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市场点评

市场回顾：两市探底反弹，成交量小幅回升

   周四两市呈现探底反弹的走势。受外围股市下跌影响，早盘股指低开后一度急跌，但在银行、证券及保险等权重股企稳带动下逐步反弹。截止收盘，上证综指下跌1.18点收于2835.86点，跌幅为0.04%；深证成指上涨0.16%收于9796.58点；创业板指下跌0.02%收于2034.57点。沪深两市成交额分别为1408.39亿元和2394.20亿元，相比前一交易日小幅提升。个股跌多涨少，上涨合计908家，下跌1590家，涨停个股24只，16只个股跌停。板块方面涨跌各半，其中有色金属、公用事业、非银金融行业涨幅居前；而休闲服务、建筑材料、食品饮料跌幅居前。市场热点主要集中在新能源汽车产业链。

后市展望：业绩为王，目前位置已具备坚守价值

   近期股指再次出现持续调整的走势，主要原因可能在于市场信心偏弱，投资者对利好无感，对利空却反应过度。同时市场整体估值对长线价值型投资者的吸引力仍显不足，市场缺乏增量资金。部分存量资金在市场缺少赚钱效应下也选择流出市场。但是我们也应该看到，当下市场对经济可持续性和信用风险的担忧多数已经反应在股价当中。经济增长环境还在改善，边际上看还在朝复苏的方向改善。经过连续几日的下跌，短期市场做空力量也已得到一定释放。因此对于后市也不必过于悲观，目前位置已具备坚守价值，建议关注业绩确定增长的行业及个股。

操作建议：逢低布局业绩确定增长的行业

   目前风险偏好处于低位，市场更加重视企业内生业绩增长，业绩为王时代来临。下一阶段配置方向仍将继续向业绩稳定型品种集中，依次推荐业绩确定增长、景气回升的食品饮料（泸州老窖/古井贡酒/贵州茅台）、农业（圣农发展/海大集团）、家电（苏泊尔/新宝股份/老板电器）、航空（南方航空/东方航空）等。2）高分红、低估值的蓝筹，银行、电力（涪陵电力/桂冠电力/国投电力）等。

大事要闻

银监会发布2016年一季度主要监管指标数据

   银行业资产和负债规模稳步增长。2016年一季度末，我国银行业金融机构境内外本外币资产总额为208.6万亿元，同比增长16.7%。其中，大型商业银行资产总额80.5万亿元，占比38.6%，同比增长8.5%；股份制商业银行资产总额38.6万亿元，占比18.5%，同比增长18.9%。
    银行业金融机构境内外本外币负债总额为192.5万亿元，同比增长16.1%。其中，大型商业银行负债总额74.1万亿元，占比38.5%，同比增长8.1%；股份制商业银行负债总额36.1万亿元，占比18.7%，同比增长18.6%。

   信贷资产质量总体可控。2016年一季度末，商业银行不良贷款率1.75%，较上季末上升0.07个百分点。其中，大型商业银行不良贷款率为1.72%。
银行业利润增长保持稳定。截至2016年一季度末，商业银行当年累计实现净利润4716亿元，同比增长6.32%。
银行业整体风险抵补能力保持稳定。
核心资本充足率继续上升。
流动性水平比较充裕。

热点追踪

重点推荐

纺织服装业《价值回归,关注纺服消费属性&改革政策导向》
   2016年初至今各申万一级行业中，纺织服装板块涨幅排第九名，仅次于银行、建筑、有色、钢铁等迎来大行情的板块。我们认为，首先，从纺织服装主业看，服装公司作为消费品的防御性凸显，同时上游的印染等企业搭乘供给侧改革和周期品涨价之风。其次，从转型角度看，部分转型公司的新业务可圈可点，给股价形成了较强的支撑。

   国人对服装时尚消费的热情将只增不减，中国风尚终将引领全球潮流，这是我们的一点中国梦。国内服装时尚行业遍地能工巧匠和金丝银缕，但欠缺文化和管理者这两个灵魂。国兴则文化兴，近年国内传媒、设计等领域风生水起，大量有识之士投身文化与美的行业，消费者对时尚的品味也将逐步被培养。我们预测，中国诞生“柳井正”已迈入倒计时，引领服饰品牌集团高速成长。2015年大型百货销售额和销售量增速同比持平，服装电商销售额同增21%，李宁、森马等大型企业2015年业绩同比增长等，都是服装消费企稳向上的印证。

   印染化纤、纺织、染整等上游产业供给侧改革如火如荼的推进，不枉市场的一片改革心。印染和化纤行业随供需关系变动具有一定的周期性，2015年下半年粘胶短纤产能关停带动价格稳步提升，相关上市公司行情随之而来；2016年环保“动真格”催生印染提价预期，实际价格分阶段提升后又将印证此前看好逻辑，将带来真正意义上的改革行情。

   已成功转型的公司，优质新业务价值凸显。市场需要打破对改革转型公司的固有成见。传统观点认为纺服主业部分成为拖累，此外注入的新业务或无法与同类公司相提并论。但我们认为，1）转型的纺织制造类公司普遍拥有丰厚资产：纺织制造类公司大多为老国企或细分产业集群中的佼佼者，因时代背景而拥有丰富的不动产；服装品牌类公司则本身就以轻资产运营为主。存货控制得当就不会对新业务造成拖累。2）部分转型公司新注入的业务实际上已经是行业翘楚，我们认为该部分新业务的增速就能达到可观水平。

   投资建议：重视消费个股防御性。市场风险偏好降低时，纺织服装板块部分个股的防御性将被凸显，推荐“一点中国梦”组合。顺应市场供需规律和改革政策导向。随供给侧改革政策推进和环保政策不断收紧，行业内具有周期属性的个股价值凸显，推荐“一片改革心”组合。

“一点中国梦”组合： 森马服饰/健盛集团/海澜之家/罗莱生活；
“一片改革心”组合：南极电商/搜于特/常山股份/ /跨境通/航民股份。

保险《股票投向稳健，投资行为或受偿二代影响》

   大型保险公司、民营保险公司和其他保险公司三大板块2016年一季报重仓流通股分析：1）行业分布特点：大型保险公司前三大持仓市值行业为银行、医药生物、非银金融，持仓市值占比达62.4%；民营保险公司前三大持仓市值行业为银行、房地产、非银金融，持仓市值占比达84.1%；其他保险公司前三大持仓市值行业为非银金融、银行、房地产，持仓市值占比达44.0%。大型保险公司和民营保险公司板块持股集中度高于其他保险公司板块。2）股息率分布特点：高股息率的重仓流通股占比不高，大型保险公司和民营保险公司的股息率情况好于其他保险公司。3）上市板分布特点：主板重仓流通股占比较高，三个板块主板股票数占比均超过57%，持仓市值占比均超过69%。

   四家上市保险公司2016年一季报重仓流通股分析：1）持股集中度：中国人寿和新华保险持仓较为分散，中国平安和中国太保持仓较为集中。持仓市值较高的行业主要包括银行、非银金融、交通运输、医药生物、有色金属等。2）股息率分布：四家公司持有高股息率重仓流通股的数量均较少。从高股息率重仓流通股持仓市值占比看，中国平安占比超过50%，中国太保占比超过20%。3）上市板分布：主板重仓流通股数量和市值占比均较高。在主板重仓流通股数量占比上，四家公司均超过60%；在主板重仓流通股持仓市值占比上，中国平安和中国太保超过95%，中国人寿接近80%，新华保险为54.9%。

   偿二代对保险公司股票投资行为有三个潜在影响，其中两个已有验证。1）为改善偿付能力充足率，可以选择三条路径：①提高持股集中度；②增加持有主板股票，降低持有中小板和创业板股票；③季末及时兑现浮盈。这三条可能更多会对偿付能力紧张的中小保险公司的股票投资行为产生影响，而风格稳健的大型保险公司受到的影响会比较小。2）第一和第二个影响已有验证。2015年下半年发生的集中举牌行为很好的验证了第一个影响，我们查阅了保险公司2015年年度信息披露报告和上市公司2015年年报，验证了相关被举牌上市公司确已计入长期股权投资。第二个影响从本篇报告的数据即可得到验证。第三个影响在未来出现较大浮盈后会有验证。

投资建议：推荐中国平安和中国太保。1）CRIA模型表明中国平安和中国太保基本面更好。2）考虑投资收益率下行的悲观预期并将投资收益率精算假设下调至5%后，中国平安和中国太保2016年修正后的P/EV分别为0.86和0.97倍，估值处于低位。

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