事项：

5月13日，央行发布4月金融数据，4月M2同比增长12.8%，较上月回落0.6个百分点；人民币贷款增加5556亿元，较上月和去年同期减少8144亿和1523亿元；人民币存款增加增加8323亿元，较上月和去年同期减少1.69万亿和388亿元；社融新增7510亿，较上月和去年同期减少1.585万亿和3047亿元。对此，我们点评如下：

评论：

信贷增速“爆冷门”，企业贷款是“祸首”

首先，金融机构向实体经济投放的信贷增速大幅回落，令市场大感意外。4月末，本外币贷款余额同比增长13.1%，其中人民币贷款余额同比增长14.4%，增速较前值回落0.3个百分点，同比高出0.3个百分点。在一季度信贷发力的背景下，4月信贷增速大幅回落，远低于8000亿元的预期，主要受企业贷款拖累，我们认为主要原因有二。其一，一季度稳增长主旋律下项目集中落地，4月份随着工作重心向调结构切换，不仅项目投放力度减弱，前期项目的可持续性也有待考察；其二，4月份地方债发力显著，对企业贷款挤出效应明显。

其次，中长期信贷降幅显著，票据融资持续高歌。结构上看，中长期贷款新增3850亿元，环比大降5626亿元，同比下降761亿元，继1月份显著抬升后又现骤降，创6个月新低。此外，4月短期新增贷款也出现下滑，环比和同比分别减少2062亿和2022亿元。对比鲜明的是，4月票据融资贷款新增2388亿元，环比和同比分别多增1870亿元和1027亿元，表明存贷比监管指标取消后表外票据融资向表内迁移仍在继续。在经历前期监管风波后票据市场再度火爆，或引发监管重新关注。

再次，企业贷款全线负增长，除去地方债置换因素，这一迹象或显示企业对经济前景预期转差。4月企业中长期贷款减少430亿元，环比和同比分别减少5508亿和3206亿，短期贷款减少925亿元，环比和同比分别减少1805亿和1629亿。各期限企业贷款全面减少，有史以来尚属首次。虽然4月份地方债发行量高达10646.16亿元，刷新历史记录，对企业中长期贷款存在显著替换作用，然而，企业贷款全面下滑或显示经营活跃度下降、对前景预期转差，权威人士对经济L型格局的确认意味着稳增长可能退居次位，或是出现这种转变的重要原因。

最后，外汇贷款持续减少，凸显人民币信贷增长压力。4月外汇贷款减少107亿美元，环比和同比分别减少27亿和159亿美元，显示企业融资结构向人民币的转移仍在继续，进一步凸显企业贷款下滑态势严峻。

M2增速回落，源于居民、企业存款锐减

首先，M2增速下滑明显，居民、非金融性企业存款锐减是主因。4月M2同比增长12.8%，增速较前值回落0.6个百分点，同比高出2.7个百分点，创去年7月以来新低，主要受居民与企业存款锐减拖累。4月居民存款减少9296亿元，环比减少1.51万亿，同比多增1204亿元；非金融性企业存款新增2175亿元，环比减少2.12万亿，同比减少1794亿元。

   其次，M1-M0同比增速继续上升，显示企业活期存款仍多，或有助于复苏延续。4月M2-M1同比增速进一步回落1.04个百分点至9.25%，创历史新低；M1-M0增速则上升0.62个百分点至26.66%，维持年初以来猛增之势。

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