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香港亚太研究所经济研究中心成员/美国维珍尼亚理工大学经济系副教授曾国平撰文指出，自金融海啸爆发以来，量化宽松（Quantitative Easing）已成常用语。这个一般被称为“印银纸”的货币政策，指的是央行透过购买资产和国债，为银行体系增加流动性，同时影响各种资产的回报。这篇文章具有一定的借鉴意义。

　　QE最终目标是鼓励私人市场借贷，增加消费和投资，从而刺激通胀和增长。在短期政策利率接近零之时，QE仍可降低其他利率，是一个非常规（unconventional）的选择。

　　传媒朋友常问：“QE到底有没有效果”？问题看似简单，其实很难回答。首先，要定义何谓有效，是对资产价格的影响，还是对实体经济较间接的帮助？更头痛的是有效与否要有一个比较的准则，以了解QE规模不同甚至没有QE的情况下世界会如何运作。最近就有一篇欧洲央行的学术论文，评价其去年1月为QE加码的政策。

　　买债计划推升银行股

　　欧央行在2015年前只买入私人市场的问题资产，例如按揭抵押债券（MBS），到了2015年1月22日才宣布扩张至国债，每月规模约600亿欧罗。2015年12月，欧央行决定把所有已到期的债券（即已取回本金）所得再投资，并且于今年3月再加码。计划购入的只限2年至30年期的长债。

　　利用事件研究法（event study analysis），可以观察到各种利率在买债计划宣布和实施前后的反应。研究发现，计划在宣布后债息明显下降（即债价上升），到了实际买债当日再跌，平均影响接近半厘，维持数个月，尤以长债的反应明显。

　　为何由私人市场转到央行手中，国债的价格会有所变动？作者提出了存续期风险（duration risk）的解释。长债利率，由短债利率决定，所以债券愈长，未来短债上落带来风险愈高；风险高，投资者要额外补偿才肯持有长债，于是长债有风险溢价。央行到市场买入长债，最不愿承担存续期风险的投资者率先把长债卖掉，减低市场上的风险溢价，长债利率因而下降。

　　同时，央行大手买入最受短债影响的长债，代表未来短期利率如有什么风吹草动，央行将蒙受损失。由于控制短期利率的正是央行自己，买入长债是间接地以行动给予市场信心，未来央行的低利率政策将维持稳定。根据以金融界预测专家为对象的调查，买债行动的确影响了市场预期，利率展望下降，通胀和增长展望则回升。

　　研究的另一发现是买债计划令银行股票实时上升超过1%，尤以持有较多国债的银行反应大。出现这个作者称为资产纾缓（capital relief）的效果，皆因买债计划令长债价格上升，改善了银行的财政状况，犹如央行直接向银行体系注资一样。银行受其财政状况所局限，手紧之时，只能做最安全保守的生意，审批贷款会较为严谨。央行拉高长债价格，旨在鼓励银行体系增加借贷活动。

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