市场点评

市场回顾：银行股冲高回落，沪指终结 7 连阳。

周一沪深两市指数小幅高开，早盘在煤炭、银行、航空等板块走强的带动下，指数快速拉升，沪指一度涨幅接近 1.4%，一举突破 2700 点整数关口，创出近 40 个月新高。但随后银行板块回落，指数陷入震荡，临近中午，前期强势的非银金融板块再度活跃，沪指再度站上 2700 点关口。午后，钢铁、食品饮料等板块接力，但无奈银行等权重股继续回落，沪指震荡翻绿，最终上证指数微跌 0.10%，深成指上涨 1.04%，创业板指下跌 1.18%，沪深两市成交分别为 4011 亿， 2790 亿，继续保持在 7000 左右的天量。两市共有 707 只个股上涨， 305 只个股平盘， 1559 只个股下跌，共 45 只个股涨停， 3 只个股跌停。板块方面食品饮料、钢铁、家用电器等板块涨幅居前，而电子、国防军工、房地产等板块跌幅居前。

后市展望：增量资金入市，短期盘整之后指数有望继续上行。

无风险利率下降，新增资金流入股市，近期 A 股融资量和交易量的快速上升确认增量资金入市逻辑。新增资金入场首选累计涨幅较小的低估值蓝筹板块，在前期非银金融板块已经大涨的情况下，新增资金开始关注银行、钢铁等板块，连前期滞涨的煤炭、白酒板块也开始补涨。在政策放松下，流动性环境仍在改善，资金将从影子银行体系以及房地产行业持续流入到股市中，低估值板块的轮动已成必然。另外，股票市场的制度性改革将进一步加快， ETF 期权可能推出以及个股期权改革进程的提速，都将提升相关权重股的流动性溢价，加速大中市值股票估值修复的过程。另一方面，注册制的推进则对前期涨幅较大的重组股造成一定负面影响，短期赌重组的股票可能会受到一定冲击。对于后市，我们仍旧看好 A 股市场的中期上行的趋势，短期由于上周一路逼空的行情，积累了较多的获利盘，市场需要盘整消化的过程。指数短期盘整之后有望继续上行。

操作建议：看好非银金融；受益于制度红利释放的电力环保，另外具备低估值高分红属性的交运也是值得进一步积极布局的方向。

降息降准周期开启，增量资金入市对价值型股票的追逐将进一步加剧。行业方面，作为 2015 年全年战略性配置板块，我们仍然看好非银金融；受益于制度红利释放的电力环保、以及具备低估值高分红属性的交运也是值得进一步积极布局的方向。

大事要闻

中国 11 月官方制造业 PMI 为 50.3，环比回落 0.5

12 月 1 日，中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心公布， 2014 年 11月，中国制造业采购经理指数（ PMI）为 50.3%，比上月回落 0.5 个百分点，为近 8个月以来新低，但继续高于临界点，表明我国制造业总体上仍保持扩张态势。

点评：

1） 11 月中采 PMI 录得 50.3，低于 10 月 50.8，也低于预期的 50.5。继汇丰 PMI 跌至 50 后，中采 PMI 连续 4 个月回落表明经济仍处在环比回落。从发电、粗钢等高频数据观察，经济下行压力依然较大，仍需政策托底。 APEC 影响可能是短期因素之一。

2）生产订单双双回落，需求不足：生产指数下降 0.6 至 52.5，工业增长可能回落；新订单回落 0.7 至 50.9，内需疲弱；新出口订单大幅下降 1.5 至 48.4，表明实际出口下降，投机资本流入料难以体现在新出口订单中。

3）大宗商品低迷增加中上游部门困难：油价持续暴跌，使得石化产业链进一步陷入通缩，使得整个中上游部门通缩愈演愈烈。尽管油价下跌降低生产成本，但通缩打击企业销售收入。预计 11 月 CPI1.5%， PPI-2.6%。

4）财政货币宽松政策预计将频出：临近中央经济工作会议， 14 年进入最后一月，稳增长政策预计将继续推出。 930 新政和降息以来，一线房市回暖。

5）降息效果并不显著，降准或将提前触发：央行降息之后，货币市场利率仍有小幅回落，但部分商业银行上浮存款利率，在利率市场化阶段，单纯降息未必能激发商业银行增加信贷投放，存款保险制度也将增强中小银行对存款的争夺，从而提高存款成本。经济面临持续压力，数量型宽松很可能提前触发。

热点跟踪

重点推荐

食品饮料《补涨的风来了》

市场回顾：上两周食品饮料板块上涨 0.9%，跑输上证综指 7.3pct. 。其他酒、肉制品、

软饮料分别上涨 6.9%、 5.0%、 5.0%，三全食品、海南椰岛、皇氏乳业、金字火腿、黑牛食品涨幅居前，惠泉啤酒、国投中鲁、西藏发展、洋河股份、涪陵榨菜涨幅靠后。

主要观点： 1）市场热情高涨，或点燃估值修复行情。上周上证综指上涨 7.9%，食品饮料仅上涨 1.9%，食品饮料估值优势明显，行业平均 PE 约为 20 倍，龙头公司普遍低于20 倍，我们预计市场赚钱效应带来的增量资金、沪港通等场外资金将推动低估值的大众品、白酒龙头重估，看好伊利股份、海天味业、洋河股份、贵州茅台。 2）老白干酒即将复牌，我们预计改制后公司经营效率会明显提升，或成为二三线白酒改革典范，利好同样具备国企改革预期的沱牌舍得、金种子酒、古井贡酒和山西汾酒；我们同时预计外延式扩张也会加快，利好具有外延式扩张可能性的伊利股份、海天味业、加加食品。 3）调味品、亚洲传统饮料增速较快，看好白云山、承德露露。 2014 前三季调味品板块收入增 13%、净利润增 18%， 2014 年上半年亚洲传统饮料收入增长 13.7%，整体消费低迷情况下仍保持较快增长。子行业信息更新： 1）白酒： 1-9 月白酒行业收入增长 4.8%，利润下降 15. 1%。本周上海、广深茅台大批量一批价 830-840 元，五粮液一批价 520 元。 2）乳制品： 1-9 月乳制品行业收入增长 19.2%、利润增长 27.4%。截止至 11 月 12 日，主产区的原奶收购价格环比降 0.3%，同比降 3%。 3）啤酒： 1-9 月啤酒行业收入增长 5.0%、利润增长 7.2%；10 月产量下降 8.3%。 4）肉制品：截止至 11 月 28 日，生猪价格 13.85 元/kg，周环比下降 1.1%、同比下降 12.5%，猪肉价格 21.57 元/kg，周环比下降 1.4%、同比下降 9.4%。近期报告：燕塘乳业新股询价报告、白云山调研报告、黑芝麻调研报告、 2015 年食品饮料投资策略报告、三全食品调研报告古井贡酒调研报告、沪港通系列六——华润创业、中国食品。行业新闻聚焦：中粮集团间接获酒鬼酒大股东 50%股权；古井贡年份原浆献礼、 5 年提价 ；可口可乐押宝高端奶进军乳业，欲借多元化抵御净利下滑；酒精消费税取消。国泰君安 2015 年策略会：白云山、山西汾酒、加加食品交流观点。重点推荐：伊利股份/洋河股份/沱牌舍得/金种子酒/古井贡酒/山西汾酒

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