华锦股份(000059)

事件

公司发布2016 年中报，上半年实现营业收入131 亿元，同比下降23%；实现归母净利9.05 亿元，同比增长240%；实现每股收益0.57 元。其中Q2 归母净利4.45 亿元，同比增长0.59 亿元，Q1 归母净利为4.61 亿元，同比增长6.09 亿元。

简评

库存收益和产品结构调整带动盈利增长，下半年高盈利将维持华锦股份为兵器工业集团旗下的炼化一体化企业，2016 年上半年，公司归母净利达到9.05 亿元，同比增长240%，公司业绩符合我们的预期。公司上半年和第二季度毛利均创历史新高，主要归功于第二季度库存收益和高附加值产品（航空煤油、石脑油、高端聚烯烃）比例提高。下半年，随着油价持稳震荡，公司库存收益将下降，但管理费用（主要是维修费用）下降和振华海外石油收益的确认仍将维持公司的高盈利水平。

下半年业绩仍有望维持高盈利水平

1）原油加工及石油制品业务贡献了主要业绩。2016 年上半年，公司归母净利达到9.05 亿元，同比增长240%，环比2015 年下半年增长895%。公司业绩主要来自于主营业务毛利的增长，上半年公司毛利达到了40 亿元，创造了公司上市以来的新高，其中原油加工及石油制品贡献了76%，聚烯烃类产品贡献了16%，芳烃类产品贡献了9%。

从同比增量的情况看，原油加工及石油制品也是主要的增长点。上半年毛利同比增加15 亿元，其中原油加工及石油制品同比增加了13 亿元，聚烯烃类产品增加了1 亿元，芳烃类产品增加了2亿元，尿素业务下降了1 亿元。2015 年上半年，ICE 布伦特结算价平均值为41.21 美元/桶，同比下降30.6%，但公司石化业务营收仅同比下降了21.3%，成本却同比下降了38.4%，考虑到上半年公司石化产品产量相对稳定，我们认为公司毛利同比增加主要受益于：（1）产品结构调整使得产品价格同比跌幅低于原料跌幅；（2）上半年油价大幅反弹带来的库存收益高于去年同期。

2）上半年公司增加了航煤、石脑油、高端聚烯烃等高附加值产品的比例。上半年公司加工原油量为375 万吨，同比减少8 万吨，但公司油品和液化产品的产量却达到了190 万吨，同比增加接近1 万吨，占原油加工量的达到50.7%，同比提高了1.2 个百分点；而聚合物和乙烯产量分别达到30 万吨和26 万吨，也分别同比增加接近1 万吨，都同比提高了0.4 个百分点。

具体来看，根据中国兵器工业集团网站信息，2016 年上半年，华锦集团（主要石化业务在华锦股份）进一步加大了航煤、石脑油大厂直供等免税产品的额度，5000 吨航空煤油首次投放东北航空市场，拓宽了油品销售渠道；聚烯烃产品在东北地区销量达到43%增效2600 万元，聚烯烃高附加值产品销售比例达到41%增效3535 万元。

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