报告观点

　　对于6月USDA报告对于豆类的总体影响，我们得出的结论是：

　　对于2016/17年度（旧作）来讲，利空大豆和豆粕，利多豆油；对于2017/18年度（新作）来讲，利空大豆和豆粕，利多豆油。

　　根据6月USDA报告，同时对比新作和旧做，我们给出月度策略是：（1）做多1709豆油，做空1709豆粕；（2）做空1709豆粕，做多1801豆粕。

　　7月15日（北京时间凌晨零点），USDA将会出具最新的月度供需报告，建议投资者关注时点，调整好头寸。

　　2017年6月10日凌晨零点（北京时间），美国农业部（USDA）供需报告（World Agricultural Supply andDemand Estimates）出台，报告对于全球大豆供需状况做出最新预估，我们对于最新报告做出解读。

　　一、大豆：利空旧作 利多新作

　　2017年6月世界农业供需报告（WASDE），关键数据调整如下所示：

　　对于新作2017/18年度，USDA预估全球大豆产量为3.4467亿吨，较5月预估下调1万吨，同比下降0.003%，处于历史第二高位。其中，美国1.158亿吨；巴西1.07亿吨；阿根廷5700万吨；巴拉圭940万吨；中国1380万吨；欧盟245万吨，均维持5月的预估不变。

　　本次USDA对于2017/18年度全球大豆产量仍维持低位，主要是两方面原因：（1）美国大豆产量预估较低：美国大豆单产的预估采取的仍是30年趋势单产数据，而近年来由于美国大豆种植技术和种子的改良，单产水平已经大幅提升，用“30年趋势单产数据”来预估近年美豆的单产情况，是处于偏低水平的。只要5-6月美国天气水平处于正常水平，那么7月USDA报告中上调美豆产量从而上调全球大豆产量将是大概率事件。（2）对于2017/18年度南美大豆产量维持低位，预计USDA在6-10月的报告中对于2017/18年度南美大豆产量情况都将维持当前的预估水准不变。

　　2、

　　压榨：2016/17年度全球大豆压榨量2.9057亿吨，较5月下调11万吨；其中，美国5198万吨，较5月下降41万吨；阿根廷4500万吨，较5月预估上调20万吨；巴西、巴拉圭、中国、欧盟、墨西哥等主要国家压榨数量持平5月预估不变。可见，本次报告下调美国的压榨量，但上调了阿根廷的压榨量。2017/18年度全球大豆压榨量3.0153万吨，同时各国的压榨量均维持5月预估值不变。

　　3、

　　进口：2016/17年度全球大豆进口量1.406亿吨，较5月下调30万吨；巴西大豆进口30万吨，较5月预估下调20万吨。2017/18年度全球大豆进口量1.4761亿吨，同比下调0.102%；其中，巴西大豆进口25万吨，同比减少37.5%。

　　4、

　　消费：2016/17年度全球大豆消费量3.3123亿吨，较5月下调6万吨，主要由于美国国内大豆消费下调41万吨至5519万吨，巴西消费量上调5万吨至4510万吨，阿根廷消费量上调20万吨至4945万吨。2017/18年度全球大豆消费量3.4421亿吨，持平。

　　5、

　　出口：2016/17年度全球大豆出口量1.4461亿吨，较5月上调1万吨；其中阿根廷出口量为850万吨，较5月下调50万吨；巴西6240万吨，较5月上调了50万吨，巴拉圭等国家出口维持5月预估值。

　　6、

　　期末库存：2016/17年度全球大豆结转库存9321万吨，较5月上调307万吨，再创历史新高；其中，美国库存为1226万吨，较5月调41万吨；阿根廷库存为3275万吨，较5月上调110万吨；巴西库存为2500万吨，较5月上调180万吨。2017/18年度全球大豆结转库存9222万吨，较5月上调314万吨，维持历史第二高位；其中美国库存为1348万吨，较5月上调40万吨；阿根廷库存为3245万吨，较5月上调160万吨；巴西库存为2305万吨，较5月上调165万吨。

　　7、

　　库存消费比：2016/17年度全球大豆库存消费比为28.14%，较5月预估上升0.93%；2017/18年度全球大豆库存消费比为26.79%，较5月预估上升0.99%。在1992-2017年期间，2016/17年度全球大豆库存消费比排列为第一（5月全球库存消费比为第三），2017/18年度全球大豆库存消费比则排名为第四位。

　　我们认为，6月USDA月度供需报告上调2016/17年度全球大豆产量预估3270万吨，下调消费预估600万吨从而期末结转库存继续上调至93.21亿吨（再创历史最高位）；由此2016/17年度全球大豆库存消费比大幅上升28.14%（上升至历史第一高位），利空2016/17年度全球大豆价格。由于2016/17年度全球及美国、阿根廷、巴西国家库存调高，带来2017/18年度全球及美国、阿根廷、巴西国家期末库存调高，2017/18年度全球大豆库存消费比大幅上升26.79%，利空2017/18年度全球大豆价格，报告呈中性偏空。

　　6月美国大豆供需平衡表主要调整有:

　　2016/17年度：（1）压榨：6月预估为19.10亿蒲，较5月下调0.15亿蒲（约41万吨）；（2）期末库存：6月预估为4.50亿蒲，较5月上调0.15亿蒲（约41万吨），超出市场预期。

　　2017/18年度：（1）种植面积：5月预估8950万英亩，维持3月种植面积意向报告预估，北京时间7月1日将公布第二份种植面积意向报告；（2）单产：6月预估为48蒲/英亩，这是30年趋势单产数据，仅仅代表过去30年以来的平均水平，不能代表今年的水平，如前所述，本次报告中未上调美豆单产，故预计7月USDA报告中上调美豆单产是大概率事件；（3）总产：6月预估为4.255亿蒲，这是由于单产预估数值较低而带来总产量预估值较低，不能代表今年的水平，如果今年天气正常，预计总产量将与单产预估同步上调；从北京时间6月13日起，USDA将开始每周公布2017/18年度美国大豆生长的优良率数据（4）压榨：6月预估19.5亿蒲，持平；（5）出口：6月预估为21.5亿蒲，持平；（6）期末结转库存：6月预估为4.95亿蒲，持平，位于市场预期范围。

　　二、豆粕：利空旧作 新作维持前期看法

　　据最新全球豆粕供需平衡表，2016/17年度全球豆粕产量2.2773亿吨，较5月预估上调1155万吨；消费量2.2313亿吨，上调910万吨；期末库存13.27万吨，上调107万吨；由此，2016/17年度全球豆粕库存消费比5.95%，较5月上升0.14%，在1992-2017年期间上升至第2位。

　　根据最新美国豆粕供需平衡表，2016/17年度美国豆粕产量44836万吨，较5月预估上调164万吨；国内消费量上调42万吨至33150万吨，期末结转库存维持300万吨不变；2017/18年度美国豆粕产量、国内消费量、出口、期末结转库存均维持五月份预估不变。

　　2017/18年度的供需平衡表中我们主要关注“期末库存”项目：全球豆油期末库存355万吨，同比下降3.01%；其中，美国98万吨，同比下降2.97%；阿根廷32万吨，持平；巴西28万吨，同比上升7.69%；中国55万吨，持平；印度40万吨，同比下降4.76%；

　　6月USDA报告对于美国豆油供需平衡表的调整主要有：

　　2016/17年度：（1）产量：6月预估为221.75亿磅，较5月预估下调1.75亿磅；（2）消费：6月预估199亿磅，较5月预估下调1亿磅；（3）期末结转库存：6月报告预估19.87亿磅，较5月预估下调0.75亿磅。

　　2017/18年度：（1）产量：6月预估为226.2亿磅，持平；（2）消费：6月预估为204.5亿磅，持平；其中，生物柴油使用量64.5亿磅，持平；食品等使用量140亿磅，持平；（3）期末结转库存：5月预估为19.87亿磅，同比减少3.77%。

　　由此，2016/17年度美国豆油库存消费比为9.98%，较5月预估下降0.38%；2017/18年度美国豆油库存消费比为10.55%，同比下降0.33%；我们认为，本次报告利多2016/17年度美国豆油，利多2017/18年度美国豆油。

　　四、结论观点

　　通过对于2017年6月USDA月度供需报告的解读，我们认为：

　　6月USDA报告对于2016/17年度（旧作）来讲，利空大豆和豆粕，利多豆油；对于2017/18年度（新作）来讲，利空大豆和豆粕，利多豆油。

　　由此我们得出的策略：（1）做多1709豆油，做空1709豆粕；（2）做空1709豆粕，做多1801豆粕。

　　USDA下一月份月度供需报告将于7月15日（北京时间）公布，建议大家关注时间节点，控制好头寸。

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