1.USDA 5月棉花供需报告利多

　　USDA 5月棉花供需报告下调2022/2023年度美棉期末库存及库销比，并首次对2023/2024年度美国及全球棉花供需平衡表作出了预估，报告预期2023/2024年度美棉及全球棉花期末库存和库销比同比减少，全球产需格局由本年度的预估过剩146.4万吨转为相对均衡偏短缺的格局（产需缺口11.8万吨），下年度全球基本面整体前景预期转强，对棉花市场影响利多。受此影响，ICE棉价5月12日上涨，但美元的走强令当日盘中涨幅有所回吐。主力7月合约上涨1.1%，结算价报80.53美分/磅，整体仍维持着80美分一线弱势振荡的格局。

　　2.USDA5月供需报告解读

　　（1）美国：本年度及下年度供需格局并不宽松

　　对于2022/2023年度美棉，报告将估产调降4.6万吨至315.1万吨；出口调增8.7万吨至274.3万吨，致使期末库存调降13.1万吨至76.2万吨，库销比相应降至23.8%。

　　对于2023/2024年度美棉，尽管种植面积预计同比减少250万英亩，但由于弃收率预计降至22.6%，约去年47%的一半，将致使收获面积预期同比增加140万英亩，产量预计同比增加22.4万吨至337.5万吨，出口预计相应增加19.6万吨、国内消费预计增加2.18万吨，美棉期末库存预计同比减少4.35万吨至71.9万吨，库销比同比降至21%。

　　解读：

　　由于此前2022/2023年度美棉出口签约进度呈现“超卖”，再加上出口装运进度也较快，此次USDA5月报告上调2022/2023年度美棉出口预估也在预期之中，再加上产量的轻微调降，期末库存下滑，库销比降至23.8%。

　　对于2023/2024年度美棉种植面积的预估是维持此前3月底的意向报告面积不变，实播面积情况还存在一定的不确定性；报告预计弃收率将降至22.6%，约为2022/2023年度的一半，致使收获面积及产量预估同比增加，呈现出“种植面积减少却增产”局面。目前美棉种植进度正常，近期产区的降雨整体有利于新作的种植，其中此前一直偏旱的得州西部，旱情近期得到一定程度的缓解，但整体仍处于偏旱的状态，后续仍需要更多降水。而根据NOAA的干旱展望，主产区得州西部的旱情在未来一个月及3个月将持续。若果真如此发展，美棉弃收率预计将在20%—30%范围的可能性较大，后续种植情况及天气状况仍需要继续关注。

　　2023/2024年度美棉出口预估与产量同比例增加7.1%，而截至目前2023/2024年度美棉提前签约出口累计量与近几年同期相比还处于较慢的水平，截至5月4日当周累计出口签约量33.93万吨，同比降50.62%，关注后续美棉下年度出口签约进度是否会有所加快。不过，未来几个月市场关注点更多还是在供应面，包括种植及天气情况。

　　此外，报告预估的2022/2023年度库销比23.8%，接近过去10年均值，低于过去5年均值；2023/2024年度21%的库销比，则低于过去5年及10年均值水平，对应ICE棉价理论上应在历史中枢值之上，即70—80美分/磅位置的支撑预计较强。

　　（2）中国：下年度供需预期趋紧，或处于渠道去库格局

　　报告将2022/2023年度中国棉花估产上调4.3万吨至668.4万吨，新疆棉花加工及公检基本结束，产量形势明朗；同时下调进口预估9.8万吨、维持794.7万吨的消费预估不变，致使期末库存下调5.4万吨至858.7万吨，同比增加19万吨。

　　报告预计2023/2024年度中国棉花产量同比下降69.7万吨（降幅10.4%）至598.7万吨；消费预计同比增加2.7%至816.5万吨，进口预计将增加47.9万吨至196万吨，致使期末库存同比下降24万吨至834.7万吨，库销比从上年度的107.7%降至102%。

　　解读：

　　报告预期的中国2022/2023年度消费预估794.7万吨，而国内产业机构多预期消费在770—780万吨左右，这方面USDA存在略高估的可能，但差距估计也不是很大；报告对于2023/2024年度中国产量预期同比下降10.4%，基本符合目前国内产业的平均预期水平，后续需继续关注天气情况。产量的下滑令2023/2024年度中国期末库存和库销比同比下降，相对于本年度国内供应宽松、渠道累库的格局，下年度国内将进入供应趋紧、渠道去库的格局中。

　　（3）印度：USDA与CAI对本年度印棉供需预估偏差较大

　　报告将2022/2023年度印度棉花估产维持不变、上调了印度消费、下调了出口，致使期末库存略调降2.2万吨；报告预期2023/2024年度印度棉花种植面积减少4.6%，但单产预计将同比提升9.3%至448千克/公顷，略高于过去五年均值441千克/公顷，产量预计同比增加4.1%至555.2万吨；消费预计同比增加32.6万吨至533.4万吨，期末库存同比略增2.2万吨，库销比较上年度的42.8%下降至39.2%。

　　解读：

　　USDA报告对2022/2023年度印度棉花的供需预估与印度棉协CAI的最新预估差距较大。4月底印度棉协CAI继续下调2022/2023年度印度棉花估产至507万吨，同比减少15万吨（降幅3%），期末库存降至24万吨，创历史新低。截至4月30日，2022/2023年度印度棉花累计上市量同比减少19.2%，虽然落后幅度逐渐收窄，仍同比差距仍较大。而USDA本次报告继续维持2022/2023年度印度估产533.4万吨不变，同比略增0.4%；期末库存预估同比增加40.2万吨，处于过去10年均值之上；库销比同比增至42.8%，高于过去五年及10年均值。期末库存和库销比处于历史偏高水平，这和CAI发布的供需平衡表背离，根据CAI的预估，2022/2023年度印度棉花供需处于极度紧张的状态。结合本年度印棉的累计上市进度及该国坚挺的现货价格，后续USDA下修2022/2023年度印度棉花产量及期末库存预估的概率较大。

　　2023/2024年度印度棉花面积及产量还存在不确定性，后续天气仍需关注，厄尔尼诺气候预期将出现，单产能否如预期有9.3%的提升还不确定，但即便是USDA预估的555.2万吨的产量，也还是处于过去10年来的偏低位水平。

　　（4）全球：下年度全球产需由本年度的过剩格局转为相对均衡偏短缺的格局

　　对于2022/2023年度全球棉花，中国估产的调增抵消了美棉估产的调降，乌兹别克、墨西哥也有不同程度的调增，致使全球棉花产量小幅上调9.5万吨至2533.4万吨；而消费下调了11.8万吨至2387万吨，产需过剩预估扩至146.4万吨，期末库存调增13.6万吨至2016.9万吨，库销比相应提升至84.5%。

　　对于2023/2024年度全球棉花，报告预计美国、印度、巴基斯坦等主产国棉花产量同比有所增加，但被中国产量的下降所抵消，预计2023/2024年度全球产量同比略降14.5万吨至2518.9万吨；全球消费预计在连续两个年度下滑后有所回升，预期同比增加6%至2530.7万吨，进出口贸易同比增加，全球产需由本年度的过剩格局转为相对均衡偏短缺的格局（产需缺口11.8万吨），期末库存同比下降7.8万吨至2009.1万吨，库销比同比下降至79.39%。

　　解读：

　　报告小幅上调2022/2023年度全球产量、下调全球消费，致使全球产需过剩预估扩大至146.4万吨。考虑到未来USDA可能下调2022/2023年度印度棉花估产，2022/2023年度全球产需过剩预估量可能调减，全球期末库存则有调降的可能，即2023/2024年度期初结转库存可能调降。报告预期2023/2024年度全球种植面积同比下降1%，但单产可能自上年度的不利天气影响中恢复，产量预计仅同比下降0.6%，目前尚处于北半球种植期，北半球主产国实播面积及天气都还存在较大不确定性，这都将对产量带来较大变数。报告预期2023/2024年度全球消费同比增加6%至2530.7万吨，但该消费增幅能否兑现也还不确定，尤其是海外纺织弱需求还在持续的情况下，市场对下年度消费能否达到这个增幅还存在疑虑。不过，此消费要证伪或证实还需要很长时间，未来几个月，市场关注点还是在新作供应方面，北半球主产国棉花种植及产区天气令产量预估仍存在变数。

　　USDA此次报告首次开始对新年度供需作出预估，市场的关注正式转向2022/2023年度。报告对2023/2024年度全球产需预估由上年度的过剩格局转为相对均衡偏短缺的格局（产需缺口11.8万吨），期末库存同比下降7.8万吨至2009.1万吨，库销比同比下降至79.39%。下年度全球基本面整体前景预期转强，这将对国际棉花价格下方提供利多支撑作用，关注后续报告的调整情况。

　　3.行情展望

　　USDA5月供需报告将2022/2023年度美棉期末库存下调，库销比相应降至23.8%，持平于过去10年均值，低于过去5年均值；尽管将2023/2024年度弃收率预估降至约去年的一半，导致新作预计将呈现“种植面积减少，而产量反增”的局面，但2023/2024年度期末库存及库销比预估同比仍将下降，21%的库销比低于过去10年及5年均值，显示出下年度美棉供应并不宽松的局面，ICE棉价预计将在70—80美分区间有较强支撑。对于2023/2024年度全球棉花，种植面积的下降令产量难增，而消费初步预计将有同比6%的增长，全球产需格局由本年度的预估过剩146.4万吨转为相对均衡偏短缺的格局（产需缺口11.8万吨），期末库存和库销比同比下降，下年度全球基本面整体前景预期向好，国际棉价整体交易重心预计将有所上移。尽管市场对下年度消费能否达到6%的增幅还存在疑虑，但此消费的验证还需要很长时间，未来几个月，市场关注点还是在新作供应面，北半球主产国棉花种植及产区天气令产量预估仍存在变数。

　　国内方面，随着新疆天气的改善，天气炒作暂歇，而下游纺织进入传统淡季，企业新增订单减少，且本年度国内棉花资源供应充足，郑棉短期上行乏力。但因下年度疆棉种植面积及产量预期下滑，市场对新作未来抢收的预期较强，新作籽棉收购价预期同比上涨将提升皮棉加工成本，且下年度国内预期供需趋紧、进入渠道去库的格局。此外，纺企棉纱库存不高且资金流相对充足，产业及市场逢低买盘预计还是会比较积极，目前据了解，郑棉9月合约在15000—15300元/吨位置的基差点价挂单量较高。郑棉下方空间预计有限，后市料将振荡为主，关注宏观面动态及产地种植、天气情况，长期维持振荡向上的观点不变。