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市场点评

市场回顾：尾盘急升 缩量小反弹

   周二市场成交低迷，投资者短期惜售情绪深厚，下午临近2点时，两市股指突然开始发力，并且小幅放量，最终以当天最高点收盘。其中，沪指收报2964点，小涨0.61%，成交1343亿元。深成指收报10209点，涨1.02%，成交2476亿元。创业板指收报2155点，涨1.36%，成交636亿元。各市场成交金额均较前一交易日有所萎缩。
   通用机械、医疗保健、仓储物流、电气设备等板块涨幅居前，航空、煤炭等权重蓝筹板块跌幅居前。41家股票涨停，没有非ST类股票跌停，市场情绪相对稳定，观望气氛深厚。

后市展望：结构性行情在震荡中行进

   当前市场最为关注以下三个问题：1、通胀预期引发货币政策转向预期？2、供给侧改革与黑色大宗商品价格上涨悖论？3、前期上涨已经修正投资者预期差？我们认为，1、虽然物价有所上涨，但是目前中国经济并不是很乐观，管理层仍然处在对数据的观察期，并没有大举转变货币政策的意图。2、大宗商品价格上涨并不意味着供给侧改革就不进行，稳增长和促改革是相辅相成的。而且无论主导周期股利好的是供给侧改革还是大宗商品上涨，这两者谁轻谁重，但对周期股都是利好。3、在我们春季策略会看多周期股的时候，基本上大部分行业的人士都觉得那时看多好像不是太靠谱，尤其是那时认为中国经济数据好转，好像是不是想多了？而事实证明当我们看好经济数据好转的时候，大部分的投资者预期是很悲观，认为未来中国经济运行是向下的，这里就存在着超预期 。那么经过了一段时间投资者做了预期差修正后认为经济不是向下，而是平着走。那么，当大家认为经济可能平着走的时候，我们认为后面一段时间的经济数据是U着走的。所以这里面又存在着超预期的地方。所以，我们认为这个行情震荡向上的格局是可以有的，逻辑还是在的。
   再从市场角度观察，看一轮行情是不是结束了，就是要看行情的领涨板块跟龙头到底表现怎样？去年基本上创业板领涨，只有创业板涨了以后感觉行情才起来，而从今年开始大家要注意到这个情况发生了微妙的变化，周期股涨了，大家似乎才有信心，感觉经济数据好了，风险偏好提高，然后创业板才开始涨。这是今年以来跟去年最大的区别，为什么呢？因为今年行情的逻辑跟去年发生了微妙变化：发展才是硬道理，因为一些相关的经济数据发生变化，提升了投资者的整个投资风险偏好，然后带动相关的成长股、题材股的走强。这是我们认为逻辑发生变化最大的地方，而现在周期股依然是保持强势的。

操作建议：进攻用周期，防御用价值

   U型开启，坚定周期。大宗涨价后PPI回升已成定局，周期品盈利恢复将超出市场预期，叠加供给侧改革稳步推进，相对收益投资者可继续坚定周期。主要受益标的：1）需求复苏+供给收缩验证，煤炭（西山煤电/冀中能源/盘江股份），钢铁，有色（厦门钨业/驰宏锌锗/云铝股份）。2）稳增长驱动需求改善的建材（海螺水泥/伟星新材/北新建材），工程机械（厦工股份/三一重工/徐工机械）。3）信用违约不断，高股息、低估值蓝筹有望获得绝对收益资金青睐，银行、食品饮料（泸州老窖/古井贡酒/贵州茅台）。主题投资继续推荐无人驾驶主题（亚太股份/万安科技/金固股份），移动电竞主题（博瑞传播/浙报传媒/盛天网络）。

大事要闻

营改增：降税负，促进服务业发展

   2016年5月1日将全面实施营业税改增值税试点，营业税将退出历史舞台，这对于降低企业税负、促进服务业发展等具有重要意义。

   “营改增”只对增值额征收，整体上有利于降低企业税负和成本，改善分子企业盈利；由于打通了货物销售与服务提供的抵扣链条，将极大促进相关服务业发展，有利于解决就业和稳增长。减税的规模取决于成本结构、税票的管理及由谈判能力决定的税负转嫁能力。“营改增”将年均减税约5000亿，其中由不动产、在建工程抵扣带来的减税将占60%，即3000亿，预计能撬动3万亿的房地产规模。

    具体到行业：1）“营改增”利好商业地产、工业地产和住宅，实现去库存，降低税负成本，改善房地产企业盈利，也有利于带动建筑业及相关产业发展；减税规模占净利润比重为-4.5%到10.36%，是否减税及减税规模取决于建筑安装成本的可抵扣比例。2）建筑业是税率提高最大的行业，但由于过渡政策及小规模纳税人简易征收的规定，短期内税负略微下降，中期将由于过渡政策的消失而税负上升，长期引发建筑业洗牌并降低税负。3）对于金融保险业，我国将成为世界上第一个对金融服务业征收增值税的国家，税率从5%提高到6%，实际可比税率为5.66%，税负持平或降低，取决于进项税额是否能达到销售额的0.66%；以基金业为例测算，“营改增”预计提高基金业净利润7%。4）对于生活服务业，减税明显，利好空前，尤其是餐饮、住宿、养老和娱乐行业。其中，小规模纳税人从5%税率下降了40%，一般纳税人的税率从5%提高到实际5.66%，但大量可抵扣项目及免税规定降低了税负。需要注意的是，对于私立、以职业培训为主的中大型教育机构、部分私立医疗机构无法获得减税效应。

   “营改增”之后的后续财税改革:1)短期看, 在增值税收入分成上仍保持中央和地方收入处于稳定的分配结构，改革方向是“存量不变，只变增量”；2)营改增的完成只是增值税完善的起点，下一步将减并税率档次，将目前不可抵扣的部分纳入抵扣范围，清理临时性的过渡政策，推进增值税立法，确立完整的消费型增值税制度；3）长期看,作为地方税主体的营业税消失，地方税体系将重构，将包含资源税、环境税、房地产税等适宜地方征收的税种。地方政府发债的机制也将进一步完善，与财政收入共同构成地方政府的资金来源；4）中央与地方关系将重构，重新划分事权、支出责任，上收事权与支出责任，使两者相匹配，发挥中央和地方两个积极性，建立现代财政制度。

热点追踪

重点推荐

桂冠电力（600236）《区域水电龙头 股息回报是亮点》
投资评级：买入
期限：中期
目标价格 ：7.45元

   投资建议：龙滩电站注入后公司装机规模大幅提升，在广西水电市场占有率进一步增强，2015年度分配预案拟每股派现0.3元，股息率5.0%。大唐集团承诺将择机注入聚源电力。随着电改逐步推行，水电上网电价中枢长期面临上升空间。假设水电税前电价上浮0.01元/千瓦时，公司EPS将增厚0.03元。预计公司2016-2018年EPS分别为0.51、0.52、0.54元，综合PE和PB估值结果，我们给予公司目标价7.45元，首次覆盖，给予“买入”评级。
龙滩电站完成注入，股息回报将提升。收购龙滩电站后，公司可控装机容量增加至1017万千瓦，增幅93%；权益装机容量增加至922万千瓦，增幅113%。龙滩公司现有储备项目包括龙滩二期两台70万千瓦水电机组扩建工程以及西藏怒江松塔6台60万千瓦水电机组建设项目。根据公司2015年分配预案，拟派发每股现金股利0.3元，股息率5.0%（对应2016年4月26日收盘价6.00元）。

红水河唯一水电平台，集团承诺注入聚源电力。大唐集团承诺为了进一步解决同业竞争问题，将择机注入聚源电力。聚源电力总装机容量65.4万千瓦，权益装机容量31.3万千瓦，占桂冠电力当前总装机容量、权益装机容量的6.2%、3.4%。

电力体制改革的受益者。随着电力交易市场的逐步开放，水电企业将获得市场化的合理电价。假设公司水电税前电价上浮0.01元/千瓦时，归属于母公司所有者的净利润增幅5.2%，增厚EPS0.03元。

风险因素：红水河流域来水减少发电量降低；电改推进慢于预期；聚源电力注入时间不确定等。

宋城演艺（300144）《异地复制落户张家界 线下演艺布局日渐完善》

投资评级：买入
期限：中期
目标价格 ：40.2元
   公司与张家界市人民政府签署战略合作框架协议，投资6亿元建设宋城主题公园，包括《张家界千古情》等。
   评论：
   国内演艺布局再完善，维持买入评级。①公司线下演艺再次布局国内一线旅游目的地张家界，选址、营销、内容创作三大成功要素均齐备。②宋城景区建设丰富，从单一千古情向综合主题园区升级。③公司深度参与目的地旅游资源综合开发，切入国内游产业链。④2016年海内外演艺项目陆续落地将给公司带来可持续发展，线上线下进一步融合打造宋城生态闭环，短期女子天团推出有望成为催化因素。维持2016/17年EPS为0.69/0.9元，对应目标价40.2元，买入。

   线下演艺落地张家界，异地复制再下一城。①2015年张家界市游客量5050万人次/+36%，武陵源区游客量1940万人次/+26%（对比2015年丽江接待游客3053万人次，三亚接待过夜游客1496万人次）；游客高基数将保证当地演艺市场强劲需求。②张家界目前已有《天门狐仙》（年接待观众约50万人次）、《魅力湘西》（年接待观众约100万人次）等演艺节目，但宋城经过丽江、九寨沟等地的经营，在内容编创、营销地推上经验丰富，我们认为其并不会受当地演艺存量市场的影响。③本次张家界项目投资额达6亿元，但除了《张家界千古情》外，还包括动物园、科技馆等内容，将有望提升宋城旅游景区的内容丰富程度，打造适应更多游客的综合旅游文化主题公园。

   设立旅游基金，深度参与目的地旅游产业发展。①除了建设宋城景区之外，本次合作内容还包括设立“张家界旅游基金”以及参与张家界东、西线旅游项目开发，表明公司将与当地政府进一步深入合作，挖掘当地旅游资源，布局旅游产业链。②张家界除武陵源核心景区外，东、西线旅游资源也十分丰富（东线以大峡谷为主，西线以茅岩河、红色旅游为主），市政府也将着力打造全市旅游“三星拱月”布局。

   海内外演艺新项目加速落地，成长想象空间进一步打开。①公司2016年海内外将有多个演艺项目落地，实现公司品牌的国际化，打开成长空间，未来将成业绩新贡献。②线上六间房持续高增长，女子天团即将推出将成短期催化，同时IP积累将推动线上线下加速融合，形成宋城泛文娱闭环生态。
风险提示：线上线下协同效应不及预期；新项目建设进度缓慢。

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