斯莱克(300382)
——-全球易拉盖高速成套设备寡头,未来看制罐与技术延伸，增持

 公司是高端自动化金属包装设备寡头供应商。公司主要产品包括易拉盖高速生产成套设备（营收超 80%）、系统改造、精密模具零备件等。公司产品具有精度高、材料省、产能大三大特征，进口替代空间大，是全球前四、国内唯一专业提供高速易拉盖组合盖设备的生产商。
 行业集中度高，新兴国家是设备市场重点，未来零备件市场是方向。2011 年全球新增制盖设备及改造市场约 3.2 亿美元，零备件及售后服务市场约为 3.6亿美元，超过行业需求一半，公司整体市场占有率约 4%。近年来国际易拉罐消耗量增长速度约为 6%，国内市场增长率超过 10%，从人均易拉罐消耗量来看
未来国内增长空间大。近 20 年来，市场基本集中由 3 家美国公司 STOLLE、DRT和 STI 垄断，除斯莱克外，基本没有新的竞争者进入该市场。
 公司龙头地位确立，未来制盖到制罐设备升级以及技术延伸是重要看点。公司核心竞争力来自技术创新与成本优势（自制设备占比高，价格比国外低20%-40%），近几年已占据国内大部分增量市场，王老吉、娃哈哈、银鹭、旺仔、椰树椰汁等品牌生产设备多数由公司生产。新拓展的制罐设备（两片罐）
市场容量是制盖设备的 5 倍以上，2013 年已签金星啤酒 1600 万美元大单，预计 2015 年确认收入。此外，公司在精密连续级进模、高速同步运动机构、高速精密冲压设备、高速在线光电检测、材料成形等方面具有多项关键技术，我们期待未来公司在光检、图检、机器人、自动化及冲压冲床等技术领域的拓展。
 首次覆盖给予“增持”评级。暂不考虑制罐系统设备对公司的业绩贡献，我们预计公司 2014 年到 2016 年将分别实现营业收入 3.97/5.01/6.22 亿元，同比增长 23%/26/24%，实现净利润 1.22/1.48/1.79 亿元，EPS 分别为2.29/2.78/3.37 元，三年复合增长 23%。考虑制罐设备，假设按照单套生产线
1 亿元、净利润率 25%计算，单线可贡献 EPS0.47 元，为 2013 年净利润 26%，弹性较大。综合公司的行业寡头地位和未来成长性，给予公司 2014 年 30 倍PE 估值，合理价值 69 元，目前股价相对合理，考虑到制罐系统设备突破带来
的业绩高弹性以及未来可能的技术延伸，首次覆盖给予“增持”评级。

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