趋势一：教育资产证券化元年开启。2010年，《国家中长期教育改革和发展规划纲要2010—2020》已提出要将民办教育进行营利性和非营利性的分类管理。2015年12月27日，十二届全国人大常委会通过了关于修改《教育法》的决定，改变了“教育不以营利为目的”的原则性规定。但是，由于民办学校分类管理配套政策尚有待完善，《民办教育促进法》修正案暂缓表决。随着2016年4月深改组审议通过相关细则，我们将密切跟踪和关注《民促法》三审表决结果。我们认为未来非学历类民办学校上市不存在较大的障碍，学历类民办学校上市政策仍需保持跟踪。目前主板涉教育类上市公司和新三板教育行业挂牌公司分别接近80家和100家，已形成巨大的产业集群。

趋势二：教育行业即将迎来DT时代，“教育+互联网：融合而不是颠覆”。由于教育的本质是服务，在“老师-场景-学生”的服务链条中，在线教育模式缺乏合适的学习场景，我们预计未来主流仍将是线下面授教学，互联网难以颠覆线下培训机构，线下培训机构通过深度布局在线教育业务之后将具备极强的竞争实力。教育产业和互联网深度融合之后，将有助于教育从封闭走向开放和教育产业资源的重新配置。所以我们认为，未来最大的教育企业大概率是拥有在线教育基因的线下机构。在科技产业从IT时代走向DT时代的背景下，大数据有望重构未来的教育产业。我们认为DT时代的2.0阶段教育产业有望以“学生”为核心，将基于大数据，以“效果和效率”考量标准为学生提供个性化的服务，真正做到因材施教。

海量空间和快速增长（内生和外延）有望支撑教育行业的高估值。截至2016年5月4日，教育行业A股重点公司16年PE、新三板重点公司16年PE、一级市场16年PE分别为70X、22X和14X；且一级市场的估值水平仍在不断提升。我们认为市场空间和盈利增速是股票定价和股权估值的两大核心要素：（1）教育行业市场空间广阔，国内2015年教育行业市场规模约6.8万亿元；（2）巨大存量人群、二胎政策红利和家庭消费支出提升料将驱动教育类公司内生业务快速增长，根据统计样本，教育行业公司2013~2015收入和净利润增长率分别为20%/17%/17%和34%/11%/21%；新东方、好未来、达内科技保持了42%~161%的内生性盈利复合增速；（3）教育作为典型的市场空间巨大且资产证券化率低的抗周期行业，分散的竞争格局也为主板公司跨界进入提供了广阔的外延并购土壤。

看好职业教育、教育信息化、K12、母婴、学前教育五大细分行业。从2013~15年收入CAGR来看，增速较快的领域包括：K12线上（129%）、教育信息化（48%）、K12线下辅导（39%）、非学历职业教育（38%）、学前教育（30%）。（1）职业教育：人才招录和资格认证考试培训行业已形成华图和中公的双龙头格局，在众多职业资格认证考试中，机考模式已渐成趋势。（2）教育信息化：国家意志驱动行业快速增长，我们预计2015年B端和C端市场合计约有5000亿元市场空间，我们认为技术和资本是B端业务发展的关键，平台、内容和渠道是C端业务拓展的核心。（3）K12课外培训行业：我们预计2014年市场规模约5000亿元，从业公司一线城市业务竞争激烈，二三四线城市业务有望实现快速增长。（4）母婴和学前教育行业：料将率先受益于二胎红利，我们预计母婴和学前行业的市场空间分别约2万亿和1万亿元。

风险因素：教育政策变化、知识产权保护不力、市场竞争加剧。

行业判断、估值分析和投资策略：我们看好教育行业的发展前景，且新三板相关公司估值与一级市场相近，已经接近底部，具备较高的安全边际，结合各个行业的成长性和相关公司的竞争地位，我们建议重点关注五条主线：（1）职业教育：推荐华图教育和全美在线；（2）教育信息化：K12领域推荐威科姆、颂大教育和中教股份，关注星立方；高校领域推荐新道科技和金智教育；（3）K12教育：推荐北教传媒、佳一教育；（4）学前教育：推荐亿童文教，关注嘉达早教；（5）母婴：推荐妈妈网。

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