经济研究所晨会报告
时间:2015.08.21 08:25
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行业与公司

●　华海药业（600521）2015年中报点评：国外、国内制剂双双迎来快速增长期

15上半年营收16.3亿元,归母净利润2.3亿元，略超预期

公司15H1实现营业收入16.3亿元，同比增长42.2%；实现归属于母公司股东的净利润2.3亿元，同比增长82.6%。略超预期。业绩增长的主要原因是原料药市场销售回暖，同时公司国内外制剂推广力度加大，原料药和制剂产品销售收入增长显著。

原料药业务15年有望达到19亿元销售规模

15H1公司原料药销售收入为9.7亿元，同比增长39.7%，全年有望达19亿元。主要品种普利类和沙坦类销售额分别为1.6亿元（同比-0.56%）、4.5亿元（同比+35.4%）。沙坦类特色原料药上半年价格平均下降10%左右，但市场份额进一步扩大，整体销售规模继续快速增长。

上半年原料药业务的毛利率为39%，高于14年32%的毛利率水平，原因是沙坦类毛利率提高到43%（14年为33%）。我们推测，在销售价格下行的趋势下，沙坦类原料药由于继续放量，规模效应显著，单位生产成本下降，因此毛利率有一定提升。未来公司有望继续通过技术改造、减员增效等手段维持原料药毛利率的稳定。

国外、国内制剂双双迎来快速增长期

公司上半年制剂业务总收入为6.2亿元，同比增长39%。我们认为公司国外、国内制剂均迎来快速增长期，未来几年制剂销售规模有望保持高速增长态势。国外制剂方面，在已有19个ANDA批文的基础上，申报获批加快，并且技术壁垒高的高毛利率品种增多。国内制剂方面，药品审评改革政策近日已出台，未来药品注册管理将日益国际化，这与华海苦心经营多年的制剂出口业务不谋而合，受益于此，公司已有的海外制剂品种回归国内，有望在未来2-3年内获批，新增十几个国内制剂品种。

维持“买入”评级

公司原料药规模持续扩大，同时毛利率保持相对稳定；而作为国内领先的制剂出口平台型企业，国外国内制剂均迎来快速增长期。我们预计公司2015-17 年实现归属母公司股东的净利润分别为3.95 亿/ 5.39亿 /7.14 亿元，EPS 分别为0.50/ 0.69/ 0.91 元，维持“买入”评级，公司12 个月的合理估值为35-38 元。
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