2016年融资格局概览：银行在社会融资供给中比例大幅提升，项目和居民领域成为融资主力军。1.钱流向何处？商业银行风险偏好下降，资金运用向低风险领域倾斜，包括房地产、政府和项目类、零售部门，上述部门在新增社融中的比重超过70%。2. 钱从何处来？商业银行在社会融资行为中比例大幅提升，表内信贷、通道业务占社融比例近80%。3. 资金通道是？信托通道受限，基金子公司和证券资管成为主要通道，受托资产余额分别超过10万亿和13万亿。4. 背后的逻辑？自下而上的银行风险收益选择（低资本占用、低风险、稳定回报），和自上而下的政策引导（基建项目类融资）。

银行资产负债表的变化：资本约束资产，资产决定负债。资产端特征如下：1. 规模扩张策略分化，一季度股份行和城商行生息资产同比分别高达19%和31%，大银行仅增长7.8%；2. 信贷投放乐观，债券季度增量维持在偏高水平，应收款投资大增（一季度末余额9万亿、同增51%），收缩买入返售类资产：3. 信贷配置于低风险、稳定收益科目，债券策略偏向交易和择时。负债端特征如下：1. 多重监管释压，银行体系资金来源压力不大；2. 负债策略灵活，2015年增加低资金成本的同业负债，2016年一季度在流动性环境好的背景下主动收缩，同时加大活期存款比重来应对利率市场化，负债成本维持在下降通道中，一季度末仅1.9%。

银行利润表的变化：驱动要素分化加大。短期来看，非息业务和拨备成为2016年利润表的弹性变量；长期来看，利润表驱动要素继续分化，各家银行因禀赋、策略、基数的不同而加剧分化。1. 净利息收入增长多策略并进，包括以量补价、结构调整、支出节约等，但预计2016年息差降幅超24BP可能导致净利息收入小幅负增长；2. 非息收入依托各银行优势，细分领域深挖价值，比如四大行综合金融布局下的基金保险租赁等业务、招行财富管理相关业务，中信银行/平安银行/浦发银行信用卡业务等；3. 从支出端看，费用同比例收入变动，资产减值损失增加（2013/2014/2015年同比增速分别为15%/61%/53%），拨备计提力度成为低基数收入增长背景下的核心变量。

信用风险前瞻：暴露中化解，时间换空间。信用风险是2016年基本面关键变量。1. 风险现状：2015年下半年潜在问题资产增幅放缓，关注+不良和逾期贷款半年度分别增长11%和3%，较上半年增幅24%和42%双回落，需要密切关注2016年中报数据趋势。2. 风险化解路径：以时间换空间，综合运用核销、清收、转售、置换、证券化等多种措施加以应对。3. 风险预判：预计2016年底不良率在2%-2.2%，系统性风险底线仍然坚固，增量信用风险集中在煤炭钢铁等过剩产能行业，商业银行仍需维持较高信用成本。

风险提示：宏观经济超预期下滑，对银行资产质量形成挑战。

投资策略：回归配置价值，兼顾盈利与安全性选股。2016年货币政策、经济波动对板块投资影响中性。1. 基本面来看，预计上市银行2016年生息资产增长10%-12%、息差下降24BP至2.2%、信用成本稳定在1.50%左右，全年净利润负增长2.7%左右，多数中小银行能够维持小幅正增长。2. 投资价值来看，板块股息收益率相对1年期理财收益率溢价处于历史高位，对于多数绝对和指数型相对投资者具备配置价值。维持行业“强于大市”投资评级，投资组合兼顾安全与盈利考量，重点关注：平安银行，北京银行，南京银行，兴业银行，招商银行和中国银行。

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