摘要：2016年锌市多空交织，供应端需要关注的国际锌矿产出收缩状况以及国内供给侧改革力度，需求端关注全球经济复苏，特别是中国经济状况。2月份面临春节因素，供需两端更加萎缩，供应端的收缩可能更加明显。在目前尚不乐观的经济背景下，节后复工或有延后，供应因素在2月份有利助推锌价阶段性反弹，但对趋势性的反转仍需谨慎对待。

　　

　　一、1月沪伦锌市场走势回顾

　　1月份沪伦两市期锌均呈现探底回升走势。全球经济风险有增无减，中国需求疲软担忧再度甚嚣尘上，使得1月中旬LME锌下探创出新低，沪锌亦大幅走低。不过随着临近春节年底，现货市场供应紧张支撑，加上市场对于中国供给侧改革的炒作，还包括欧洲央行扩大货币宽松的预期，导致基本金属在1月下旬迎来反弹。截至1月27日，沪锌主力合约报13095元/吨，月度下跌2.57%；截至1月27日，LME锌3月电子盘报1613美元/吨，月度涨0.37%；沪锌主力与伦锌的比值为8.12，自高位稍有回落，而上月底该数值为8.36。

　　现货方面，1月份上海金属网0#锌现货基本上维持在贴水状态，但贴水程度稍有收窄。截止1月27日0#锌现货贴水65元/吨，而12月底贴水150元/吨。1月份贴水较12月份出现收窄，表明临近春节供应收缩现货市场稍有改善。

　　二、基本面分析

　　（一）国内锌精矿供应

　　锌矿产出方面，2015年国内需求疲软，外加新《环境保护法》的实施都导致全国锌矿处于持续减产的状态。根据国家统计局的数据显示，1-12月份全国锌矿产量为475吨，同比下滑10.5%，同比减幅连续4个月扩大。国内锌矿供应的不足推动进口增加。2015年前11月国内锌矿累计进口300.6万吨，比去年同期增加60%。前11月268万吨的进口量达到同期国内产量的63.28%。进口锌矿大增弥补了国内供应的短缺，未来我们需要关注进口量是否持续增加，以及国内产量是否维持低位。对于前者，国内经济态势复杂，2016年需求料将长时间低迷，进口继续扩张难度比较大；对于后者，国内推进供给侧改革，矿山减产概率较大。预计2016年锌矿供应将削减，对锌价有一定支撑作用。



　　（二）国内精炼锌产出

　　整个2015年中国精炼锌产出基本上呈现的是高开低走的局势。在年初达到全年最高的同比增速，随后产出增速不断下滑。全年累计精炼锌产量为615万吨，同比增加4.9%，同比增速连续10个月下滑。根据亚洲金属网统计，12月份中国锌冶炼厂开工率小幅下滑至76.58%，11月的开工率为77.53%。国内经济因素、环保政策因素，加上低温因素，都导致开工率下滑，预计未来一个月开工率将继续下滑。

　　另有消息，据两位冶炼厂知情人士表示，中国一些大型精炼锌生产商正计划建立一个和中国铜原料联合谈判组(CSPT)相似的组织，计划定期互通他们的进口锌精矿信息，以确保收到合理的加工处理费用。在此影响下，未来锌精矿加工费料将坚挺，有利于维持进口锌冶炼商的利润水平。

　　对于2016年国内精炼锌供应的预估，国内需求恐怕将继续低迷，加上2015年较高的基准，2016年国内精炼锌产出增速将继续下滑。不过由于冶炼企业仍将保有利润，料将维持精炼锌产量保持在平稳水平。


　　（三）初级消费领域

　　镀锌钢板和镀锌钢管是精炼锌最重要的初级消费领域，钢铁行业的情况在一定程度上间接反映精炼锌的需求。从中物联钢铁物流专业委员发布的钢铁行业PMI指数来看，2015年12月该指数为40.6%，较上月回升3.6个百分点，脱离了11月份创下的近7年低点。主要分项指数当中，产成品库存指数大幅收缩至近28个月以来的最低，新订单指数、新出口订单指数明显回升。PMI显示钢铁行业面临的低迷形势环比有所改善，但12月份钢铁行业PMI仍远低于50%的荣枯线，且已连续20个月处在50%以下的收缩区间，反映钢铁行业景气度长期低迷的局面依然没有改变。

　　锌合金方面，根据亚洲金属网统计，12月份中国压铸锌合金工厂开工率由11月的49.26%增长至52.21%，镀锌厂开工率由76.05%下滑至75.91%。SMM抽样调研20家镀锌及压铸厂显示，10%的厂家将于下周放假，70%厂家于1.25-1.29日放假，剩余的厂家计划2月初放假。其中，提前半个月放假的厂家中，压铸锌合金厂居多。预计进入下周直至春节，伴随锌下游厂家陆续放假，后续锌消费将逐渐趋淡。



　　（四）终端消费领域

　　2015年中国车市呈现探底回升的运行态势。根据中国汽车工业协会公布的数据，12月我国汽车产销保持了回升态势，环比和同比自10月后连续三个月保持增长，产销量双双超过260万辆，再创历史新高；全年汽车产销分别完成2450.33万辆和2459.76万辆，较2014年同比增加3.25%和4.68%。2015年在国内经济下行压力加大的背景下，汽车行业仍交出一份相对靓丽的答卷。2016年随着国内汽车“供给侧改革”进一步推动刚性需求，政策推动持续刺激需求，预计仍将保持增长。但国内经济压力较大，增速或较为有限。中国汽车工业协会预计2016年中国汽车销量增速约为6%。



　　中国房地产行业目前的特征是两极分化，整体下滑。一线城市库存去化周期已经下降50%，加之房贷政策宽松，积分落户政策推动，需求正继续累积，一线城市成为资本避险最后安全地。高库存和弱需求的三四线城市则将继续去库存过程。从数据上看，国家统计局公布的2015年房地产数据显示，2015年12月国房景气指数为93.34，为5个月最低。2015年全年全国房地产开发投资95978.8亿元，同比名义增长1.0%，增速刷新历史新低。同期，全国房屋新开工面积下降14%，连续22个月处于下滑态势。房地产行业需求刺激一直处于国内稳增长的利器，但随着边际效应下降，加上调控难度加大，政府已将重心转移至供给侧改革。结合宏观经济层面的疲软现状，2016年国内房地产行业仍将疲软。



　　（五）全球供需平衡

　　国际铅锌研究小组（ILZSG）发布的报告显现，前11个月锌产量1286.37万吨，同比增加4.54%；同期锌消费量为1270.11万吨，同比微增0.88%；累计供应过剩16.26万吨。不过从最近的两个月数据可以看到，锌供需已从单月过剩转为单月供应缺口。其中11月锌产量118.67万吨，消费量121.41万吨，供应缺口2.74万吨，为2015年初以来最大的供应缺口。而从另一家统计机构-世界金属统计局（WBMS）公布的报告看，2015年1-11月期间，全球锌市供应过剩8.7万吨，11月全球锌市供应缺口2.74万吨，连续2个月供应出现缺口。2016年锌市供需两端都将迎来一些压力，部分大型锌矿减产将影响产出，但全球需求持续疲软也将削弱消费端，整体来看将维持弱势平衡的态势。



　　（六）全球库存分析

　　2015年1月份两市库存均有所增加。截至2016年1月22日，上期所锌库存报206305吨，较上个月增加5877吨（2.93%）。LME库存方面，截至1月27日，LME精炼锌库存报477925吨，较上个月月底增加135255吨（2.91%）。国内供应保持增加，而需求端复苏尚未到来，库存的增加反映的正是锌市相对较高的供应与相对疲软的需求。库存的数据从侧面反映锌市基本面仍然不乐观，将削弱锌价的上行动力。

　　三、行情展望

　　2016年锌市多空交织，供应端需要关注的国际锌矿产出收缩状况以及国内供给侧改革力度，需求端关注全球经济复苏，特别是中国经济状况。2月份面临春节因素，供需两端更加萎缩，供应端的收缩可能更加明显。在目前尚不乐观的经济背景下，节后复工或有延后，供应因素在2月份有利助推锌价阶段性反弹，但对趋势性的反转仍需谨慎对待。操作上建议沪锌1604合约在12500元/吨附近可以介入抄底多单，跌破12000元/吨则考虑离场。