2016上半年公司业绩增长28.41%，保持平稳增长

报告期内，公司实现营收44.53亿元，同比增长41.99%；实现归属母公司股东的净利润7525.03万元，同比增长28.41%。扣非增长34.98%，EPS0.09元。

行业大环境不佳背景下，公司原有主业及竹园仍有上佳表现

报告期内，在众信原有主业及竹园并表（15年3月并表）的推动下，公司营收及业绩继续稳中有升。其中，上半年竹园贡献收入16.28亿，权益利润1922.53万元，剔除竹园及开元并表影响预计原有业务营收增接近40%，业绩增超过30%。具体来看，公司批发业务营收增59.03%，主要由于并表的竹园主营业务以批发为主；公司零售业务营收增长21.73%，与全国线下门店扩张有关（京津新增门店13家）；会奖业务则由于部分原有客户缩减预算及新客户培育期贡献业绩较小，营收下滑30.71%。总体来看，公司上半年毛利率提升0.86pct，充分显示出收购整合后公司协同效应的显现。期间费用率上涨1.47pct，其中管理/销售费用率分别增加0.25/0.58pct，主要受人员增多带来薪酬费用增长所致，财务费用率增加0.21pct，主要受汇兑收益下降及短期借款增加影响所导致。

收购协同效应逐步体现，出境综合服务大生态构建有望加速

公司预计16年三季报业绩增长区间为0%~50%。从整个行业情况来看，上半年出境游行业在多因素影响下增速大幅放缓。但中长期来看，整个出境游行业及欧洲线仍有着巨大的发展空间，而公司在完成收购华远后规模效应将加速显现，上下游议价能力也将有效提升。同时，公司通过开拓包机产品将进一步完善多目的地特别是亚州地区布局，并通过同业产品推介会等方式，实现批发渠道向三四线城市的下沉。公司于7月组建了“众信旅游集团”，有望加速构建出境综合服务大生态（教育、置业、金融等），资本运作预期也有望持续加强。

风险提示

自然灾害等重大突发事件；市场竞争加剧； 收购扩张及后续整合低于预期。

收购协同效应逐步显现，看好出境综合服务生态建设，维持“买入”

考虑增发摊薄并假设华远9月并表，预计16-18年EPS0.26/0.41/0.52元，对应PE79/50/39倍。中长期依然看好出境游高增长，公司收购协同效应逐步得到体现，看好公司集团化，且20.98元定增价有望形成心理支撑，维持买入评级。

消息来源：国信证券。投资有风险，入市需谨慎，据此操作风险自担。

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