我们的分析与判断
　　（一）业绩受困于铅锌价格大幅下滑
　　报告期内，公司有色金属产量保持稳定，2016 年上半年公司生产铅锌精矿16.31 万吨，同比增长0.25%。其中，国内矿山生产铅锌精矿9.53 万吨，同比增长2.14%；外海矿山生产铅锌精矿6.78万吨，同比减少2.31%。然而，由于2015 年年底因美元走强、需求萎靡导致铅锌价格崩溃式下跌，尽管2016 年上半年锌价出现了大幅反弹，但低基数的影响导致2016 年上半年LME 锌均价、LME铅均价仍较去年同期均价分别同比下跌15.69%、7.56%。这造成公司最主要的收入与盈利业务铅锌铜采掘、冶炼及销售的毛利率同比下降5.82 个百分点至17.15%。公司产量的微小增长难以弥补金属价格大幅下跌，这致使公司2016 年上半年业绩同比大幅下滑72.79%。
　　（二）锌矿短缺加剧涨价逻辑仍在，“金九银十”消费旺季锌价上涨将迎来新行情
　　因海外大型锌矿山资源枯竭闭坑与锌价暴跌倒逼锌矿减产停产，但是新兴锌矿山大规模投产周期又在2018 年以后，近期的产出缺口无法被新增产能弥补，这导致锌精矿供应端在2016 年起将产生实质性的收缩。预计2016 年全球锌精矿将出现60-80 万吨的供应缺口。而进口锌精矿加工费从年初的160 美元/干吨，下跌至目前的100 美元/干吨，印证了锌精矿的供应紧缺。在锌精矿短缺逻辑支撑下，LME 锌价已从年初低点的1444.5 美元/吨上涨60%至目前的2320 美元/吨。而下半年嘉能可大概率不复产，锌市最大利空解除，锌精矿供应短缺的涨价逻辑仍然存在。且在上半年去库存化后，下半年锌精矿供应将愈发趋紧，目前冶炼厂的锌精矿库存已从年初的2 月下降至目前的不到半月。这种紧缺最终传导至下游精炼锌环节。原料的紧缺与加工费低于生产成本，迫使精炼锌产量下降最终出现供应缺口。尽管目前处于锌下游消费与开工淡季，但锌价在高位维持以及精炼锌现货库存的下降已在一定程度上显露出国内精炼锌短缺的迹象。而一旦进入锌消费旺季的“金九银十”，锌价将迎来快速上涨阶段。而锌价去年的前高后低走势余今年的前低后高正好相反，使铅锌企业将于下半年迎来业绩拐点。
　　投资建议
　　公司作为我国的铅锌采选冶炼行业龙头，将直接受益于锌价上涨，下半年有望在锌价的进一步上涨情况下迎来业绩估值的双提升。预计公司2016-2017 年EPS 为0.15、0.26 元，对应PE 为73x、42x，维持“推荐”评级。
　　4．风险提示
　　1)铅锌价格大幅下跌；
　　2)铅锌价格大幅下跌；公司定增进程不及预期；

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