业绩符合预期
　　特变电工公布1H16 业绩：营业收入179.3 亿元，同比下降3.6%；归属母公司净利润12.1 亿元，同比增长9.3%，对应每股盈利0.37元。符合市场预期。
　　发展趋势
　　变压器业务下降，拖累收入小幅下降。1H 公司主营业务变压器业务实现收入42 亿元，同比下降14.1%，同时贸易业务同比下降46.8%，拖累收入小幅下降，变压器业务下降主要是由于竞争加剧，贸易业务下降主要系公司做精、做优贸易业务，控制业务规模所致；新能源产业及配套工程、输变电成套工程以及电线电缆产品增速分别达到27.4%、28.6%、7.3%，减缓收入下降幅度。
　　毛利率提升及逾期应收账款冲回，促成业绩增长。综合毛利率提升1.52ppt，达到19.2%，其中新能源产业及配套工程、贸易业务、电线电缆产品毛利率分别提升3.85、1.16、0.81ppt，新能源产业毛利率提升一方面得益于多晶硅价格涨价，另外一方面得益于公司成本管控；报告期内公司冲回逾期应收账款4256 万元，15年同期计提损失6960 万元，推动业绩增长。
　　新能源产业16 年增长可期。1H 新能源产业及配套工程业务增长27.4%，延续增长趋势，预计16 年全年仍有望实现较快增长：1）多晶硅产品订单饱满，规模化效应进一步显现，同时1H16 抢装带来价格上行，业绩贡献增加；2）2015 年期末已完工未转让及已开工BT 项目687.5MW（其中光伏539MW、风电148.5MW），对16 年业绩增长有一定保障。
　　输变电成套工程仍是最重要的增长动力。1H 输变电成套工程实现增长28.6%，主要系公司大力实施“走出去”战略，积极开拓国际市场，新开工项目按照进度确认收入增长所致；我们预计公司在手国际成套订单金额超20 亿美元，仍是最重要的增长动力。
　　盈利预测
　　我们维持2016/2017年全年每股盈利预测不变。预计公司16/17年归母净利润为22.7、26.7 亿元，对应EPS 为0.70、0.82 元。
　　估值与建议
　　目前，公司股价对应16/17 年P/E 为13x、11x。我们维持推荐的评级和人民币11.2 元的目标价，较目前股价有23.89%上行空间。
　　风险
　　原材料价格大幅波动，海外市场拓展不利。

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