事项：近期部分银行放宽了单一结构化信托的杠杆上限，3月21日证金公司开始恢复5个品种的转融资交易，市场对杠杆资金入市存在乐观预期，当日券商指数上涨9.96%。对此我们点评如下：

恢复转融资：证券行业资金闲置，转融通资金需求有限。2016年2月末与2015年6月末相比，融资融券余额下降11964亿元，同期证券行业主动性负债（不含客户保证金）减少7414亿元，如果不考虑新业务对资金的投入，行业资金闲置量约4550亿元，根据我们的调研这部分资金主要以货币基金形式投资，回报相对较低（4-5%）。2月末市场两融余额8530亿元，如果将闲置资金用足，在市场两融余额升至13080亿元之前，券商整体上不需要进行新的债务融资。因此，证金公司转融通对市场资金供给影响有限。

单一结构化信托：尽管银行放松杠杆上限，但客户入市意愿不强。单一结构化信托优先级资金来源于银行，持仓信息透明度较高，并未被监管列为配资清理对象，只是由于股灾后的赚钱效应减弱，客户需求逐渐下降。根据我们的调研，近期有银行将单一结构化信托放宽了客户杠杆倍数上限（由1:2调整为1:3），但是由于单一结构化信托门槛为3000-5000万，在确定性行情到来之前，客户入场积极性并不高，后续有待观察。

A股需要系统性制度变革，放松杠杆并不是行情启动的充分条件。当前资本市场在发行制度、交易制度、监管体系所累积的矛盾，正处于发酵期。在经济转型方向明确，大金融监管体系脉络清晰，系统性制度变革开始启动之前，A股难以走出良性发展的可持续行情。放松杠杆只能是行情的助推器，但很难独立成为行情的启动器。

风险因素。1. 交易量超预期，2.杠杆交易超预期。

交投活跃度能否提升有待观察，维持行业“中性”评级。年初以来市场保证金余额仍在趋势性下降，两融余额未见明显的止跌回升，年初以来A股日均股票交易额5213亿元，日均两融余额9279亿元，在全年市场日均股票交易额6000亿元，日均两融余额8000亿元假设下，预计上市券商2016年平均ROE为5.93%，PB为2.16倍，上市大券商（海通、广发、招商、华泰、国君）平均ROE为6.13%，PB为1.68倍，估值并不具备吸引力，我们维持证券行业“中性”评级。

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