宏图高科 (600122)
——地产确认减少致业绩小幅下滑，关注门店转型及线上渠道发展

 一季度业绩略低于预期。14Q1 公司实现营业收入 42.40 亿，同比增长 5.20%；归母净利润 0.56 亿，同比下降 3.19%；扣非后净利润 0.57 亿，同比增长 0.50%；经营活动现金流净额为 0.72 亿，同比下降 78.63%。EPS 为 0.05 元，加权平均
ROE 为 0.98%，较去年同期减少 0.07 个百分点。
 门店调整、优化布局助收入上升，地产确认减少致毛利率承压。14Q1 公司实现营业收入 42.40 亿，同比增长 5.20%，毛利率为 8.14%，较去年同期减少 1.17个百分点。报告期内公司继续以“关大开小”的思路推行门店调整，将独立店缩减为百货、商超内的店中店，“以数胜量”向下布局三四线城市，实现整体
收入小幅增长。同时，唯一地产项目上水园 25 万㎡地产仅剩 8 万㎡，公司为平滑各期业绩，我们预期本期地产收入确认减少，致公司毛利率承压，毛利润为 3.45 亿，同比下降 8.06%。
 费用控制得力，净利率小幅下滑。14Q1 公司期间费用率为 5.89%，较去年同期减少 1.13 个百分点。门店调整致管理费用降低，管理费用为 6593 万，同比减少 38.52%，管理费用率为 1.55%，较同期减少 1.11 个百分点；同时，人工成本减少，销售费用率 2.81%，较同期减少 0.33 个百分点；此外，短期借款增加致财务费用上升，财务费用率为 1.52%，较去年同期增加 0.30 个百分点。费用控制得力部分缓解了毛利率下降对公司业绩的影响，14Q1 归母净利润0.56 亿，同比下降 3.19%，净利率为 1.47%，较 13Q1 略微减少 0.03 个百分点。
 股权激励标明安全边际，维持盈利预测，维持增持。在零售景气度向下、3C产品受电子商务冲击的大环境下，公司作为 3C 产品零售商的核心优势有三：其一，“关大开小+以数胜量”的思路优化门店结构，提升门店坪效，有效了人工、租赁成本的上升，实现收入增长；其二，公司积极探索线上渠道，现以
拥有拥有宏图三胞天猫旗舰店、慧买网两大 B2C 平台，及微信公共号 O2O 平台，线下门店+优质 IT 服务的支撑下，O2O 或实现跨越发展；其三，制造业、地产等业务亦为公司业绩保驾护航。此外，根据公司股权激励方案，14、15 年净利润至少需要达到年均 7.75%才能触发后续行权条件，这亦是未来公司业绩
增长的“底线”。虽然短期业绩承压，我们仍看好公司中长期增长。我们维持增持的投资评级，维持盈利预测，预计 14-16 年 EPS 为 0.27、0.31、0.34 元，对应当前股价 PE 为 19、17、15 倍，维持“增持”评级。