原油：国际油价下半年震荡为主。2016年上半年，油价表现强于基本面，主要是受到货币因素驱动。下半年，供给过剩的幅度将继续缩窄，加拿大大火使供需提前趋于平衡。但是，沙特石油部门改组后增产预期强烈，OPEC其他国家部分产量回归，以及美元走强都将限制油价上涨。我们预计下半年国际油价将呈现震荡走势。预计供需要到2017年下半年重新回到均衡，届时油价有望回到60-70美元/桶的合理区间。

需求端下半年难超预期。2016年上半年，石化产品终端需求仍然较弱，支撑表观需求大幅增长的主要是库存因素。我们认为：目前行业库存仍处于历史相对低位，去库存风险不大。但下半年，在价格走平、需求微弱回升的预期下，即便行业仍有较大吸纳库存的能力但库存继续拉动需求的动力亦有限。

供给端改革：去库存已完成，炼油、聚酯、粘胶产能去化明显，乙烯新增有效产能少。2016年以来，炼油、聚酯、粘胶产业链产能增速明显下滑，且增速明显低于需求增速：预计炼油实际新增产能增速仅为1.2%，表观消费增速3.9%；预计PTA、涤纶长丝产能增速分别为6.8%、4.4%，考虑项目推迟投产及落后产能淘汰，实际增速或更低，而需求增速将保持5%左右；预计粘胶无新增产能，需求增速5%左右；低油价令新增煤制烯烃项目无利可图，预计乙烯有效产能增速约3%，明显低于需求约5-7%的增速。

国企改革：石油公司改革将进一步深入。顶层改革指导原则出台后，结合前两年的摸索，我们预计2016年石油行业国有企业改革将进一步深入，特别是在专业化分工重组、集团资产证券化、股权激励等方面。

风险因素：宏观经济低迷，国际油价大幅波动，供给侧改革慢于预期，国企改革进度及执行力度低于预期的风险。

行业投资策略与公司推荐：我们预计全年布伦特均价为43美元/桶，受较低的油价水平及震荡走势影响，行业整体景气度不高，维持行业“中性”评级。下半年，我们建议关注供给侧改革和国企改革两条投资主线，推荐上海石化、恒逸石化、中国石化，关注桐昆股份、中国石油、荣盛石化、三友化工。长期，我们看好拥有良好成长性的海利得、玉龙股份、华懋科技、三联虹普。

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