讲，今年中国是实实在在收紧了。这就是为什么港股比A股好，因为港股面对的是全球的流动性环境，今年还是宽松了。

　　但是明年可能会反过来。

　　随着美联储开始继续缩表，同时欧央行也开始减少购债的时候，海外的流动性是会收紧的，但是中国先收紧，当你收紧之后，你的名义GDP开始往上走的时候，就意味着实体对资金的需求开始减弱了，反过来既使货币不放松，M2也持续着，两者的差距会缩小，意味着对金融资产的溢出效应相对今年来讲会有所改善。

　　相反在这种格局下，明年的股票市场一定会比今年差。这种格局下流动性的环境不会改善，只会进一步恶化，明年整个市场的上涨，股票的上涨，可能会从今年的1线的蓝筹转向市值相对较低的二线蓝筹。

　　这就类似于房地产15—17年的格局是一样的，资金如果更多流向这个市场了，肯定是从盈利面最高的几个股票开始，之前是北京、上海、深圳这些城市，然后逐步转向二线城市。实际上对于今年中国很多行业来讲，他不是排在第一的公司盈利也是不错的。但是估值没有得到明显的提升。为什么周期股涨不过商品？因为周期股盈利的确定性比商品的高。为什么周期股盈利性的这么好，但是涨的不够好呢？没钱，不确定的情况下大家只能做波动小，盈利性高的了。

　　所以流动性的改善，在这一点上我可能会比市场主流预期看的相对乐观一些，大家讲到的风格转换这些问题也要到流动性改善之后才会发生。

　　最后说一下风险，我认为明年主要的风险有两个方面。第一个就是我刚刚谈到的，如果是中国的经济放缓，对全球的经济复苏开始产生溢出效应的话，叠加海外的流动性，今年海外资产的波动，对港股、对A股都会造成阶段性的冲击。

　　第二点是来自新规对于信用市场的风险，我认为最大的市场并不是利率市场，而是信用市场，他可能会推高信用风险的溢价，这个对实体来讲也会造成不同的影响。当然不代表是08年的问题，但是他还要走纲丝，拿捏分寸，既能抑制泡沫，又能回避大的问题。

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