事项：美的集团5月31日晚间发布关于收购Kuka的证监会回复公告，并将于6月1日起复牌。同时，公司将于6月6日（下周一）召开临时股东大会。对此我们简要点评如下：

美的收购Kuka还有哪些流程？股东大会审议通过——>德国金融监管局等机构批准要约文件——>实施要约（预计需要4周左右）——>反垄断审查。具体分步骤来看：（1）6月6日（下周一）美的集团股东大会审议通过收购议案；（2）德国联邦金融监管局批准 MECCA 披露要约收购文件；德国联邦经济事务和能源部对本次收购无反对意见；（3）实施要约，预计需要4周左右，基本确定收购比例；（4）欧盟、美国及其他地区反垄断审查，此过程存在一定的不确定性；（5）其他有权政府部门或第三方的审批/备案/同意（如需）。

Kuka估值到底如何？根据披露的并购报告书，本次要约收购价格为115欧元/股，较Kuka5月17日收盘价溢价36%，对应EV/EBITDA18.2x，PS1.6x。参考国外机器人四大家的平均EV/EBITDA9.6x、PS2.1x，国内机器人上市公司平均EV/EBITDA70.1x、PS10.8x，可比交易平均EV/EBITDA23.5x、PS8.7x，此次交易估值水平合理。同时战略投资者预获得控股权，通常需要支付一定溢价，2007年以来收购德国上市公司的收购溢价率均值为46%，本次收购溢价低于可比交易的平均水平。

业绩能增厚多少？公告同时披露Kuka16Q1摊薄后EPS同比+28%，根据bloomberg一致预期，预计Kuka16/17/18年净利润分别为1.1亿/1.3亿/1.6亿欧元，假设50%的贷款比例、3%的海外贷款利率、2%的国内现金利息，预计16年实际并表一个季度的业绩，估算16/17/18年业绩分别增厚0.2/1.6/2.7亿元。短期盈利增厚虽然有限，但考虑到国内机器人可比上市公司的高估值（平均PE100x），预计对公司整体估值仍有一定修复。

风险因素：反垄断审查失败；并购整合不达预期。

投资建议：2016年投资核心逻辑支撑点仍在基本面上。短期公司业绩确定性无忧，15%的股权激励业绩目标大概率实现，利润增速领跑白电行业。长期来看，公司积极进行商业模式的转型与探索，符合产业变革趋势。市场震荡期，风险偏好仍在降低，后续估值中枢持续上移，预计2016-18年EPS分别为2.29/2.56/2.74，对应PE分别为9/8/7倍，维持“买入”评级。

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