正和股份 (600759)
——一季报业绩低于预期，拟自筹资金先行收购马腾公司，维持“买入”评级

  一季报低于预期，马腾油田尚未收购完成，原主业逐步剥离。Q1 实现营业收入1740 万元(YoY-95%，QoQ-97%)，净亏损2587 万元（13Q1 和Q4 分别为盈利506和6605 万元），低于我们预期（盈利2500 万元），主要因素为：原大宗商品销售业务停止，房地产业务未产生收入，部分房地产及贸易股权出售尚未完成、故未产生投资收益，公司尚需承担2637 万元管理费用和1122 万元财务费用。
􀁺 公司公告拟以自筹资金先期投入收购马腾公司95%股权，主要内容有：1）自筹资金来源包括：自有资金、银行借贷、控股股东的借资等，非公开发行股票募集资金到位后，用募集资金进行置换。2）现行收购产生的风险和损失由实际控制人HUI Ling（许玲）及控股股东香港中科石油补偿或承担。公司拟支付5.3
亿美元（约33 亿元）收购哈萨克斯坦石油开发企业马腾公司95%股权，交易产生的5395 万美元资本利得税由买方补偿卖方，配套的定增方案尚需证监会审批（拟以6.00 元/股的价格，非公开发行股票5.2 亿股，募集资金31.2 亿元）。
􀁺 自筹资金先行收购体现公司转型决心及控股股东的坚决支持。根据协议，交易完成日期最迟应为2014 年6 月1 日(可修改)，提早完成收购有利于公司现金回收、加速向油气转型。一季报公司现金余额7 亿元，资产负债率64%，自筹资金完成收购需依靠控股股东支持。
􀁺 加速向油气转型：13 年是开局之年，14 年将积极推进。14 年以来公司的主要动作：1）设立全资子公司上海油泷；2）上海油泷与MTA 签署框架协议，拟以3750 万美元收购其哈萨克斯坦全资子公司NCP 75%股权，并共同为NCP 未来勘探提供贷款融资；3）上海油泷拟与中科荷兰石油（控股股东全资子公司，其全资子公司马塞尔拥有哈国天然气勘探区块）签署《排他性经营管理合作协议》；4）上海油泷拟设立油泷产业基金并担任基金管理人，开展石油产业的投资、并购和整合业务。
􀁺 看好公司通过资产并购和自主勘探、成长为大型油气勘探开发企业的前景。1）专家型高管团队为公司在油气领域大展拳脚提供坚实保障；2）借助马腾公司充沛的现金流（预计14-16 年自由现金流分别为7.4、8.7 和10.1 亿元），正和股份有能力进行新区块收购、实现滚动发展。
􀁺 投资建议：假设2014 年6 月马腾公司95%股权收购顺利完成（14 年6-12 月业绩并表），不考虑2014 年之后原主营业务的业绩贡献，预计2014-2016 年公司摊薄后EPS 分别为0.37、0.55 和0.54 元，维持“买入”评级。