按图索骥，国内金控百花齐放

　　一、地方金控模式：地方金融资本化

　　近年来地方政府开始将设立金融控股公司作为发展区域经济、推进资产证券化的助力器，各地金控平台也因此如雨后春笋搬应声设立。不仅省级政府多数参与，甚至地区以及的政府也在整合当地典当行、担保、小贷等金融资产，进行自己的金控布局。尤其是在国改进展较快的广东、江苏、浙江、山东等，均至少拥有一个或以上金控平台，且旗下有一个或以上上市公司。

　　武汉金控(大连友谊)：服务中小企业，打造地方金控

　　武汉经济发展投资(集团)有限公司于2005年8月8日注册成立，2015年8月更名为“武汉金融控股(集团)有限公司”(以下简称“武汉金控”)，股东背景是武汉市国资委。集团成立十余年的时间里经历了从产业资产到金融资产，再向金融机构转型的三次大演变，形成了以实业投资、金融控股、资产管理为主的业务布局。2015年12月，武信投资集团、武信管理公司将旗下部分资产注入大连友谊（000679），实现与资本市场的对接。

　　大势所趋：经济、需求、政策齐推动

　　建立武汉金控是武汉市政府打造“中部地区区域性金融中心、构建结构合理、优势互补的多元化现代金融组织体系”的重要一环，并作为政策性举措被列入《武汉区域金融中心建设总体规划(2014-2030)》。

　　经济导向，金融业逐步成为武汉市经济产业发展重要支撑。武汉市地方政府的产业政策经历了依托于传统产业，到以房地产为支撑，再到以金融产业为支撑的三个阶段。近年来，金融产业增加值逐年上升，2015年达837.5亿元。金融机构相比实体经济具有盈利能力强、利润高的优势，受武汉市委、市政府高度重视。

　　需求导向，打造投融资一体化产业链，解决中小微、高科技产业日益增长的融资需求。武汉市民营中小企业及高新技术企业在数量上、经济上占绝对优势，2014年高新技术产业增加值占GDP总值达20%。地方中小金融机构是中小微及高新企业的重要融资渠道，武汉市政府通过设立武汉金控，将地方中小金融机构进行整合，打造集银行、保险、信托、担保、小贷等为一体的服务链条，为中小企业投融资提供便利。

　　政策导向，借助国改大环境，享受政策红利。2015年，国企改革步入深水区。对金融产业来说，国有资产注入上市公司提高证券化率、整体上市构建金控平台、及围绕股权激励和员工持股计划为国改主要路径。武汉市政府选择设立金融控股集团，并将集团部分资产注入大连友谊，是响应国家政策、享受改革红利重要举措，具有很好的战略意义，

　　平台构建：客户端+资金端优势对接

　　武汉金控集团下属全资、控股企业42家，直接管理的二级公司共11家，包含金融服务、实业投资、资产管理三大板块。经过十年的经营，集团实现了规模与效益同比增长，2014年集团总资产达到347亿元，较2005年水平上升433%，年复合增长率20%。金融服务业务目前已颇具规模并逐渐成为集团核心，2013年末集团金融资产占总资产的比重接近70%，利润来源占比达90%。

　　子公司整合：资源共享，业务互补

　　通过业务间资源共享，发挥互补及协调效应。首先，不同业务之间信息共享，例如互联网金融业务能依托授信及征信业务形成的丰富客户资源，并利用武汉资信公司形成的企业信用信息系统筛选出优质融资需求企业；集团担保与授信板块在业务过程中能够采集到企业在经营生产、借贷偿还等方面大量的信息，同时借助企业信用报告作为授信参考材料。其二，集团所属的银行、资管、信托等在营业网点、对外宣传、业务代理方面可以实现资源共享，削减合并共有部门，实现规模经济和一体化效应；其三，不同金融机构间可发挥业务互补作用，为客户提供“一站式”、综合化的服务，达到优势互补、成本降低、市场分额扩大的目的。

　　管控模式：集而能团，分而有治

　　多元化管理模式，子公司财务独立。集团根据各金融子公司不同的业务定位，形成各具特色的业务发展方向。集团系统实行独立的二级财务管理体制，金融控股集团本部以及金融子公司有自己独立的财务系统。遣派高层渗人子公司内部。武汉金融控股集团通过向子公司派遣高级管理人员、向子公司董事会派遣董事影响子公司重大决策，将集团的目标贯彻到子公司的决策中去。

　　风控模式：立足于集团整体，多管齐下

　　授信、征信及担保业务为武汉金控常规业务，对风险控制有较高要求。武汉金控从整个集团层面全面监控整体风险，包括构建“防火墙”制度、内部风险防控组织体系及管理制度、及建立先进的财务分析与评价系统等。集团的风险控制系统推动了集团担保及融资业务全面发展，2014年，集团金融板块ROE为12.4%，其中武信小贷公司ROE高达15.5%。

　　资产注入上市公司，客户端与资金端优势对接

　　2015年12月，大连友谊发行股份购买武信投资集团、武信管理公司持有的担保、授信、征信及互联网金融业务股份。对接资本平台，实现投融资优势。通过上市集团能建立稳定的资本补充机制，通过资本运作实现快速扩张，并通过市场机制规范集团治理体系，使金融风险显性化、流动化、并得到及时化解。集团分拆上市，灵活获取结构性机会。集团分拆上市能解决子公司资本不足、治理不良等问题，并能避开金融控股公司尚未立法的政策障碍。同时分拆上市能最保持集团结构的灵活性，例如未来集团扩大业务规模后可灵活地对上市平台资产进行重构或扩张；或未来其他子版块可以根据市场情况及估值水平选择在三板上市，实现利益最大化。

　　未来展望：实现资本闭环服务链条，前景可期

　　武汉在建设国家中心城市和国际化大都市的征程上逐步迈进，政策机遇推动长江经济带发展。金融业已成为武汉日益重要的支柱产业，但与北京、上海等全国金融中心相比尚有较大进升空间。武汉市政府计划2020年金融业增加值占GDP比重达10%，武汉金控作为武汉市国资委旗下唯一金融控股集团，将承担起领导区域金融业成长的重任，未来发展可期。武汉获批“国家创新型城市试点”及“科技金融创新城市试点”，近期国家又提出“一带一路”和“长江经济带”发展战略。这些政策措施在效应上叠加，将大力推动长江中上游腹地开发。作为长江中游城市群中心和航运中心的武汉，将成为国家重大战略聚焦之地。

　　扩张金融产业链条，打造全方位资本服务。目前，武汉金控旗下金融资产以小贷、担保业务为主，银行、证券及保险等传统主流金融业务及新兴金融产业方面尚有空白。武汉市政府在《武汉区域金融中心建设总体规划(2014-2030)》中明确指出，未来将加快引进和发展金融机构，组建和培育新型金融机构。武汉市作为武汉市国资委旗下唯一金融控股集团，未来将大概率担当武汉市政府规划排头兵，进行进一步整合、扩张，打通产业链条，实现闭环发展。

　　越秀金控(广州友谊)：深耕华南，前景可期

　　越秀金控成立于1992年11月，为广州越企全资子公司，越秀集团为实际控制人。通过“并购、新设、资本扩充”三管齐下多渠道资本运作，集团基本形成了以证券、租赁为核心的非银行金融控股发展格局。2014年，集团更名为“广州越秀金融控股集团有限公司”(以下简称“越秀金控”)。截至2015年6月30日，越秀金控总资产为648亿元。2015年10月23日，广州友谊（000987）通过非公开发行收购越秀金控100%股权，越秀金控成为首个进入国内资本市场的地方国资金控平台。

　　资料来源：华泰证券研究所打造金控平台优势明显

　　区域优势：华南地区经济规模带来较强的业务集聚效应；港粤合作形成独特的内外联动机制。2015年广州市GDP达18100亿元，其中第三产业增加值占比高达65%，金融业增加值占比8.51%。华南地区的经济规模带来了较强的业务集聚效应，为越秀金控的设立及发展提供了良好的社会环境。同时，越秀金控依托毗邻港澳的优势，与香港金融机构建立了密切的合作关系。

　　品牌优势：深耕华南，较好的规模效应及品牌优势。越秀金控旗下业务平台深耕珠三角市场，拥有大量优质客户群，形成了较好的规模优势及品牌效应，在广东地区客户群体间享有较高的认知度和忠诚度。

　　股东优势：背靠广州国资委，大树底下好乘凉。在区域金融中心建设过程中，广州市政府会在市场、平台、机构、人才、环境、监管、服务等领域提供有力保障。越秀金控作为广州市重点打造的国资金融控股平台，在广州区域金融中心建设中获得得天独厚的优势，能及时把握发展契机。

　　平台构建：打通产业链条，对接资本平台

　　越秀金控目前拥有广州证券、越秀租赁、越秀产业基金、广州担保、越秀小贷等5家下属企业，业务覆盖证券、期货、资管、融资租赁、小贷、担保等领域。集团2014年实现净利润8.99亿元，截至2015年6月30日总资产为648亿元。从资产规模和净利润贡献综合来看，广州证券、越秀租赁、越秀产投在金控体系中处于主导地位。

　　子公司整合：产融结合+融融结合

　　立足于越秀金控多牌照业务，推动融融协同。越秀金融总部作为管理平台，在业务专业化发展的基础上，重点推进金融产品和服务的交叉营销和交叉销售、业务在价值链上下游关系和价值链交点以及品牌、信息化等资源的共享，开发组合销售、集中平台销售等营销模式。各子公司在业务上追求全产业链闭环服务。例如广州证券坚持“股债并举，买卖结合”，立足于全牌照业务，打造一站式金融服务平台，为客户提供伴随企业及个人发展多渠道、多元化、全方位的金融服务，实现金融业务协同效益的最大化。

　　以越秀集团实业及为根基，推动产融协同。以越秀集团地产、交通、造纸、建材等实业的投融资需求、客户资源为基础，梳理挖掘其需求及客户关系转换的产融契合点，通过开发创新跨机构、跨市场、跨领域的金融产品和服务，推动产业资本、客户资源和金融资源的对接，形成具有越秀金融特色的产融结合模式。根据规划，到2016年越秀集团系统内部从点到面的实践将逐步拓展，成为集团外部广州市乃至全国大中型企业相同行业的产融对接平台，打造特色金融专业金融。2015年集团资产注入大连友谊后，引入广州国发、广州地铁、广州电气装备等大型国有企业作为战略投资者，也进一步加强产业资本与金融资本的融合。

　　管控模式：系统化协同管理

　　集团层面，由广州越企直接控制。越秀金控日常经营决策由董事会和总经理办事会讨论决议，广州越企决定公司重大事项并委派董事，广州市国资委不直接对越秀金控日常运营进行监管。集团内部，越秀金控采用了和平安集团类似的治理架构模式，分工配合，相互协调。通过董事会、监事会、高管层、业务部门的框架来组织和控制整个公司，形成了权力机构、决策机构、监督机构和管理层之间分工配合、相互协调、相互制衡的运行机制。

　　风控模式：搭建“5+1”的风险管理架构

　　越秀金控从治理架构、风险文化、风险计量、风险报告、风险绩效考核等五个入手，同时建立“定期监测+专项监测+实时预警”的风险监测体系，并运用技术管理手段控制风险，将风险全流程控制贯穿于越秀金控整体经营活动中。建立全面风险管理信息系统，突出了战略和体制的作用。2012年7月，越秀金控启动建设全面风险管理体系项目，其中重点突出了战略和体制的作用，按照产业的规律和高效的体制，从战略层面、体制层面、全过程层面来最大可能地减少损失以及实现目标的成本和代价。

　　集团整体上市：提升资本实力，打造强势品牌效应

　　2014年12月，广州友谊向市国资委及广州市属国有股东非公开发行，募资总额100亿元，购买越秀金控100%股权并补充广州证券运营资金，实现越秀金控登陆A股市场。

　　丰富融资渠道，提升资本实力。对接资本市场将改变越秀金控发展中融资渠道单一的现状，有利于做大做强证券、租赁等核心业务，大力发展资本中介、财富管理和现代投行业务等。上市能弥补越秀金控资本实力不足的缺陷。金融行业作为资本密集型产业，对资本实力要求较高。越秀金控经过多年的发展实力与规模均有了很大的提高，但与国内其他大型金融控股公司相比仍有一定差距。整体上市，打造强势品牌效应及激励效应。集团整体上市有利于集团以统一品牌对外融资和拓展业务，同时可以对各个子公司的业务开展进行良好的综合管理，充分发挥协同效应。越秀金控采用整体上市的方式，有利于在全集团范围内统一确立整体性目标，消除股东差异，并为发挥综合金融服务提供基础。

　　未来展望：兼并收购实现集团扩张

　　政策支持，前景可期。2015年，广州金融业增加值占区域GDP比值为8.51%，低于北上深水平，未来仍有进升空间。根据规划，广州计划在2020年，金融业增加值占地区生产总值比重达10%以上。同时根据广州市政府发布的《2015年广州金融创新发展重点工作实施方案》，未来将大力培育以越秀金控为代表的金融控集团，将金融业打造成新动力和新增长点。

　　集团发展势头强劲，未来或兼并收购其他金控集团实现扩张。越秀金控是广州市政府重点打造的地方金控平台，借力于广州在华南地区的经济规模及影响力，集团在资金端、客户端及产业对接方面享有其他金控集团无可比拟的优势。借助于集团资金实力及品牌优势，未来或能通过兼并收购其他金控集团实现扩张。

　　浙江金控(浙江东方)：围绕AMC为核心，金控雏形已现

　　注入72亿元金融资产，打造浙江首个上市金控平台

　　浙江东方（600120）拟注入72亿优质金融资产，包括浙商资产100%股权、浙金信托56%股份、大地期货87%股权及中韩人寿50%股权，及大地期货13%股权。重组完成后，旗下将集不良资产管理、信托、期货、保险、产业基金等多个牌照，构建浙江省首家以金融为主的综合性控股上市公司，朝着“金融+商贸”双主业平台的方向转型。鉴于浙商资产AMC牌照的稀缺价值，可以预期公司将以浙商资产为核心，通过打通AMC业务开展过程中不良资产获取、处置、融资渠道等关键环节，形成专业化的全产业链，做大做强金控平台，激发协同效应。

　　原有金融资产丰富，提供金控的先期布局

　　重组前旗下拥有资产管理、融资租赁和产融投资三大核心业务板块，战略持有永安期货、广发银行、华安证券、硅谷天堂等国内金融机构股权，并与专业机构合作，参与了多个基金项目的管理和投资。

　　注入包括地方AMC在内的优质金融资产，金控雏形已现

　　浙商资产是浙江唯一持牌的地方AMC。经营范围包括不良资产处置与经营、托管重组与投行服务、投资业务、基金管理、融通业务。浙金信托是专业信托理财机构，经营各类信托业务，包括资金信托、动产信托、不动产信托、有价证券信托、其他财产或财产权信托等。大地期货拥有上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所会员资格、中国金融期货交易所交易结算会员资格。公司具有商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理等业务资质，也是首批获准成立风险管理子公司的期货公司之一。中韩人寿是第一家总部设在杭州的中外合资寿险公司，拥有个险、银保、团险、中介、网销五大销售渠道，产品体系清晰，涵盖寿险领域内的普通、分红等各种保险产品。

　　战略展望：做大做强，打造区域金控龙头

　　1.重构战略规划，理顺管理机制

　　资产重组完成后，将重构集团战略规划，理顺管理机制，实现整合协同。第一，明确各板块的战略定位、主导方向、发展目标、盈利模式，形成统一战略目标框架下的企业协同作战。第二，在战略目标的引领下，完善制度设计，理顺管理机制，提升运行效率和运营质量，实现集团内部的整合协同。

　　2.以AMC为核心，激发金控平台协同效应

　　AMC迎来行业爆发，浙江金融机构不良供给在2000亿量级。当前经济下行、供给侧改革推进、政策松绑等诸多因素助推不良资产管理行业进入快速发展的轨道。而浙江地区经济活跃，不良率常年高于全国其他地区，不良资产标的供给充沛。当前AMC的主要标的来源仍是当地银行体系。经测算，浙江地区银行不良贷款体量将超2000亿。

　　地方AMC牌照稀缺极具价值。不良资产管理行业的产业链核心参与方包括四大AMC、省级AMC、民间AMC等。其中只有四大AMC和地方AMC有资格从银行获得批量转让(10户以上)的不良资产包。而民间AMC因在不良资产收购渠道上没有优势不具市场竞争力。

　　2012年银监会发布的6号文《金融企业不良资产批量让管理办法》明确了四大国有金融资产管理公司作为市场主体、省级政府设立或授权的资产管理公司为补充的“4+1”市场架构；每个省、直辖市可以成立或授权一家地方金融资产管理公司参与本省(直辖市)的不良资产收购与处置。短期内AMC准入不会全面放开，牌照稀缺极具商业价值。

　　配套融资补充资本实力，支撑业务拓展。AMC是资本驱动型的企业。对于不良资产管理公司，商业化不良资产包的平均处置周期在3-5年，在项目前期需要大量资金投入。当前浙商资产正处于业务扩张的关键时期，亟需补充资金实力。此次配套融资中的35亿将用于向浙商资产增资，有利于夯实资本实力，支撑业务规模的做大，优化业务结构，提升业务经营水平，优化资产负债结构，提升整体风险抵御能力，加速业务放量。

　　以AMC为核心，激发金控平台的协同效应。浙商资产是浙江唯一持牌的地方AMC，牌照稀缺，可以预见，公司将以浙商资产为核心，通过打通AMC业务开展过程中不良资产获取、处置、融资渠道等关键环节，形成专业化的全产业链，进而激发金控平台协同效应。公司战略参股金华银行、广发银行，广泛合作当地银行体系，此外自身旗下的商贸板块和非银金融机构亦有坏账和不良的处置需求，以上都为浙商资产提供充沛的不良资产标的供给。国金租赁和浙商金汇信托挖掘债务人或投资人融资需求。国贸东方资本和东方产融可以把握处置过程中的重组和投资机会。华安证券可为提供资产证券化服务，加快不良资产处置速度。大地期货和永安期货利用衍生金融工具发展远期业务。