国庆节后，郑糖开始强势反弹，1801合约从最低6029元/吨上涨至6500元/吨以上。原因如下，其一，广西推迟开榨，陈糖库存低，供给青黄不接。其二，官方的广西产量预估值低于市场预期。不过，笔者认为在牛转熊的大格局下，随着时间推移，糖价大概率会逐步下跌。

　　短期基本面转好

　　进入10月中旬，郑糖开始强势反弹，主要原因有两点：一是广西政府出台文件，号召广西各大制糖企业推迟至12月开榨，故南方产区新糖尚未上市。而且现阶段产区陈糖库存偏低，供给正处于新旧榨季交替的时间段。在短周期基本面转好的情况下，加上前期盘面价格深度贴水现货价格，郑糖开始了强势反弹。二是在刚结束的2017/2018年制糖期全国食糖产销工作会议上，广西糖协有关负责人表示，预计2017/2018榨季广西食糖产量在560万—580万吨。

　　官方产量预估值普遍低于市场各家机构预估值，降低了市场对后市的悲观预期。在前期近月合约基差修复后，远月合约开始补涨，1月和5月合约价差自高位回落，减轻了1801合约上行压力。但到12月中下旬，市场压力会逐步体现。首先，糖厂开榨高峰来临，供给压力将增大，糖厂需要卖糖回笼资金，同时还可能选择在盘面上套保。其次，泰国开榨，走私可能重新活跃，影响市场的正常消费。总体而言，中长线可等待反弹高点，选择远月合约进行套保或做空。

　　原糖区间振荡

　　近期因原油价格走高，巴西糖厂上调甘蔗制取燃料乙醇的比例，令原糖走强。但在2017/2018榨季供应过剩的大环境下，糖价上涨空间有限，预计原糖将会长时间在14—15美分/磅区间振荡。

　　各大甘蔗主产国甘蔗种植面积相对稳定，而欧盟以及俄罗斯甜菜糖种植面积大增。在全球糖料种植面积大增的背景下，未来原糖供大于求的趋势很难改变。在主产国天气出现问题等特殊事件的推动下，原糖价格可能会短期上行突破，但终究在套保盘的压力下，会重新回归原来的市场价格。同时，原糖价格再往下走的可能性也较小。因为全球各大机构已经把明年的供求情况预估得很差，供应过剩量的上调空间不大。而且原糖价格再往下有巴西种植成本的支撑。总体而言，原糖价格向上向下的空间都不大。

　　未来两到三年，可以大概率定性为熊市。在熊市阶段，实体企业应如何利用期货工具应对呢？糖厂应该降低对未来的乐观预期，小步快跑，趁着糖价尚好，抓紧时间卖糖，囤货并不现实。同时，在期货升水现货时，及时卖出套保，提前锁定销售利润。而对于一些库存周期比较短的终端企业而言，不需要做长期库存管理，单纯的库存套保不合时宜。在未来两至三年熊市中，期货价格会长时间贴水现货价格，终端企业可以结合基差，在现货深度贴水时，选择在期货盘面上进行采购，以降低采购成本。 （作者单位：华泰期货）