投资要点：
　　房地产项目可结转减少及投资收益下滑影响业绩。16H营收8.44亿元（-15.75%），归母净利润0.40亿元（-41.9 7%），扣非净利润0.34亿元+19.4%。主营业务：工程承包营收5.79亿元同比+13.2g%，毛利率26.51%提高1.16个百分点；房地产开发业务营收2.40亿元-46.5 2%，毛利率24.05%下降21.55个百分点，主要是本期处理消化部分房地产项目存量尾房所致。出售惠泉啤酒股票70万股和资管计划持有惠泉啤酒股票33.24万股，共实现投资收益约800万元，而上年同期减持惠泉啤酒股票227.79万股，投资收益约4300万元。预收款19.85亿元较年初增127%，对全年业绩形成一定锁定性。总体看，房地产项目的价值能否如期释放直接关系公司的业绩表现，上半年可结转面积不足，下半年公司将抓紧香港武夷永兴街3-7号旧楼重建“维港·园”项目的整体出售，加快南京武夷名仕园项目建设，争取部分楼盘达到结转条件。此外期末尚持有惠泉啤酒股票1145万股，当前市值约1.54亿元，可减持增厚利润。
　　配股显着改善了负债比率，但短期偿债能力仍承压。年初完成配股募集资金10.75亿元，归还了银行借款。期末在手货币资金20.92亿元，短债缺口14.7亿元：资产股债率80.4%，净负债率147%比上年同期、上年末分别大幅下降102、178个百分点。三费占比18.2%下降1.5个百分点，其中财务费用因汇兑收益同比降低41.3g%，销售费用因广告宣传及销售人员薪酬等增加致同比增31.28%。
　　业绩最具爆发点在通州项目。上半年实现房地产销售收入10.53亿元，销售面积12.13万平方米，其中：南京武夷名仕园销售5.5亿元，推出约4万方商品房销售一空。此外还有福建、重庆、扬州等多个地市及香港和肯尼亚等地，现有项目规划建面超300万方、未结建面近200万方。最大看点是通州项目，区位和规模都十分难得。居通州新城核心区，紧邻北京行政副中心，目前周边已开发完工了水仙园、牡丹园、紫荆园、月季园四个园区共计约60万平方米，剩余待开发的武夷花园南区项目，保障房已进入上部主体工程施工建设阶段，商品房项目拆迁、立项推进中。该项目总用地面积38.1万平、建设用地面积28.5万平，总建筑面积109万方，其中地上72.7万方，包含：住宅51.6万方（其中商品房45.1万方，保障房6.5万方）、商业7.1万方、商务办公8．O万方、商务酒店1.6万方及其他。附近新房项目售价已经达到4-5万元／平米，预计公司项目可享受一定区位优势溢价，售价5-6万元／平，其入市和结算将带来极为可观的利润增长。
　　公司传统业务在国际市场具有一定影响力保持稳健发展；地产业务显着受益市场回暖，销售和结算都迎来较好的窗口期。通州项目即将入市，有望成为未来几年业绩的重要支撑。RNAV21.3元／股，预测16-18年EPS 0.29/0.38/0.52元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：通州项目进度不及预期，国际业务的地缘政治风险，汇兑损失风险。

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