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市场点评

市场回顾：两市延续弱势震荡，大金融股护盘，概念股全面熄火

   沪深两市早盘小幅低开，随后全天震荡下行，盘中跌破2800 点，17 日尾盘表现强劲的创业板于昨日遭遇全线杀跌，尾盘在保险、券商、银行等大金融股护盘带动下，沪指略有回升收复2800 点整数关口。截至收盘，沪指报2807.51 点，跌幅1.27%，深成指报9694.78 点，跌幅2.16%，创业板指报2020.48 点，跌幅2.93%。成交量方面，沪市成交1494 亿元，深市成交2672.7 亿元，两市今日共成交4166.7 亿元，成交量略有放大。个股方面，涨停个股数量仅为13 只，涨幅超过5%的个股为26 只；两市17 只股票跌停，跌幅超过5%的个股为572 只，2344 只股票下跌。板块方面，保险、券商、银行等大金融板块尾盘收红，起到护盘作用；仪表仪器、包装材料、电子信息等板块跌幅居前，概念股全面熄火。

后市展望：震荡行情仍将持续，标的选择要偏好低估值、高股息价值蓝筹

   市场在4 月大部分经济数据低于预期、国外市场与国内市场出现下跌共振、监管层开始实质重于形式的监管措施等因素影响下，市场短期连续回调，场外资金继续观望，场内资金转为更加谨慎，市场基本成快速下跌、横盘修复态势，市场难出现趋势性上涨行情，预计后市震荡行情仍将持续。大金融股护盘使市场进一步下杀的动能减弱，目前位置中线已具备坚守价值，静待初夏迷雾散。标的选择方面，继续坚守低估值、高股息价值蓝筹。

操作建议：降低预期，业绩为王，低仓位等待市场买入信号

    在业绩为王时代。随着监管政策边际转变，部分转型上市公司和壳资源上市公司短期风险偏好下降，题材股全面熄火，我们下一阶段配置方向仍继续向业绩稳定型品种和高股息、低估值价值蓝筹集中。主要受益标的：1）业绩确定增长、景气回升的家电（苏泊尔/新宝股份）、航空（南方航空）等。2）高分红、低估值的蓝筹，银行、电力（黔源电力）等。主题投资推荐城市轨道交通（方大集团/康尼机电/隧道股份）

大事要闻

下游需求仍在惯性回升--图解经济，数说中观

   房地产：一手房销量整体上升，30 大中城市与100 大中城市商品房交易面积均表现为下滑，目前房地产投资仍是当前稳增长的重要手段，库存加速去化仍是2016 年主旋律。

   基建：整体保持稳增长态势，4 月基建投资额达1.15 万亿元，同比增长20.58%，增速微跌。

乘用车：产量与销量保持同节奏上行趋势，4 月产量同比增长4.50%，销量同比增长6.50%，增速略微回落。

   家电：小家电行业已进入消费升级大周期，内需及出口共同拉动。农业食品：4 月生猪存栏量为3.72 亿头，同比增速为-3.80%，能繁母猪生猪存栏量为3771 万头，同比增速为-5.04%。

   商贸零售：4 月社会消费品零售总额为24646 亿元，同比增加10.10%；全国50 家重点大型零售企业零售额同比增加2.90%，增速突出。文体娱乐：5 月15 日，电影票房收入6.23 亿元，同比增速从149.58%滑落至-41.84%；观影人次为1866 万人次，同比增速从160.25%滑落至-31.42%。

   电力：4 月发电量同比下降1.70%，其中火电同比下降5.90%，水电同比上涨10.00%。钢铁：螺纹钢期货和现货价格继续暴跌，5 月13 号高炉开工率为80.52%，达6 个月以来新高。

   水泥：水泥平均价格继续回升，产量进一步增加，同比增长2.80%。

   化工： PTA 产业链负荷率、开工率全线出现略微回落。

   机械：重型机械销量同比回升，大部分增速在20%以上。

煤炭：焦煤价格上涨，5 月16 日6 大发电集团煤炭库存为1175.5 万吨，环比下降接近1% 。

   有色： LME 铜期货现货价均下滑，铝价走势类似。

大宗商品：美元指数大幅回升，WTI 原油现货价逐步走高，5 月16 日价格为47.80美元/桶。交运： BDI、BPI、BCI 等指数短期回落，16 年3 月同比上升6.10% 。

热点追踪

重点推荐

《城市交轨主题从1 到N 的确定性》

   城市交轨将迎来爆发式增长。部分投资者担忧城市交轨项目投入巨大且缺乏盈利，地方政府在财政负担下积极性不高，城市交轨建设推进进程缓慢。我们认为，报建城市交轨的人口门槛下调后，将放开至少56 个城市的城市轨道交通建设资格，带来超过1.72 万亿的新增市场空间；伴随PPP 项目的推广，有望为城市交轨注入新的活力，地方政府对城市交轨项目申报量已远超1.6 万亿规模，项目落地进程有望加速推进。政策东风助推产业扬帆。城市轨道交通对经济拉动效应明显，是重要的稳增长的手段。国家对城市轨道交通的政策呈现三大趋势：审批改革由中央下放地方、政策支持力度逐步加码和准入范围逐步放开。我们认为，城市交轨建设正处于前所未有的政策窗口期。

   万亿市场虚位以待。《三年行动计划》指出，政府已经批复的轨道交通投资总额达到1.6 万亿。而据我们测算，城区人口在300 万以上的地级市共有59 个，这些城市未来轨道交通投资总额将达到2.07 万亿。若将轨道交通建设门槛降低到城市的城区人口不低于150 万人，那么全国将新增56 个符合建造条件的城市。按照0.003 公里/平方公里的网线密度来测算，降低门槛后新增的轨道交通建设将达到2461.23 公里。若按照每公里7 亿造价计算，这将再催生1.72 万亿的市场。双重催化激发城市轨道建设热潮全面爆发。5 月25 日第五届国际桥梁与隧道技术大会将在上海举行，城市交轨作为国家建设重点，将再次成为会议热议话题，从而引发社会更高关注度；人口门槛降低政策已获得权威人士政策吹风，后续正式落地将再度引发关注，如果进一步放开GDP 和财政收入限制，以及配合银行信贷政策支持等政策的落地，将激发城市轨道建设热潮全面爆发：

   三条主线抢滩城市交轨万亿确定性市场：我们推出方大集团/康尼机电/隧道股份的“从1 到N”组合，并沿三条主线进行主题布局：1)占总投资比重40%以上的土建领域将直接受益于城轨建设的兴起，推荐隧道股份/腾达建设。2）具有较高技术壁垒和利润率的机电类企业在利好下有望取得突出表现，推荐：康尼机电，受益标的：永贵电器。3)整车制造领域高度垄断，利润稳定的整车制造企业在利好下将受到追捧，受益标的：新筑股份。

公用事业《轻工业拖累4 月电量增长丰水趋势延续》

    结论：4 月电量增速回落，轻工业拖累是主因；水电多发趋势延续，丰水期存超预期可能；市场煤价走稳，2016 年火电度电盈利有保证。维持电力行业“增持”评级，首推业绩稳健且2016 年业绩尚未充分体现在市场预期中的水电公司黔源电力、长江电力、桂冠电力，以及川投能源、国投电力等，其他推荐包括重组转型个股涪陵电力、大唐发电等。

   事件：国家能源局发布1-4 月电力数据，全社会用电量同比增长2.9%，较1-3 月回落0.3 个百分点，其中第一、第二、第三产业和居民用电量同比分别增长9.1%、0.2%、10.0%和9.5%。1-4 月全国发电设备平均利用小时数同比下降97，其中水电同比增加99，火电同比下降140。1-4 月电源建设投资额同比减少13.1%，电网投资同比增加44.2%。

   轻工业拖累4 月当月用电量增长。4 月当月全社会用电量同比增长1.9%，较3 月回落3.7 个百分点，较1-2 月我们测算的实际用电量增速（剔除闰年影响）0.47%有小幅度提升。从4 月当月各部门的用电增速来看，除第一产业外环比均有所下滑，工业环比回落3.6 个百分点。进一步来看，第一、第二、第三产业和居民分别贡献4 月用电增量的5.8%、58.4%、20.1%和14.9%，其中，轻工业贡献增量的3.9%，环比3 月当月下滑23.7 个百分点，成为拖累电量增长的主因。

   水电多发趋势延续，丰水期存超预期可能。1-4 月水电平均利用小时数延续年初趋势保持增长。按照历史上丰枯年份交替的规律，2016 年大概率是丰水年，这一点正逐步得到验。从发布一季度运营数据的水电公司可见，大多呈现发电量增长，尤以长江电力及三峡水利、明星电力、岷江水电、西昌电力等四川小电网公司显著。根据厄尔尼诺事件影响的历史规律，2016 年长江流域和江南地区易发生洪涝，丰水期发电量存在超预期可能。以水电全行业2015 年经营成果为基础进行敏感性分析，若发电量较增加10%，则利润总额增加40.7%。

   煤价走稳，2016 年火电度电盈利有保证。截至5 月17 日，秦皇岛港5500 大卡动力煤平仓价382 元/吨，较2015 年11 月低点上涨8.8%，近一个月内小幅回落2 元/吨。我们预计煤价在年内仍有回调空间，毕竟行业去产能需一定时间，相对于需求，过剩形势仍较为严峻，煤价难以形成趋势性上涨，2016 年均价仍较2015 年显著下降，火电行业整体毛利率同比降幅有限。2016 年火电利用小时仍下行，但在煤电建设刹车的政策下，2017-2018 年有望触底回升。
风险因素：年内来水超预期减少，煤炭市场价格持续上涨等。