事项：公司公告实施限制性股权激励计划，所涉及的标的股票为900.50万股票，占当前公司股本总额的2.51%。其中首次授予810.50万股，预留90万股，授予价格为9.49元/股。授予对象为中层管理人员及核心技术人员等37人。解锁条件为2016/2017年净利润相比2015年增长不低于50%/100%。

股权激励锁定骨干人员，助力团队建设。假设2016年3月首次授予限制性股票，2016~2018年总摊销成本在2,221万元左右，对净利润影响相对较小。目前测算，2016/2017/2018摊销费用为833/1,110/277万元左右，而具体金额仍有待按照实际授予日股份公允价格来计算。公司此次股权激励计划主要针对中层骨干员工，特别是2014年引入的环保热能及热电事业部人员，有助于激发管理团队的积极性，提高经营效率，降低代理人成本。解锁条件仅为简单利润指引，根据在手项目情况测算，我们认为公司未来业绩超预期空间较大。

供热项目推进顺利，满城项目预计年中投产。公司增发1月中旬获得证监会审核通过，预计2016年2月份发行，增发完成后热电联产项目推进有望加速。同时公司拟发行6.5亿元短期融资券，银行贷款及授信约6亿元，公司资金保障较为充分。满城项目进度略慢于预期，预计2016年5月投产。

风险因素。政府对环境治理力度减弱；下游景气度波动；国家税收政策变化；原料供给不足及价格波动；增发进度低于预期；项目进度低于预期等。

维持“买入”评级。假设增发2016年初完成，考虑到满城项目进度稍慢于预期（预计2016年5月试运行）及股权激励增加管理费用等因素，维持公司2015年净利润预测为1.0亿元不变，小幅下调公司2016~2017年盈利预测至2.05/6.06亿元（原为2.17/6.27亿元），对应EPS分别为0.29/0.55/1.64元，目前股价对应2015~2017年P/E为60/31/11倍。考虑到现有项目储备丰富、盈利能力强等因素有望助推业绩确定性高增（预计2015~2017年复合增速139%），且未来项目持续获取为大概率事件，公司中长期配置价值显著，给予2017年15倍P/E，目标价24.6元，维持“买入”评级。

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