友阿股份 (002277)
——消费低迷致业绩下滑，O2O 转型助力长期发展

  中报业绩低于 预期 。公司 14H1 实现收入 31.10 亿，同比下降 3.84%；实现归母净利润 2.70 亿，同比下降 9.80%；实现扣非归母净利润 2.66 亿，同比下降10.28%；半年度 EPS 为 0.4808 元，加权平均 ROE 为 9.66%，较去年同期减少2.81 个百分点。低于我们的预期。同时，公告与融网汇智合资成友阿云商网络公司，同时向融网汇智增资 2,000 万，占其注册资本的 10%。
  消费 低迷 致传统业务 下滑 ， 金融业务增速稳健。公司 14H1 实现收入 31.10 亿，同比下降 3.84%，毛利率为 18.02%，较去年同期增加 0.10 个百分点。公司上半年暂无新门店开业， 受消费低迷及三公限制影响， 高端百货市场景气度下滑，14H1 百货业实现收入 2.91 亿，同比下降 3.78%，毛利率为 16.32%，较去年同期增加 0.12 个百分点；同时，受家电电商冲击，14H1 家电业务实现收入 1.26亿， 同比下降 12.11%， 毛利率为 7. .54%， 较去年同期增加 0.66 个百分点。 14H1公司金融业务保持良性增长，小额贷款公司实现收入 3838 万，较去年同期增长 13.07%，毛利率高达 92.03%，较去年同期增加 0.40 个百分点；担保业务实现收入 593 万，同比增长 11.36%，毛利率为 78.57%，较去年同期增加 2.15
个百分点。此外，公司今年新成立有阿彩票网络科技公司，开始进行网络彩票销售，整个业务仍处于初级阶段，14H1 彩票业务为公司增收 3433 元。
  管理成本上升致 费用承压。14H1 公司期间费用率为 6.87%，较去年同期增加0.43 个百分点。销售费用方面，由于部分公司员工改为厂商派驻，公司不再承担其薪酬，14H1 销售人员薪酬同比下降 10.81%，致销售费用率为 2.65%，较去年同期小幅增加 0.07 个百分点；管理费用方面，管理人员薪资及折旧摊销费分别同比增长 39.44%、10.93%，致管理费用率为 4.37%，较去年同期增加0.37 个百分点；财务费用方面，本期贷款及短融券利息支出增加，致财务费用率为-0.24%，较去年同期减少 0.02 个百分点。
  分红收益 减少 致 业绩下滑。 。 14H1 公司实现归母净利润 2.70 亿， 同比下降 9.80%净利率为 8.52%，较去年同期少 0.79 个百分点。报告期公司实现投资收益874 万，较去年同期减少约 2000 万，主要系公司所持长沙银行股权今年上半年
未分红所致，造成公司净利润大幅下滑。公司在建工程包括两个购物中心（五一广场、邵阳友阿）、一个综合体项目（郴州城市综合体）和一个奥特莱斯项目（天津奥特莱斯），未来外延增量可期。其中，公司天津奥特莱斯项目房产已实现部分预售，预计下半年将产生业绩增量。
  合资成立 友阿云商 ， 打造 O O2O  全渠道 运营。友阿云商注册资本 1 亿元，其中公司出资 90%，融网汇智出资 10%，同时公司向融网汇智增资 2000 万，持有其股份 10%。融网汇智是手游发行发行、研发、运营、服务提供商，拥有技术研发
及平台运营方面丰富经验，目前已成功发行了《赢话费斗地主》《雷霆战机》等游戏，近期已专注手机游戏及服务平台的研发，拥有在研游戏六款。公司计划通过此次合作，打造湖南省内首个包括网络购物、生活服务、游戏娱乐、政务服务四大特色平台在内的公共消费服务平台，并于公司原有“微购友阿”、“玩购友阿”相结合，通过便捷和个性化的服务，增强先下客户粘性，吸引更多消费者，实现 O2O 全渠道运营。公司预计 O2O 平台约于今年 10 月正式上线。
  维持 盈利预测 ， 维持增持 。我们认为，公司是湖南区域具有强大竞争力的商业龙头，资产多位于主要商圈核心区域，具有极高的重估价值；同时，公司积极参与转型，O2O、金融业务为公司中长期发展奠定了坚实的基础。虽公司上半年业绩承压，但由于地产销售收入或在下半年确认，我们仍对公司 14 年业绩保持一定乐观。 我们预测公司  14- 16 EPS 为 0.78  元、0.84元、0.92 元，当前股价对应PE分别为 13 、12、11倍，维持增持评级。