中报披露完毕、自上而下维持 13 年盈利预测年盈利预测 5-10%

成长能力：（1）净利润增速连续反弹 2 个季度。全部 A 股、非金融、非石油石化金融、沪深 300、中小板和创业板 13Q2 净利润累计同比：12.2%、8.1%、7.5%、12.6%、7.2%和 1.6%。（2）环比改善幅度明显低于 2009年之前的年份，验证当前中国的经济增速中枢在下移。（3）中小板、创业板中报低于预期。一是中小板中报净利润低于预告（快报）的样本比例居多；二是中小板整体中报净利润增速低于业绩预告的均值增速。三是申万重点公司全部、主板、中小板和创业板实际中报净利润低于预期的占比分别为55%、52%、62%、67%；高于预期的占比为：24%、28%、19%和 15%。其中家用电器、建筑建材、房地产、信息服务、公用事业和医药生物低于预期的占比超过 70%；而有色金属、采掘高于预期的占比超过 70%。（4）主板中小板三项费用累计同比受益于上半年资金成本

下行而快速下滑，但创业板却从 11Q3 开始，三项费用增速一直超过营收增速，导致净利润下行速度更快，13Q2 净利润增速远低于营收增速。

（4）主板中小板三项费用累计同比受益于上半年资金成本

下行而快速下滑，但创业板却从 11Q3 开始，三项费用增速一直超过营收增速，导致净利润下行速度更快，13Q2 净利润增速远低于营收增速。

盈利能力：（1）中小板和创业板毛利率下滑明显，基于 CRB 指数和PPI/PPIRM 价差的走势判断，13Q3 毛利率提升空间有限。（2）资产周转率和杠杆率的抬升抵消了销售净利润率的下行，使得 13Q2ROE 较 13Q1略微上升，但未来或有继续下行风险。

盈利能力：（1）中小板和创业板毛利率下滑明显，基于 CRB 指数和PPI/PPIRM 价差的走势判断，13Q3 毛利率提升空间有限。（2）资产周转率和杠杆率的抬升抵消了销售净利润率的下行，使得 13Q2ROE 较 13Q1略微上升，但未来或有继续下行风险。全部 A 股、非金融、非石油石化金融、沪深 300、中小板和创业板 13Q2ROE（TTM）分别为：12.8%、9.3%、8.8%、14.9%、8.7%和 7.2%，较 1 季度上升了 0.1-0.5 个百分点。

中报显示库存压力仍较大；工资收入增速持续下行，意味着内需不乐观。

自上而下维持 5-10%的年度业绩预测。（1）自上而下申万重点公司 13年盈利预测 6.6%，维持前期预测的逻辑在于：3 季度经济或企稳，但也是弱复苏而非强复苏，特别是去年四季度经济基数较高情况下，4 季度经济增速还可能下行。（2）自下而上申万全部重点公司 13 年业绩预测为 13.3%，比中报增速有所上升。但与 7 月份时的预测结果相比下调了1.4 个百分点； 下、上调的公司家数各为 39 和 21 家。另外申万重点公司 Wind 年度业绩一致预期在中报结束之后下调的幅度要大于申万分析师。基于部分公司年度盈利预测还未充分修正，自下而上 13 年盈利预测或继续下修。（3）中小板 Q3 业绩预告净利润均值增速 8.1%。

行业配置建议：（1）价格管制型行业、地产建筑和服务业的中报业绩回升趋势明显，上游采掘业和中游原材料不容乐观，继续下滑压力犹存；中游加工业受益于上半年大宗商品价格的疲软而持续反弹回升，趋势改善继续；下游行业除了医药生物持续稳定增长之外，其余的食品饮料、农林牧渔和纺织服装净利润增速均在持续下滑中。（2）展望下半年新兴消费成长业绩增长领先的格局没有发生变化。年度业绩预测较高的行业有：信息设备、电子、轻工制造、信息服务和医药生物。而下半年业绩可能出现向上拐点的行业有：农林牧渔、黑色金属、餐饮旅游、机械设备（如受益电网投资回升行业景气度改善的电气设备）。

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