外贸陷入滞胀，经济汇率承压——2月外贸数据点评

数据表现：

2月中国出口同比降幅扩大至-25.4%，进口同比下降-13.8%，降幅有所收窄，贸易顺差大幅下降至325.9亿美元。

我们的观点：

一、出口大幅下滑。

2月我国外贸出口以美元计价同比下降-25.4%，跌幅远超预期，创2010年以来最低增速。季节因素并非出口下滑的主要原因。一方面，季节调整后出口环比增速降至-19.9%的2年内低位，另一方面，1-2月合计出口同比下滑-17.8%，创09年以来最低增速，1-2月合计进口同比下滑-16.8%，降幅也仅次于2015年，显示春节因素带来的季节性干扰并非主要因素，外需疲弱短期或难有显著改善。

二、外需全面走弱。

从出口国别来看，2月对发达和新兴经济体出口全面走弱。发达市场方面，对美国出口同比降幅由-9.9%扩大至-23.1%，对日本降幅由-6%扩大至-20.1%，对欧盟降幅由-12%扩大至-19.8%，降幅扩大显著；新兴市场方面，对东盟由-18%降至-33.4%，对韩国由-16%扩大至-19.2%，对香港由-4%降至-24.7%，对印度则由增长4.3%大幅下滑至下降-16.7%，由正转负。

三、汇率指数过高。

我们认为，人民币高估是导致出口下滑的重要原因。14年2季度以来，由于美元的大幅升值，人民币指数跟随美元升值超过20%，期间虽然人民币兑美元小幅贬值，但也未能有效降低人民币汇率指数，也使得中国出口竞争力受损，出口增速持续下降。此外，资本管制趋严或对外贸产生一定抑制作用。

四、各类型出口降幅均有扩大。

2月我国一般贸易出口同比由-7.5%大幅下降至-28.5%，加工贸易同比降幅由-18.7%小幅扩大至-22.3%，劳动密集型产品出口降幅由-6.3%大降至-30.2%，高新技术产品同比降幅由-9.9%扩大至-17.4%。各类出口降幅均较上月显著扩大，显示外需整体疲软，短期难有改观。

五、进口边际改善。

2月以美元计价进口同比下降-13.8%，跌幅较上月有所缩窄，主因原油、铁矿石等大宗商品进口数量同比均有所增加；同时大宗价格反弹也令进口降幅收窄。

具体来看，2月原油进口同比增速由1月的-4.6%大幅增至24.5%，铁矿石同比由4.5%增至8.3%，未锻造铜及铜材进口受低基数影响同比增长48.7%，大豆进口同比由负转正，增长5.8%。2月以来，原油、铁矿石、铜等大宗商品价格触底反弹，令进口金额降幅收窄。3月大宗价格反弹延续，原油价格升至40美元附近，铁矿石价格上涨加速，短期进口有望持续改善。

六、顺差大幅下降，人民币汇率承压。

出口全面走弱，进口有所改善，使得2月顺差大幅下降至325.9亿美元，加之大宗大幅反弹增加进口成本，短期进口可能仍有改善空间，使得顺差继续下降，人民币汇率或继续承压。

七、外贸陷入滞胀，增长前景堪忧

考虑到春节错位影响，预计3月出口增速短期反弹至3.9%，进口增速下降至-17.3%，贸易顺差332亿美元。

但由于前两月出口降幅远超预期，我们下调16年出口增速预测至-16%，意味着出口将对经济企稳形成重大拖累。而由于大宗商品价格的大幅反弹，我们上调进口增速预测至-11%，同时下调16年顺差预测至4200亿美元。

而2月外贸数据的变化也向我们展示了滞胀对进出口的影响，一方面全球经济低迷，使得我国出口陷入停滞，另一方面由于货币超发、大宗商品价格上涨，我们从外部输入通胀，而这也使得顺差或趋于下降，汇率持续承压。

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