事件：公司公布2016 年中报，实现收入30.45 亿，同比增长12%，归属母公司股东的净利润4.31 亿，同比增长13%，扣非净利润4.23 亿，同比增速15%，EPS 为0.86 元；单二季度收入12 亿，增15%，归母净利0.87 亿，增12%。我们此前预测上半年收入增12%，利润增14%，符合预期。
　　投资评级与估值：由于黄鹤楼已经并表，我们上调17-18 年盈利预测，根据公告承诺，2017-2021 年黄鹤楼收入（含税）为8.05、10、13、17、20.4 亿，承诺净利率不低于11%，则17-18 年增厚古井EPS 为0.08、0.1 元以上，预测16-18 年公司EPS 为1.63、2、2.32元（前次为1.63、1.92、2.22 元），增长15%、23%、16%，目前PE 为27、22、19 倍，强烈建议买入。公司是百元价位段消费升级的受益者和全国化的整合者，拥有优秀的团队和销售模式，我们看好公司的主要逻辑是：1、内生，受益于安徽省内竞争格局改善和消费升级，产品结构持续优化，品牌影响力扩大驱动业绩提升；2、外延，看好产品全国化布局，一方面将安徽成功模式复制到河南等新兴市场，另一方面收购黄鹤楼输出管理运作模式，实现异地扩张。
　　结构升级拉动内生增长 毛利率大幅提升。公司作为徽酒龙头受益省内竞争格局改善和消费升级，上半年营收增速、归母净利润增速均在两位数。目前省内百元以上价位段基本被古井和口子窖占据，迎驾和金种子的核心价位段在100 元以下，格局逐渐明朗。主导产品“年份原浆”正处于50-300 元，是大众消费的核心价位段，原浆系列5 年占比70%，8 年占比15%左右，献礼版15%。近期草根调研显示，大本营合肥地区5 年30%以上增速，8 年接近翻倍，同时推出了红色包装的7 年。上半年白酒毛利率75%，同比提高5 个百分点，结构升级趋势明显。上半年预收款10.59 亿，比一季度末增6800 万左右。销售费率较同期上升约4pct，销售费用同期增27.7%，其中广告费较上期增约2000 万，促销及宣传费较上期增约1 个亿，公司品牌宣传力度加大，持续提升品牌影响力。毛利率和销售费用率同步提升，使得上半年净利率14%，同比略增0.1 个百分点。
　　收购黄鹤楼加速全国化进程，看好管理输出嫁接品牌式的异地扩张。公司4 月27 日以8.16 亿元收购武汉天龙黄鹤楼酒业51%股权，报告期内完成收购，5 月底完成过户，上半年黄鹤楼贡献利润588 万，我们看好黄鹤楼的整合：1、黄鹤楼是湖北唯一的名酒品牌，是老十七大名酒之一，是湖北其他地产酒不具备的；2、黄鹤楼虽然规模近几年有所下滑，但市场基础仍在，核心市场武汉的铺市率仍然较高；3、产品线齐全，迎合当地口感及价格带，黄鹤楼酒包括兼香和浓香两个香型，包括“楼系列”、“浓香系列”、“陈香系列”等，价格带覆盖50-400 元，当地市场主流价格段在80-200 元，黄鹤楼均有产品布局；4、从省内竞争格局看依然存在反攻机会，黄鹤楼的基础市场主要在武汉、随州、咸宁，除了白云边持续强势，劲酒的毛铺苦荞增长迅猛外，稻花香在这些市场并不强，枝江下滑明显；5、通过调研发现黄鹤楼的两大问题是管控力弱和单品不突出，而这正是古井所擅长打造的，经过今年的调整，明年黄鹤楼有望迎来快速增长。据草根调研公司已经派出了核心骨干接手黄鹤楼，湖北市场已在改善，黄鹤楼光瓶酒已在合肥有销售。
　　股价表现的催化剂：收入增速超预期
　　核心假设风险：中低档白酒竞争加剧，弱势市场难以破局。

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