宏观

汽车拖累社消放缓，其他零售稳中有升。工业增速回落，但汽车、制药与食品等消费品生产相对强劲。房地产和基建投资继续上行，但未能有效带动制造业投资，拖累总体投资增速下行。四月份数据印证了我们非典型经济周期的观点，即：经济虽然企稳，但并非“周期王者归来”，金融周期下半场的调整将限制周期向上的高度和可持续性。

（详见报告《2016年4月经济数据点评—四月数据印证非典型经济周期》，发布日期：2016/5/15，分析师：张文朗，黄文静）

债券发行公司基本面持续恶化，信用评级却不断上调，信用泡沫有增无减。传统制造业信用风险最高，采掘、化工、机械设备行业已经贴近预警线，而钢铁行业已经远低于预警线。信用利差被明显低估，交易所市场钢铁行业的信用利差可能被低估240个基点。未来信用利差将进一步上升，要警惕债市风险对其他市场的溢出效应。

（详见报告《宏观专题研究——债市信用风险到底有多大？》，发布日期：2016/5/17，分析师：张文朗）

策略

全球资金流出股市，流入债市，展望来看，资金可能重回新兴市场。未来一段时间，股市表现预计将是新兴市场短暂优于发达国家，发达国家中欧洲优于日本，日本优于美国。对于港股市场，短暂回暖后，投资者对政策持续性依然担忧，行业更看好与政府支持相关的电信，基建行业和内生增长更确定的消费、环保等行业。个股层面，推荐重点关注：港股通标的：中国移动、中国信达、上海石化、裕元集团、合生元、信义光能、北控水务集团、中滔环保、金山软件；2）非港股通标的：携程网、新东方、诺亚财富。

（详见报告《“纵横A+H”系列策略专题报告—进军香江，业绩为帆政为航》，发布日期：2016/5/17，分析师：杨灵修，秦培景，陈乐天）

债券

转债策略：估值让位正股，博弈时机来临。1）一级市场降低打新收益预期，关注抢权。2）踩好节奏精选个券，博弈时机来临。3）不悲观不盲从，小众市场价值在提升。4）转债与可交换债条款趋同，性质分化。择券策略：在目前充满不确定性的市场环境下需要选择出相对具有确定性的个券进行配置。我们精选出两类组合，第一类是在价格相对较低同时安全边际高的个券中，寻找业绩预期比较好的标的加以布局。这一类我们建议投资者重点关注国贸、电气转债以及天集EB，其中国贸正股经过近两年的“供应链+金融”模式创新实践后正步入收获期，我们长期坚定看好国贸转债。第二类是在高价券中，寻找弹性高、业绩短期有保障的标的来博弈进攻。这一类主要推荐关注歌尔、九州与江南转债。待发新券中我们建议关注洪涛股份的后续表现。

（详见报告《可转债2016年下半年投资策略—博弈下半场，估值让位正股》，发布日期：2015/5/20，分析师：胡玉峰）

政策研究

我国药品行业整体发展势头较好，但供给侧结构矛盾突出，高端药方面，自主研发生产的创新药严重缺乏。低端药方面，我国仿制药大量过剩，且药效不稳定。药品监管的重大变局临近，预计国家药品监管进一步从严的可能性在加大，将在今年对行业造成重大影响。整体上看，优质的仿制药企业、研发实力雄厚的创新型企业和质量管控严格的CRO企业将受益。推荐华东医药、恩华药业、人福医药、恒瑞医药、通化东宝、复星医药、泰格医药等。

（详见报告《健康中国系列报告之二：药监从严，去芜存菁——从监管变局看药品投资机遇》，发布日期：2016/5/19，分析师：杨帆,田加强）

新三板

转换思路，聚焦成长，新三板投资进入2.0时代。“分化”将是新三板市场的常态。投资策略将对公司的成长性和经营表现赋予更高的权重，因为这决定了公司在未来是否能够享受估值和业绩的戴维斯双击。产业思维主导下的投资策略建议重点关注教育、TMT等行业；并购策略主导下的投资策略建议重点关注医疗健康等行业。重点推荐公司包括但不限于华图教育、威科姆、海鑫科金、网映文化、华强方特、宝藤生物等。

（详见报告《新三板市场2016年下半年投资策略—转换视角，聚焦成长》，发布日期：2015/5/16，分析师：胡雅丽，叶倩瑜）

2016年，TMT板块仍是新三板最为活跃板块之一。移动数据流量爆炸式增长和底层基础设施完善互相促进，大数据价值正逐步获得市场认可，智能硬件连接万物；伴随底层基础设施完善以及用户使用习惯的形成，传统企业软件市场商业模式正面临重构；移动消费互联网进入加速商业变现期，PC互联网、海外互联网蕴含系统性机会。我们建议从底层设施领域的大数据、智能硬件，企业应用领域的企业级SaaS，以及个人应用市场三条主线展开，重点推荐奥迪威、海鑫科金、网映文化、遥望网络、华清飞扬、光音网络、瓦力科技。

（详见报告《新三板市场TMT行业2016年下半年投资策略—移动互联，龙跃九州》，发布日期：2015/5/16，分析师：胡雅丽，刘凯）

国内银行业IT解决方案市场集中度提升将是必然趋势，信息安全自主可控政策将直接利好国内厂商。公司作为国内领先银行IT解决方案及服务提供商，有望成为市场主要受益者之一，长期业绩增速预计高于行业平均水平。考虑并购预期，我们预计公司2016/17/18年的归属净利润为0.90/1.49/2.13亿元，对应EPS为0.65/1.08/1.55元。目前国内主板银行IT解决方案相关公司股价对应2015/16/17的平均PE为142/76/56。目前三板信息技术行业PE（TTM，整体）为45倍，较主板的77倍折价约42%，考虑到三板市场的流动性折价，我们给予公司16年44倍的估值（较主板可比公司折价42%），对应股价28.63元，首次给予“买入“评级。

（详见报告《天阳科技（835713）新三板公司投资价值分析报告—国内领先银行IT解决方案及服务提供商》，发布日期：2016/5/16，分析师：胡雅丽）

国际经验显示文娱产业在经济下行期间往往能逆势发展，在口红效应提振下，新三板电影、电视剧、动漫、电视综艺具备投资价值。建议重点关注三条主线：1）具有优质IP和制作实力的文娱内容供应商，推荐青雨传媒、华强方特，建议关注和力辰光、唐人影视、耀客传媒等；2）拥有（发行和映播）渠道或（线上）平台优势的资源整合者，推荐基美影业、中视文化，建议关注大地院线、星光电影等；3）布局产业衍生持续深化IP或品牌的价值开拓者，推荐能量传播、小白龙等。基于以上选股主线我们共筛选出17只股票作为精选股票池。

（详见报告《新三板市场文娱行业2016下半年投资策—“口红效应”端倪已现，新三板文化娱乐产业腾飞》，发布日期：2016/5/17，分析师：胡雅丽）

我们建设性提出中国抗癌“登月计划”：“早发现、精治疗、强预后”。推荐：（1）诊断检测领域中拥有稀缺技术及渠道优势的益善生物、宝藤生物、百傲科技、吉玛基因等公司；（2）化疗、放疗领域中具有核心竞争力药品的企业：星昊医药、车头制药、南方制药、原子高科、美中嘉和等；（3）有望成为行业领军企业的君实生物等。

（详见报告《新三板市场医药行业2016年下半年投资策略—中国版抗癌“登月计划”》，发布日期：2016/5/17，分析师：胡雅丽）

教育行业面临两大趋势：资产证券化元年开启；即将迎来DT时代，“教育+互联网：融合而不是颠覆”。海量空间和快速增长（内生和外延）有望支撑教育行业的高估值。我们看好职业教育、教育信息化、K12、母婴、学前教育五大细分行业。建议重点关注五条主线：（1）职业教育：推荐华图教育和全美在线；（2）教育信息化：K12领域推荐威科姆、颂大教育和中教股份，关注星立方；高校领域推荐新道科技和金智教育；（3）K12教育：推荐北教传媒、佳一教育；（4）学前教育：推荐亿童文教，关注嘉达早教；（5）母婴：推荐妈妈网。

（详见报告《新三板市场教育行业2016年下半年投资策略—国家意志，策马飞舆》，发布日期：2015/5/18，分析师：胡雅丽，刘凯）

国内消费金融行业处于黄金发展期，业内格局未定，具备中早期投资布局机会。行业存在借贷和助贷两种商业模式，借贷类模式公司长期建议关注具有风险定价能力优势的互联网系，相关公司包括微众银行的微粒贷、阿里系的花呗、京东白条、趣分期、买单侠等；助贷类公司商业模式对于撮合的放贷机构和借款人均有利，不承担借贷风险的平台模式也有利于投资人在资本市场退出并获得较高估值溢价，建议关注业内相关公司省呗、闪银和飞贷等。

（详见报告《新三板市场互联网金融行业2016年下半年投资策略—关注消费金融中早期投资机会》，发布日期：2015/5/19，分析师：胡雅丽，叶倩瑜）

建议从无人机、工业机器人、服务机器人和3D打印四个行业展开布局。（1）无人机：建议关注在电力巡检领域经验丰富且产业链相对完整的易瓦特、禁毒领域的龙头观典航空；（2）工业机器人：建议关注技术相对突出、规模较大的系统集成商上海君屹和江苏北人；（3）服务机器人：建议关注技术实力较强且在智能客服领域经验丰富的企业智臻智能；（4）3D打印：建议关注已在工业级领域布局的先临三维。

（详见报告《新三板市场工业板块2016年下半年投资策略—莫负春风劲，关注无人机等高科技行业》，发布日期：2016/5/19，分析师：胡雅丽，刘凯）

银行

央行答记者问确认稳健货币政策取向不变，货币环境对板块投资整体影响中性。我们认为，2015年报和2016年一季报银行业呈现出局部积极特征，但仍需等待2016年中报进一步确认；银行板块EPS超预期概率低，趋势性机会来自于预期差。在一系列化解风险和稳定盈利的政策背景下，行业有望维持景气弱势平稳格局。2016年影响行业估值最重要变量是实体经济及其背后的风险因子，现阶段仍然具有防御价值。投资组合主要兼顾盈利指标和质量指标，分别为：北京银行、平安银行、南京银行、兴业银行、招商银行和中国银行。

（详见报告《银行业关于4月金融数据点评—融资供给集中于按揭和项目类》，发布日期：2016/5/16，分析师：肖斐斐，向启）

非银行业金融

下半年市场环境：资金尚未远离，但交易热情正在消退。经纪业务仍是决定力量，预计泛经纪业务收入占比48%，预计全年证券行业净利润同比下降60.24%。当前A股PB1.98倍，H股PB1.22倍，估值安全边际仍需等待，建议关注可持续增长的经纪业务商业模式，关注华泰证券、国信证券和中金公司。

（详见报告《证券行业2016年下半年投资策略—寻找可持续增长的经纪业务模式》，发布日期：2016/5/16，分析师：邵子钦，田良，童成墩）

内含价值法正面临挑战，静待估值修复，维持保险行业“中性”评级。中国寿险公司未来将面临ROA趋势性下降，将通过提升死差益来弥补利差下行风险。四家A股保险公司均维持“持有”评级，重点关注中国平安和中国太保。由于利差下行对寿险净利润的影响大于产险，纯寿险公司业绩下行风险大于综合经营的公司，而中国平安和中国太保都是综合经营的公司；就寿险而言，通过个险渠道的保障型产品提高死差益，在一定程度上弥补利差下行风险，是相对可行之路，而中国平安和中国太保的个险渠道能力相对较强。

（详见报告《保险行业2016年下半年投资策略—内含价值估值法正面临挑战》，发布日期：2016/5/18，分析师：邵子钦，童成墩，田良）

房地产

政策长期稳定，房价快速上涨告一段落。看好低估值、高NAV折价、高分红的个股。我们认为，当前尽管板块估值并不在历史最低点，但NAV含金量远高于2014年。站在增量资金的角度，我们认为企业的资源价值、估值水平和分红比率是未来核心选股标准。我们重点推荐金融街、招商蛇口、新城控股和嘉宝集团。

（详见报告《房地产行业2016年下半年投资策略—板块重估，价值当立》，发布日期：2016/5/19，分析师：陈聪）

石油石化

下半年，供给过剩的幅度将继续缩窄，预计国际油价将呈现震荡走势。需求端下半年难超预期。供给端改革：去库存已完成，炼油、聚酯、粘胶产能去化明显，乙烯新增有效产能少。我们预计全年布伦特均价为43美元/桶，受较低的油价水平及震荡走势影响，行业整体景气度不高，维持行业“中性”评级。下半年，我们建议关注供给侧改革和国企改革两条投资主线，推荐上海石化、恒逸石化、中国石化，关注桐昆股份、中国石油、荣盛石化、三友化工。长期，我们看好拥有良好成长性的海利得、玉龙股份、华懋科技、三联虹普。

（详见报告《石油石化行业2016年下半年投资策略—把握供给侧和国企改革带来的投资机会》，发布日期：2016/5/18，分析师：黄莉莉，张樨樨，卢博森）

基础化工

产业链上游以政策改革推进为主线的新常态投资机会，有望成为2016年下半年的高弹性投资品种，获得预期差和基本面改善带来的双重收益。重点推荐预期受益于供给侧改革政策且基本面有改善的PVC龙头鸿达兴业、新疆天业，粘胶纯碱龙头三友化工，建议关注市值小弹性大的钛白粉企业佰利联、金浦钛业、安纳达；重点推荐预期受益于国企改革的扬农化工、风神股份，受益于盐业改革的新都化工、井神股份，关注双钱股份、云南盐化；继续重点推荐新农资龙头金正大、新洋丰、史丹利、司尔特，受益于半导体国产化的电子化学品龙头上海新阳，以及通过母公司资产注入转型成功的传化股份。

（详见报告《基础化工行业2016年下半年投资策略—寻找新常态下的改革预期差，关注供给侧与国企改革推进》，发布日期：2016/5/19，分析师：王喆，韩益平）

农林牧渔

未来1-1.5年，饲料行业景气料将逐季改善，二线饲料企业有望复制龙头公司的成长模式、实现快速扩张，业绩成长弹性更加显著。重点推荐：禾丰牧业、金新农、唐人神。养殖效益处于较高水平、存栏量逐步增加，在顺畜禽养殖周期背景下，重点推荐：大北农、新希望；及畜禽养殖板块。种业库存有望加速下行、行业景气回升，叠加企业扩张模式创新，重点推荐：登海种业等龙头；同时关注受益于糖价周期上行，制糖相关的南宁糖业等。

（详见报告《农林牧渔行业2016年下半年投资策略—优选顺周期、成长弹性标的》，发布日期：2016/5/17，分析师：施亮，刘洋，吴尚阳）

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