美的集团 (000333)

——13 年三季报点评：三季度收入提速，盈利持续改善，上调盈利预测，维持“买入”评级

盈利预测与投资评级：旺季热销带来出货良好，随着集团整体上市和战略转型进一步落实，期待公司后续业绩持续改善。我们上调 13-14 年盈利预测至4.33 元和 5.17 元（原盈利预测为 4.30 元和 5.15 元），并新增 2015 年盈利预测为 6.07 元。目前股价（50.17 元）对应 13-15 年估值分别为 11.6X，9.7X和 8.3 倍，维持“买入”评级。

 核心产业稳定增长，三季度收入提速，三季报业绩超预期。公司前三季度实现营业收入 937 亿，同比增长 15%；上市可比口径下，归属母公司净利润为 60亿，同比增长 39%，对应摊薄后 EPS 为 3.56 元，超出我们的预期（3.38 元）。每股经营活动现金流量净额为 3.22 元，同比增长 3.5%。公司战略转型稳步推进，单季实现收入 278 亿，同比增长 16%，环比 Q2（+8.8%）明显提速。分品类看，随着白电行业回暖，我们预计公司空调增长约 20%，冰洗业务增速近 40%，由于对亏损、低毛利的小家电品类进行清理精简，收入端增速放缓至约 5-6%。

严控产品品质，新品类、新渠道推动盈利持续改善。三季度公司实现综合毛利率 24.2%，同比上升 1.1 个百分点，主要原因在于：1）生活电器产品线精简，新品频出带动均价提升。以油烟机、燃气灶和消毒柜为例，中怡康 7-8月数据显示，产品均价提升 13.4、7.1 和 14.7 个百分点。2）线上业务突飞猛进带来的毛利率结构性改善。我们预计，能效标准提升将带动公司产品结构升

级，未来毛利率仍存在显著改善空间。

 期间费用率整体持平，资产负债表仍显稳健。由于研发投入增加，三季度公司管理费用率同比增长 1 个百分点至 5.8%。销售费率同比下降 0.1、环比提升1.8 个百分点至 10.5%，以预提销售返利为主的其他流动负债环比增加 10.8亿，显示公司费用计提较为谨慎。由于汇兑损失及利息支出减少，单季度财务费率同比下滑 0.8 个百分点至 0%，综合看期间费用率同比持平。公司利用外

汇远期套期保值合约对冲海外收款的汇率风险，其他经营收益（公允价值变动损益及投资收益）同比增加 1.9 亿，造成单季度归属母公司净利润 18.2 亿，比增长 35%，增速（+35%）高于收入端。三季度公司应收账款较 Q2 减少18.75 亿，预收款环比增长 16.1 亿，显示公司回款积极，经营性现金流得以进一步改善。

核心假设及风险：战略性转型业绩改善低于预期。