海印股份 (000861)

——1H 业绩下滑 2 成已在预期之中，轻资产优势项目又有新拓展

海印股份 2013 年中报业绩符合市场预期：2013 年上半年公司实现营业收入10.09 亿元，同比增长 2.71%；营业利润 1.49 亿元，同比下滑 42.15%%；归属于母公司所有者的净利润 1.53 亿元，同比下滑 20.51%。EPS0.31 元。ROE 为9.08%，较去年同期下降 0.5 个百分点。每股经营活动现金流 0.07 元。

 房地产业务减少及利息增加是业绩下滑的主因，2Q 单季盈利有所改善：1H13业绩下滑最主要的原因在于房地产销售下滑，这已在市场预期之内。部分房地产业务虽然已经预收、但是还没有达到确认状态因尚未结算。我们估计房地产利润比去年同期减少约 4 千万元。另一方面，本期公司短期借款增加近 4 个亿，相应比去年同期多支付利息约 1 千万元。从单季情况来看，2Q 净利润下滑

8.54%，较 1Q 下滑 35.06%有明显改善。展望下半年，大旺项目预计将会在下半年推向市场，这将有力带动下半年房地产收入和利润回升。

新增“星玺广场”项目，轻资产运营的“强项”进行异地复制拓展，值得期待：公司同日公告租赁位于东莞的星玺广场 1-3 层物业，该项目租赁面积 6.6万平米，租期 15 年，第一到五年租金总额为 1.2 亿元，合计每平米每月租金30 元左右，处于合理偏低区间，之后每年有小幅增长。我们认为，这种轻资产的商业物业运营项目是公司的“强项”，在广州的 15 个主题商场“做一个旺一个”。具有较高的成功概率和较好的盈利前景，迈开拓展华南的重要步伐。

 商业和地产皆具有较多增长点：商业方面，成熟商铺保持每年 5-8%稳定提租，花城汇 5 月份起开始试营业，奥特莱斯业态组合完善后进入快速增长期，上海森兰商都项目可能在 4Q 开业，汽车城项目有望 14 年上半年开业。从长期来看，还拥有上海周浦、3000 多亩国际展贸城项目。地产方面，下半年大旺项目有望贡献较多增量，鼎湖项目处于积极建设中，茂名项目已经完成收地工作。

 维持盈利预测，维持增持评级：我们预计，增发摊薄前 13-15 年 EPS 为 0.87、1.01、1.08 元，目前股价对应估值为 12、10、9 倍，低于商业地产类公司平均水平。海印股份商业模式独特，具备差异化、市场化、精细化、专业化的竞争优势，储备项目丰富具备长期增长引擎。我们认为海印是一家具有市场创新意识、长期发展值得期待的公司，维持增持评级。