行业领先的棉袜出口商。健盛集团创立于1993年，是一家以ODM/OEM生产模式为主的现代化织袜企业，公司客户包括迪卡侬/冈本/道步/太平洋/伊藤忠/麦德龙等。2014年公司收入/净利润分为6.45/0.77亿元，2015年业绩预增30%-50%。经营方面，公司以代加工出口为主，长/短订单分别采用以销定产、适度库存/快速反应模式生产。截至2015年底，公司棉袜产能1.65亿双，全年实现销量1.8亿双，主要面向日本/欧洲/大洋洲三大市场。目前公司正在进行战略转型升级，推进“智能制造”和“自有品牌营销”（健盛之家为主），以实现全产业链打通，最终实现F2C。

袜子行业：全球需求平稳/产能转移，国内消费升级。袜子是生活必需品，行业规模大，已步入平稳发展阶段。据Euromonitor数据，2015年中国/日本/美国/欧洲（英法德合计）袜业规模154/47/80/53亿美元，未来5年CAGR0.7%/-0.5%/3%/0.4%。欧美日等国袜子主要依赖进口，全球制袜中心不断向具备生产成本和税收优势的地区转移。目前制袜产业主要集中在中国、土耳其等国，但呈现出向越南、巴基斯坦转移的趋势。中国袜子行业过去15年经历了较快速增长，预计未来增速将放缓；但袜子人均消费和品牌集中度仍较低，随着国内消费升级，高档袜子消费料将进一步提升。

产能扩张升级，打造“健盛之家”拓展国内市场。1.产能扩张升级：国内、越南双管齐下。2015年公司国内五大生产基地合计产能约1.55亿双，目前正在积极推进“杭州健盛智慧工厂”和“江山产业园”项目，以实现国内产能升级。越南产能：海防一期已完成，2015/2016年望贡献1000/4500万双产能；海防二期与兴安印染将于2016年底建成，预计2017年越南总产能达1.5亿双，2018年达2.31亿双。随越南产能逐渐释放，公司望享受人力成本和税收等优势，挖掘新增客户需求，逐渐释放业绩。2. 以“健盛之家”为核心拓展国内市场。将打造贴身衣物集合零售自有品牌“健盛之家”，计划2016、2017、2018年分别新开门店60、200、500家，到2018年累计开店760家，并实现盈利。

财务分析。公司盈利能力较强且稳定，毛利率稳定在28%-30%、净利率在12%-15%之间，费用率低于可比公司。公司整体营运稳健，应收账款周转率处行业平均水平（99%账期在1年内），存货周转天数低于可比公司（96%库龄低于6个月）。此外，公司当前拥有近800亩土地。

风险因素。1. 产能扩张及市场开拓不及预期；2. 国内自主品牌发展低预期。

盈利预测、估值及投资评级。公司是领先的棉袜生产企业，目前正积极推进国内产能升级、越南扩产及自主集成零售品牌“健盛之家”等项目的发展。非公开发行获证监会核准，董事长认购其中20%份额彰显对公司未来发展信心。考虑公司产能扩张及国内“健盛之家”业务发展，给予2015/2016/2017年EPS预测0.37/0.52/0.67元。目前可比公司估值2016年PE62倍，纺织制造板块PE25倍，基于公司是次新股且业绩增速较快，给予2016年PE50倍，对应目标价25.81元，首次覆盖给予“增持”评级。

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