小天鹅A发布2015年年报，业绩增速略超预期。2015年实现营业收入131亿元，同比+22%，归母净利润9.2亿，同比+32%，合EPS1.45元，业绩增速略超预期（市场预期30%）。其中15Q4营业收入同比+16%，归母净利润同比+27%，Q4收入环比增幅下滑，因公司严控库存主动放缓出货所致。另外，公司分红预案为每10股派现金6元（含税）。

销量份额逆势+4pct，电商零售额同比+110%。2015年内销/出口收入分别为92亿/27亿，同比+19%/+27%，收入增长主要源于份额提升，产业在线数据显示，2015年洗衣机行业销量基本持平，小天鹅销量份额逆势+4pct，与海尔差距逐渐缩小，双寡头格局渐显。出口方面，受益前期市场开拓，欧洲地区大幅增长，同时汇率贬值亦有贡献；内销方面，“产品优化+周转提效+电商渠道”合力驱动，2015年电商零售额突破25亿，同比+110%。2016年，公司将继续出口+内销齐发力，预计收入增速仍能保持15%左右。

运营效率再度提升，期末现金+理财同比+75%，高比例现金资产提供安全垫+外延空间。2015H2以来，公司经营重点由“重视规模与盈利均衡增长”转向“防范渠道风险下的谨慎经营”，收入增长不以压货为代价，当前渠道库存水平处于历史低位（1个月左右），2015年存货周转天数同比-20%至25天，经营性净现金流同比+117%。期末现金+银行理财合计87亿元（同比+75%），类现金资产（货币+理财+票据）109亿元，资产中高现金比率为公司抗风险和外延式提供了充足空间。

出口毛利率提升4pct，内销产品升级仍在继续。2015年内/外销毛利率分别为31%/11%，同比分别-1pct/+4pct，出口结构升级带动毛利率显著提升，内销毛利率略有回落，一是因毛利率相对较低的美的品牌增幅快于小天鹅，二是随着成本下行，公司调整出厂价以让利经销商，但整体产品升级仍在继续。2015年，温和竞争环境+原材料低位为利润率优化创造条件，后续竞争可能趋紧，公司坚持产品升级，利润率仍有提升空间。

前期改革红利持续释放，预计2016年净利增速超20%。公司前期战略转型提效成绩斐然，目前，电商+物流两大平台逐步落地，T+3生产+线下直发+CCS库存管理持续推进，预期未来继续受益美的集团“双智战略”新一轮效率变革。从公司调研情况看，2016年1-2月订单情况较乐观，预计16Q1收入仍将维持较快增长，展望16全年，前期地产拉动的需求逐步释放，产品优化继续推升利润率，预计净利增速有望超20%。

风险因素：原材料价格上涨；行业竞争格局趋紧。

投资建议：2015年小天鹅内外销仍同步快速增长，业绩逆势高速高质增长，渠道经营谨慎背景下，经营效率和报表质量再度优化。预计2016收入依然保持15%左右的较快增速，净利增速有望超20%。当前高增速及109亿类现金资产提供估值安全边际，考虑到大宗成本中枢可能略有上移，小幅调整2016-17年EPS预测至1.76/2.05元（原为1.79/2.10元），新增2018年预测2.32元，依旧保持稳健的增长，对应PE仅12/10/9倍，作为二线白电首推标的，建议积极关注，维持“买入”评级。