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刘世锦  原国务院发展研究中心副主任

   中国经济进入增长阶段的转换期，处于结构性减速通道，面临较大增长下行压力。中高速增长的“底”还没有探明，或者说，中高速增长的均衡点还没有找到，还将有一个探底的过程。

实现转型再平衡需要三个条件：一是高投资触底。出口、基础设施、房地产投资三只靴子落地；二是去产能到位。用政府+市场的办法加快去产能过程，是一个可考虑的方案。确定总量，分配配额，允许交易，奖励挂钩，既能实现减产能总量目标，符合市场规律，也能提高减产能积极性；三是新动力形成。制造业中的高技术领域，机器人代替人工等产业升级，新技术、新工艺的创新等。

关注中国经济未来两个底部：一是需求底，投资趋于稳定；二是效益底。关注两指标：一是PPI开始回升，工业企业利润由负转正，并保持适度增长。

供给侧改革的核心是促进要素的流动、重组、优化组合，纠正要素资源的扭曲配置，全面提高要素生产率。防止把供给侧改革泛化，重点是集中到要素市场改革。

如果供给侧改革取得实质性进展，中国经济有很大可能性在2016年下半年或2017年上半年触底，并转入新的“质量追赶型”增长平台。

陆铭

复旦大学经济学院教授、博士生导师

           中国已经出现非常严重的人的配置和土地的配置脱节，即人的城市化和土地的城市化严重脱节，一线城市人的城市化速度超过城市化的速度，而中西部城市和三四线城市，人的速度低于城市土地面积的增长速度。

需求供给的不匹配导致中国房地产市场出现冰火两重天的现象。需求是经济规律驱使的，是由收入、城市规模加城市化带来的移民流入决定的。在需求端，建设用地占比、既有建设用地中商住、工业住宅比例不合理、容积率等因素制约了供给。而在供给端是背离的，恰恰是没有需求，或者少需求的地方供给在增大，这就是当前中国的情况。

中国必须通过增加一线城市的土地供应来缓解房价目前上涨。房地产市场是供给侧改革一个方面，供给侧改革的本质是适应需求，而不是跟市场经济做反向操作。

对企业来说，房价被抬高，工资被抬高，利率被压低。用资本替代劳动，是一个背离中国生产要素和存量的变化，是过早的产业升级和过度的资本深化，会削弱企业竞争力。放大来看，就要审视中国经济的竞争力。

董德志   国信证券经济研究所

    经济下行与通缩风险依然是2016年中国经济发展主流。

    从长期来看，在中国转型后潜在增速的估计是5%到6%之间。在今年中期工业增速水平会跌穿5.5%，全年可保持在6.5%。

   我们判断全年通胀率平均水平接近2%。

   未来政策的判断：“宽货币+紧信用”格局为主。具体体现为：货币端：降准、降息依然在路上，公开市场操作保持平稳或放松；信用端：M2、社会融资、信贷增速持续下行。

   “宽货币+紧信用”格局下，安全资产至上。

郦彬   国信证券经济研究所

    股债关系由正相关转为负相关，意味着流动性的边际变化程度转弱，而经济预期和风险偏好的边际影响有所增强。

市场运行逻辑发生两个关键变化：一是国内基本面预期——国内来看，市场逻辑由过去的经济越差市场越好（流动性宽松）已经切换到了经济越好市场越好（汇率稳定、资本外流压力减弱、风险偏好回升）；二是美联储升息节奏：海外因素对A股的影响程度越来越大，A股走势很大程度上受美联储加息的影响。需要密切跟踪6月份议息会议前美国一系列经济数据、联储官员表态、全球金融市场趋势等。

对国内经济的预期：二季度之后经济复苏变数加大，关注投资增速。

短期调控手段和改革目标形成一致成为共识。“补短板”是稳增长与供给侧改革一致的突破口。“补短板”之下，基建投资有望成为新亮点。

政府引导资金“脱虚入实”，且资金入实现象明显。发改委加快了基建项目的批复，投资方向多元化，轨交、公路、机场成为新的投资方向。今年以来，固定资产新开工项目计划投资总额增速骤升，结构上供水、航空运输、水利管理、环境治理、公共设施等子行业投资增速较高。

关于配置策略：

市场风格下半年重归成长，看好业绩成长 而非“概念”成长。

一类是基建和环保相关的板块，水利、环保、公共设施的管理等。另一类是关注地方政府“补短板”与长期改革实践相结的新成长板块。以浙江、贵州、广东、重庆为例，浙江做了很多小镇建设，涉及到的领域就包括环保、休闲旅游、多元金融、高端装备等等。总体来说还是以补短板为主，而且是新兴产业为主的领域。一类是事件性驱动，建议关注深港通、A股纳入MSCI等事件。还有深市独有的稀缺性板块、QFII青睐的板块等等。

   在过去十来年的时间里，社会上可用于投资的闲散资金数量是爆增的，但是可供大家选择的投资上市企业的数量却是非常的少，形成一个很大的背离，这种背离就导致现在的股市在最近十年来的投资收益不高。

目前存量市场2850家企业估值过高，如果我们要想重新回到市场进行有安全边际的投资，就必须要等待市场充分的下跌，给予足够的空间。或者等待监管层勇敢的推动股票市场供给侧的改革，在加强监管的同时，对这个市场优秀企业增加有效供给。

所以现在市场的操作策略对我们来讲很简单，就是等待。一方面要等待整体的估值的下跌，使整个系统的风险进一步下降，一方面要等待新的增量好公司的增加。

   A股市场壳资源很值钱？因为新股供给很少，一二级市场价差非常大，因此很多人希望实现价差套利，而IPO受限制，仅剩下借壳这条路，故壳资源就变得很值钱。

随着市场上的聪明人越来越多，参与套利的投资者越来越多,套利本身的空间就越来越小，因此这类股票的估值空间会被消灭，套利难度将大了许多。个人认为，即使IPO政策没有放开，利用壳资源赚钱也变得困难。

中央对股市的关注，是有史以来最高的。在4月29号中央政治局会议强调要保持股市的健康发展，要充分发挥市场机制的调节作用。

证券交易所的根本任务是要紧紧围绕供给侧的改革这条主线，立足“三去一降一补”，真正发挥市场机制的作用，切实服务实体经济的发展。相关的行动也一个接一个，首先，注册制暂缓，战略新兴板也逐步淡化；其次，是完善退市政策，第一次对违规上市公司执行退市（*ST博元）；第三，中概股回归借壳收紧；第四，叫停四大行业跨界借壳。第五，证券经营机构八条底线，压缩基金子公司通道业务，降杠杆。

经历了股灾1.0、2.0、3.0以后，还有股灾4.0吗？我的答案是否定的。第一，权重股估值已经接近历史底部，系统性风险已经大幅释放。现阶段沪深300指数的估值已经非常低，大概是13.8，历史上最低是13.2，这就意味着整个权重指数的风险已经释放得差不多，基本上已经企稳。第二，去杠杆、去泡沫已经接近尾声。融资规模已经掉到8000来亿，因为没有赚钱效应，高成本的资金不可能在里面，慢慢会退出来。第三，国家有很多的筹码在手上，从政策层面来讲，虽然它不会经常性的干预，但该出手时还是会出手的。上述因素表明整个市场应该处于一个波动收窄的状态。

   “逆向投资”主要有两种：一种是选股上的逆向，大家都看好的基本上都屏蔽；一种是情绪上的逆向，当所有人都满仓时，你的仓位却很轻，而当所有人都绝望时，你的仓位在慢慢增加。

价值投资的本质就是逆向投资。价值不大可能出现在正被人群哄抢的股票中。

逆向投资A股筛选三个关键点：一是逆向并进、理解同向。前者要做好价格保护，后者重在理解趋势。二是建立在大量调研和数据分析基础上的深度研究。三是择时，不是绝望，而是遗忘。

逆向策略主要集中四种A股：第一是市场阶段性关注程度较低的，第二是由于突发事件造成影响的，第三是基于并购重组但市场存在分歧的，第四是潜在市场。

正确把握逆向投资的时间跨度，国内大约配置在两到三个季度方能见效。

   传统消费的结构性亮点：以白酒为代表的食品饮料领域基本面出现明显改善；家电领域出现消费升级与技术革新的新趋势——大白电市场集中度进一步提高、高端产品份额不断扩大、净水器等新品类市场潜力巨大。

以传媒互联网为代表的新兴消费增速超过消费总额增速，新兴消费成为经济增长新动力。

新消费细分领域：

电影——供需两旺，国产影片市场份额不断提升，院线保持高速发展。

电视剧——整体供大于求，但精品剧受热捧，渠道网络化是大势所趋。

游戏——总体上分化明显、竞争加剧，细分可期，移动游戏精品化深挖用户价值是趋势，自研网游加速海外拓展。

社交直播——娱乐产业正式进入直播时代，代表：在线秀场、游戏直播、移动直播。

旅游——出国游仍处培育期，迪士尼成国内游新热点。

线下演艺：旅游演艺一枝独秀，33%增速拉动全行业增长。

主要观点：

1、稳增长让位供给侧改革。

2、中国经济运行呈“L”型，其中一竖基本走完，未来一段时间或三到五年的时间经济窄幅波动，就是L型的这一横。

3、货币政策总体宽松的总基调不变，具体的节奏取决于宏观调控的需要。

4、通胀通缩概率都不大。

5、经济风险可控，股灾4.0发生概率降低。

6、汇率还要贬值，但不会爆贬。

7、房地产时代已经过去，住宅回归居住功能。

8、股市回归本源，恢复市场机制调节作用，国家干预慢慢淡出。

9、供给侧改革会造成短期阵痛，但是为经济创造长期增长动力。

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