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市场点评

市场回顾：两市延续弱势震荡，沪指盘中试探3000点

   沪深两市双双低开，随后全天呈现窄幅震荡，尾盘两市出现小幅跳水，以微跌报收。截至收盘，沪指报2991.27 点，跌幅0.05%，深成指报10422.8 点，跌幅0.18%，创业板指报2211.02 点，跌幅0.28%。成交量方面，沪市成交1890 亿元，深市成交3464亿元，两市今日共成交5354 亿元。个股方面，涨停个股数量为30 余只，上涨家数为1000 余只，跌幅超过5%的个股为5 只，下跌家数为1400 余只。板块方面，交通运输、电子元器件和餐饮旅游等板块上涨，钢铁、食品饮料和煤炭等板块下跌。迪士尼等概念表现较为显眼。

后市展望：短期维持震荡，中线机会仍非常显著

   短期市场利空因素淡化，市场风险偏好有望从谷底回升。信用违约风险缓解，高层表态维稳市场信心，均利好市场风险偏好修复。但从盘面来看，行情变动较快，短线操作要讲求灵活变动。保持箱体思维，高抛低吸，见好就收。对于中线角度，我们认为，后续随着二、三线城市房地产投资销售等数据出台后，经济复苏的可持续将被不断验证，市场的风险偏好扔有进一步上行的可能，中线机会仍非常显著。

操作建议：趋势性机会仍需信号确认，高频低仓位较为适宜

   继续坚定周期。主要受益标的：1）需求复苏+供给收缩验证，煤炭（西山煤电/冀中能源/盘江股份），有色（炼石有色/西部材料），建材（东方雨虹/北新建材/伟星新材）。2）受益地产后周期、业绩稳定的小家电（新宝股份/老板电器/苏泊尔），家居装饰；3）信用违约不断，高股息、低估值蓝筹有望获绝对收益资金青睐，银行、食品饮料（泸州老窖/古井贡酒/贵州茅台）。主题投资推荐无人驾驶主题（亚太股份/万安科技/金固股份），移动电竞主题（博瑞传播/浙报传媒/盛天网络），关注东北振兴主题（亚泰集团、锦州港）。

大事要闻

债市利空“逐个击破”

   债市利空“逐个击破”。4 月债市牛途在利空因素的叠加冲击下有些颠簸。利率债方面的负面冲击主要包括：市场流动性边际收紧、“营改增”带来税收成本上升担忧、经济数据暂现“小阳春”、商品价格暴涨触发通胀预期回升等。信用债方面的不利因素则包括：央企“债务重组”消息、城投债提前赎回事件、信用违约事件集中释放、大型金融机构风险偏好下降收缩杠杆等。从近期的一些变化看，债市的利空正在逐渐消退：①营改增在最终实施前“打补丁”——明确将银行质押式买入返售金融资产利息和政策性金融债利息纳入免税范围。此举平抑了资金成本上升担忧（短端资金利率存在20~30bp 的下行空间），同时可能推动金融债利率走出修复行情（15~20bp 左右）。②4 月PMI 传递经济复苏低于预期的信号。内部看，4 月中采及财新制造业PMI 分别为50.1 和49.4，均低于预期和前值。外部看，美国4 月ISM 制造业为50.8，较3 月（51.8）回落；日本4 月制造业PMI 大幅下行至48.2，创2013 年2 月以来新低；欧元区PMI 整体小幅上升至51.7，但结构上存在隐忧（法国回落至48.0）。③资金推动的“商品牛”在政策调控下趋于冷静。我们仍认为2016 年的大环境是温和通胀，CPI 预计从4 月起持续回落，在7~8 月见底。④城投债提前偿还等挫伤债市“信仰”的事件冲击最终并未兑现。总体上，我们认为尽管信用品种的调整可能还没有结束，但利率债的利空已经基本出尽，未来利率回归下行趋势的概率较大。

热点追踪

重点推荐

航空《国君航空“超级周期”》

   国君航空“超级周期”假设。我们把周期品持续4-5 年的盈利增长定义为超级周期。理论上周期品似乎不应有超级周期，所以一旦发生，超额收益显著。回顾过去二十年全球交运历史，我们只观察到两个“超级周期”，中国投资拉动的2004-08 年航运大宗商品超级周期，和美国消费拉动的2009-14 年航空超级牛市。国君交运团队提出“超级周期”，是指2014-18 年，中国消费拉动的航空公司盈利超市场预期持续增长。美国航空超级周期的三个条件。1）帝国溢价。国际航线由于普遍采用开放原则而难有超额收益，只有人口与地理意义上的超级大国，才有可能凭借封闭的国内市场获得4-6年的超级周期利润。2）寡头均衡。美国航空业在1979 年管制放松后，经过三十余年的竞争才达到了寡头均衡。而中国航空业仍处管制环境，天然具有与美国行业整合后相近的高集中度。3）货币宽松。美国2008 年金融危机后的低利率，极大减轻了航空公司的财务负担。而中国航空公司为了规避汇率风险，积极降低美元负债，并受益于人民币负债利率下行。

    繁忙机场时刻短缺，在2019 年前难以有效解决。随着人口与消费能力向大城市集中，中国一二线城市从人口角度大多已经成为世界级城市。2015 年中国前二十大机场集中了72%的客流，机场产能利用率已经高达74%，而前十大机场更高达78%。产能的瓶颈，导致2016 年新航季前十大机场国内、国际时刻增速仅为4%和10%。由于繁忙机场扩建的完工高峰在2019 年，核心城市的时刻短缺与消费增长，将推动票价持续提升。新常态新逻辑。航空新常态的核心特征是“总量平衡和局部失衡”，核心航线时刻持续增值，而增量航线回报继续低迷。因此，供给增速低和不再融资的公司，盈利持续增长的确定性更高，重申航空行业“买入”评级。维持南方航空、中国国航、东方航空、海南航空与春秋航空“买入”评
级。航空红五月，机会就在当下。

网宿科技（300017）《托管私有云助力互联网大流量平台战略》

投资评级：买入
期限：中线
目标价格：86 元

   首次覆盖，给予“买入”评级，目标价86 元。市场对公司定位尚停留在CDN 行业龙头，对公司互联网大流量平台战略认识不足。社区云和托管私有云是公司从CDN 向云服务拓展的两条不同道路：一个承载低附加值的重度流量应用；另一个承载高附加值的企业流量。公司基于自身CDN 网络，向产业链上下游（云和端两个方向）延伸，有望将公司打造成为互联网大流量承载平台。预计公司2016-2017 年EPS 预测为1.71/2.74元，给予公司50 倍PE，给予目标价至86 元，距离当前价位33%空间，建议“买入”
评级。
   托管私有云将抓住企业服务风口，进一步提升公司流量附加值。目前市场对公司托管私有云业务及其爆发力一般没有预期。我们认为，公司基于拥有的3000+高端客户的实际需求，打造托管私有云平台，将大幅提升流量附加值（单机柜ARPU 值十倍于IDC）。未来五年将是混合云的时代，托管私有云将成为企业私有云部署的主流。我们估算，我国托管私有云服务商单机柜收入将在100 万左右。公司进入托管私有云服务领域，依托下游的客户资源、IDC 资源和研发实力，将使得公司业绩和估值得到进一步提升，分享千亿级私有云市场。
催化剂：托管私有云大订单落地。
风险提示：私有云平台推广不及预期，社区云平台推广不及预期

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