事件：公司公布中报，实现收入101.94 亿，同比增长6.5%，归属母公司股东的净利润34.24亿，同比增长7.5%，扣非净利润33.25 亿，同比增速6.6%，EPS 为2.27 元；单二季度收入33.51 亿，同比增长1%，归母净利润9.68 亿，同比增长1%。单二季度增速放缓，我们此前预测上半年收入增长9%，利润增长10%，低于预期。2016 年1-9 月经营业绩归母净利润预计变动幅度5%-15%，变动区间为46.8 亿到51.3 亿。
　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测公司16-18 年EPS 为3.78、4.23、4.63 元，增长6%，12%，9%，对应PE 为19、17、15 倍，16 年个位数增长主要考虑15 年投资收入基数较高，目标价85 元，维持买入评级。公司看点主要有：1、省外收入快速增长达28.6%，今年对强势地区重新进行市场规划，渠道精耕细作进一步加强，且受益消费升级，梦之蓝比例逐步提升；2、6 月18 日成功收购贵酒，公司顺利实现外延式扩张；3、继续打造以微分子、双沟优清为代表的新型健康白酒，打造新增长点；4、将受益深港通开通。
　　省外收入快速增长，渠道细化加消费升级驱动业绩提升。上半年营收101.94 亿，同比增速6.5%，其中省内收入占比56%，省外收入占比44%，省外收入同期增速28.56%，增长主要靠省外拉动，省内收入下降5%。我们认为省内下降主要受产品成熟渠道利润下降影响，公司已经采取提价控货等措施，省内下滑只是暂时的。据媒体报道，2 月公司海蓝、天蓝小幅提价，7 月削减经销商中秋前配额计划，海之蓝、天之蓝、梦3 等市场一批价格已出现明显上涨。省外市场受益精细化运作，新江苏市场也细化到县级地区，每个县级市场要求销售规模做到800 万以上，新江苏市场正逐渐形成从点到面的新格局。公司红酒业务1.6亿，同比下降24%。
　　费用率下降 毛利率及净利率持平。上半年白酒毛利率为61.55%，与去年同期相同。销售费用8.3 亿，同比持平，其中广告促销费3.3 亿同比持平，可见公司严格费用管控，并在费用没有增加的情况下，实现了省外接近30%的同比增长，显示了高效的渠道运作和异地复制能力。管理费用由15H1 的7 亿增加至16H1 的8.2 亿，主要是薪酬和折旧增加所致。上半年净利率33.6%，同比提高0.3 个百分点，良好的费用管控使得净利率稳步提升。
　　加强外延及产品创新 培育新增长点。公司6 月18 日成功并购贵酒，从区域布局、基酒供给、和香型多元化方面，可与公司形成良好互补。此外，公司继续推广微分子、双沟优清等新型健康白酒，深度挖掘消费需求，随着消费者消费白酒的理性化，健康饮酒习惯的逐渐形成，洋河健康饮酒概念产品落地，将丰富其产品品类。
　　股价催化剂：收入增长超预期
　　核心风险提示：省外增长低于预期。