白糖期权上市3个月以来，市场运行平稳，期权定价较为合理，但受限于200手的个人持仓限制，目前成交活跃度较上市初期并未出现明显改善。针对白糖上市以来的低波动状态，可构建专门交易隐含波动率的投资策略。

　　白糖期货向下空间逐步减小

　　7月19日原糖再度大幅反弹，受商品市场买盘普遍和巴西作物可能面临寒冷天气的担忧支撑，主力合约最高触及每磅14.60美分，最低跌到14.08美分，最终收盘上涨3.40%，报收于每磅14.58美分。监控预报未来数天巴西产区将持续低温，市场人士担心部分甘蔗霜冻受灾。但随着前期糖价下跌，短期向下空间逐步缩小。目前郑糖处于筑底阶段，且振荡偏强，1801合约可以继续逐步逢低买入。对于现货商来说，可以在持有现货的基础上，短期进行滚动卖出略虚值看涨期权的备兑期权组合操作。

　　期权成交活跃度仍待改善

　　自2017年4月19日白糖期权正式上市，期权市场的成交活跃度是许多潜在市场参与者最为关注的问题。截至7月19日，白糖期权日均总成交量为7234手（单边，下同），日均持仓量3.99万手；而7月19日当日成交量为0.71万手，持仓量为5.09万手。受单一账户200手的持仓限制，白糖期权成交活跃度远未达到市场预期。

　　白糖期权9月成交量、持仓量占比均为所有合约的43%。考虑到9月合约到期日渐近，其持仓占比将逐渐走低。目前1月合约成交量占比为53%，持仓占比为37%。7月20日白糖看跌期权与看涨期权的成交量比值维持在1.11的高位，而看跌期权与看涨期权持仓量的比值则继续维持在0.77。这反映目前市场参与者更倾向于交易看跌期权，即短期内市场情绪偏悲观。

　　期权隐含波动率溢价明显

　　白糖期货的主力合约切换至1801合约，7月19日白糖价格小幅回升，日盘价格收于6237元/吨。7月20日成交量为19万手，持仓量为54万手。由于目前正处于移仓阶段，成交量、持仓量偏低尚属正常。

　　回看历史，白糖的波动率仍处于历史低位，波动率继续下行空间有限。近期波动率有些许反弹，但考虑到目前白糖平值期权隐含波动率为15.10%，相比11.05%的历史波动率已经出现大幅溢价，此时持有买入宽跨组合，既会受到期权时间价值流逝带来的损耗，又要承担隐含波动率向下回调的风险。

　　目前1月平值合约隐含波动率为15.10%，5月平值合约隐含波动率为14.12%。投资者可通过买入期权日历价差组合并持有适当期货头寸，构建delta中性且gamma中性的投资组合，仅对白糖的隐含波动率（vega）进行交易。 （作者单位：华泰期货）