公司估值之惑：中短期看幼教规模与盈利双升，长期看生态全面落地。幼教业务，短期看，16-17年大概率以规模全面扩张为增长基础，盈利能力呈线性提升。公司在2015年，目标实现近2500家幼儿园的扩张任务，通过公司沟通来看，我们判断公司有望顺利实现扩张目标，并大概率实现业务收入与盈利的线性成长，因此整体看，公司全部主业盈利规模预测2015/16/17对应0.93/2.2/3.5亿，对应CAGR 94%。考虑到公司尚未完全实现C端业务模式的前面对的风险与试错可能，我们认为基于目前业务，结合行业B端的消费空间估值更为合适。根据2014年的数据看，幼教端一般性学费开支拥有年化3000亿的空间，2017年，公司的线下规模有望冲击至8%左右，对应年年化盈利上限空间在30亿左右。

战略发展之惑：三步走清晰明确——构建规模，构建体系，构建生态实现企业价值最大化。我们判断公司在未来2年左右时间，会以专注构建幼教规模为第一目标，在两年内通过内生与外延实现超过万家的线下联盟，在规模上实现全国霸主。之后，公司将全面开启幼教管理与内容输出，其中重点输出“威创系”幼师队伍，标准化化行业的运营与一般性教材内容；长期看，公司将适时扩大与贝聊类类似线上社区合作，通过引入C端消费内容，全面向C端O2O生态进军，向万亿幼儿多场景消费进军。

核心竞争力之惑：核心团队经验丰富+资本优势。从传统主业看，核心团队主要是来自美国归国的技术人才，长期风格运营务实，转型坚定。从新晋幼教团队看，红缨掌门人王红兵与金色摇篮掌门人程跃博士二人均是业内公认的行业领袖，一位是业内最大集团掌门人，专精运营与管理；一位是业内最优早教体系创办者，专精教育内容与IP制造；且二人已从股权结构长期绑定公司。从资本优势看，公司2015年幼教投入超13亿元，在A股坐稳幼教运营龙头，并且2016年初已抛出25亿定增计划，全面剑指幼教布局升级战略。因此，公司可谓人财两旺，是布局幼教领域核心竞争力最强团队。

风险因素：幼教推广线下发展不及预期；DLP业务亏损超预期；教改政策不及预期。

盈利预测、估值及投资评级：基于幼教市场较低的政府支持与分散的竞争格局，我们看好公司借助资本与幼教运营与内容品牌实现行业的重度垂直整合。在完成线下整合后，公司有望借助互联网教育平台进一步深耕行业空间。我们给予公司2015-2017年EPS为0.11/0.26/0.42的预测，对应的PE为236/99/62倍。我们判断公司17年大概率实现万园规模。结合行业的B端园内一般性教育支出年化近3000亿的空间看，公司2017年的线下规模有望冲击至8%左右，对应年年化盈利空间在30亿左右。考虑到公司未来以幼教业务为核心板块的转型战略，我们给予此块业务10倍的PE的估值目标，对应中期市值目标为300亿元，目标价35元，维持“买入”评级。

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