今年1月份期铝振荡偏强，表现强于其他基本金属，因市场聚焦于铝市供给侧改革（主要是减产收储）所带来的供应压力的下滑。展望2月份，虽然1月铝市已提前部分消化了供应端改善的利多，但商业收储将开始，且马来铝土矿暂停出口的影响犹存，铝价仍存反弹空间，但受制于需求端表现相对疲软，对其反弹高度不宜太过乐观，第一反弹阻力关注11000元/吨。



　　一、2016年1月铝价行情回顾

　　今年1月份期铝虽运行于历史相对低点附近，但月内呈现振荡偏强之势，表现强于其他基本金属，截止1月29日，沪铝主力合约运行于10500-10950元/吨，较去年12月末微跌0.88%至10750元/吨，基本维持住12月录得的逾8.2%的涨幅；同期伦铝振荡走强，表现强于沪铝，因美元指数下滑，而1月下旬油价强势反弹，其运行区间为1449-1529美元/吨，月度环比上涨1.23%至1525美元/吨，为连续第二个月上涨。

　　期限结构方面，1月沪期铝各合约逐步转化为近低远高的负向排列，但临近合约之间的正价差维持在百元以内。现货方面，现货铝较近月期货大多维持升水状态，且升水幅度逐步缩窄，并于1月29日重返贴水，因随着春节临近及此前寒潮袭击，短期现货供应略紧。外盘方面，0-3月LME现货铝较期货大多保持升水状态，截止1月27日，现货较期货由12月末的贴水6.5美元/吨转为升水2美元/吨，这扩大了进行融资交易的投资者的利润，或放缓LME铝从仓库中流出到市场的速度，导致现货供应趋紧。

　　
　　二、铝市供需分析

　　关于宏观基本面的详细情况，可参观沪铜年报，在此不再赘述，以下就铝市本身供需展开分析。

　　1、全球铝市供需矛盾有所缓和

　　据世界金属统计局（WBMS）的最新数据显示，今年1-11月全球原铝供应短缺40.5万吨，短缺量较1-10月明显扩大，2014年全年供应短缺58.9万吨。其中1-11月全球原铝需求量为5313万吨，同比增加368.6万吨，供应量为5272.5万吨。由于2015年原铝价格持续下挫（伦铝暴跌19.26%至1501美元/吨），导致国内外高成本的铝生产商选择减产，因此多数机构预计2016年全球铝市供需矛盾将明显改善，其中美国铝业预计2016年全球铝市将供应短缺120万吨，其中全球铝需求将增长6%至6050吨。至于中国铝市供需，CRU预计2016年中国原铝供应过剩从2015年的240万吨缩窄至180万吨，因部分高成本炼厂关停，但新增较低成本产能将导致产量增加及产能扩大。

　　　供需体现-日本铝库存高企，令进口减少

　　截止12月底，日本三大主要港口库存为393600吨，较11月末减少1.8%，为连减五个月，目前该库存较年内5月创下的记录高点502200吨削减逾22%，因日本国内房地产业需求缓慢。2015年全年日本进口铝锭146万吨，较2014年减少14%，该进口量创下2009年来的新低。其中12月单月日本铝进口量为103151吨，环比减少14%，为连跌六个月，显示日本买家大幅削减采购。市场预计2016年日本铝进口量将继续减少，主要受国内库存高企拖累。一般来说，铝库存的理想水平应该为总进口量的10%，即约14.6万吨，但高达近40万吨的库存仍意味着日本国内铝锭出现严重的过剩。此外，据悉日本2016年第一季度铝升水定在110美元/吨，较去年四季度的90美元/吨高出22%，受海外铝价上涨提振。日本是亚洲最大的原铝进口国，其支付的升水为亚洲其余地区确定一个基准。

　　　3、供需体现-LME铝融资仓单继续被解除

　　伦铝库存方面，截至1月29日，LME铝库存报约280万吨，较去年12月末减少94075吨，在过去22个月里实现连跌21个月，累计减少267万吨或48.8%，目前该库存创下2009年1月22日来的新低（267.5万吨）。LME铝库存持续下滑被视为铝供应从融资交易中释放出来，大量铝流出欧洲仓库，从而限制欧洲铝升水的上涨。为此上海CIF铝锭升水报价持平于90-110美元/吨，处于历史较低水平。国内方面，截止1月29日，上期所沪铝库存报296845吨，较去年12月末微减192吨，该库存接近于去年7月来的水平。

　　
　　三、铝市供应

　　1、铝土矿-马来铝土矿将暂停开采3个月

　　中国铝土矿虽然分布集中，大中型矿床较多，但不易开采，不像国外那些适合露天开采的红土型铝土矿，因此我国铝土矿对外依存度约60%。2015年1-12月中国累计进口铝土矿约5582.3万吨，同比增加53.94%，为连增十个月，因马来西亚矿和澳大利亚矿持续攀升。其中马来西亚的矿石与印尼的品质和品位最为接近，海运费低（12月份马来西亚铝土矿进口单价为44.05美元/吨，低于铝土矿总进口单价49.77美元/吨），为此2015年全年马来西亚铝土矿累计进口量为2399万吨，创纪录新高，同比激增6.37倍，占比高达43%，成为中国铝土矿进口第一大来源国。但由于担忧对环境的冲击，马来西亚决定自1月15日起暂停开采铝土矿三个月，同时马来还将冻结发放新的铝土矿出口许可，此举中期内将影响铝土矿的供应，铝价对此已作出部分反应，后期或将继续给铝价一定支撑。澳大利亚矿则屈居第二，其铝土矿累计进口量为1958万吨，同比增加25.1%。此外，1-12月我国废铝累计进口量为208.6万吨，同比下滑9.49%，为连续第21个月下滑，其中进口自美国的废铝进口量同比锐减16.68%至640723吨。废铝供应趋紧将加大国内铝企对铝土矿的进口需求。
　　3、氧化铝-全球氧化铝产量仍高企

　　2015年12月全球氧化铝（包括中国）产量为978.1万吨，环比增加20.9万吨，同比增加18.8万吨，其中中国氧化铝产量为500.2万吨（占全球产量比为51.1%），环比增加6.4万吨，同比增加37.6万吨，数据显示，去年12月中国氧化铝产量环比增速开始弱于其他地区，因铝价低迷降低氧化铝企业生产积极性。但由于全球氧化铝产量仍保持增加之势，且产量高企于历史相对高位，随着马来矿出口暂停，预计后期氧化铝产量较难出现明显下滑，仍对铝价构成一定打压。

　　而因中国氧化铝本身的自给率充足，去年我国氧化铝进口量明显下滑而出口有所增加。1-12月氧化铝累计净进口量为436.04万吨，同比下滑79.76万吨或15.4%，其中氧化铝累计进口量为465.3万吨，同比下滑11.8%，为连续12个月下滑，其中进口自澳大利亚的氧化铝同比下滑9.08%至286.5万吨，占比降至61.5%，同期氧化铝出口量为29.26万吨，同比剧增147%。2015年全年，中国原铝累计产量为3141万吨，按吨铝需要1.93吨氧化铝计算，生产相应的原铝需要6062万吨的氧化铝，而同期中国氧化铝总供给为6333.94万吨（氧化铝产量+氧化铝净进口量），数据显示中国氧化铝供应可以满足国内电解铝生产所需。氧化铝新扩建方面，中国铝业、宏桥集团、山东魏桥等在印尼投产的氧化铝产能将逐步形成产能，其中印尼第一家氧化铝提炼厂已开始商业运作，将在2016年开始年产30万吨氧化铝，中国宏桥集团在2015年年底100万吨氧化铝将建成投产；中国铝业公司、神华集团在河北黄骅港拟合作投建400万吨氧化铝项目，总投资100亿元。该项目一期200万吨/年氧化铝工程计划于2015年底开工建设，2016年建成投产，这都意外着今年中国氧化铝供应将十分充足。

　
　　5、原铝-关注铝企减产及2月收储

　　电解铝产量方面，全球铝供应存在较大的差异。2015年12月全球原铝（包括中国）产量为477.7万吨，环比减少8.7万吨，其中中国原铝产量为253.1万吨，环比大幅减少15.2万吨，显示由于铝价下滑，已令国内铝企有效执行此前达成的减产协议，使得市场对铝企的减产效果可期。去年12月14家电解铝企业联合减产，并承诺不再重启已关停的产能。不过由于2015年1-12月中国原铝累计产量为3167.2万吨，同比仍大幅增加415.5万吨或15.1%，12月15.2万吨的减量仅占415.5万吨增量的不足4%。此外，1月12日，包括中铝、魏桥铝电等6家铝企预成立合资公司，承担电解铝商业收储任务。据悉，此次商业收储规模或为100万吨，收储资金由国开行提供贷款，国储局贴息，免去了企业对资金成本的担忧。按计划，首次商业收储将在2月进行，规模为100万吨。而第二批时间和规模则另行安排，预计储备期为3年。

　　　四、铝市需求

　　1、需求-对外贸易摩擦加大影响铝半成品出口

　　自2006年中国将原铝的出口关税提高到15%之后，中国一直是原铝的净进口国，但其进口基数较低，2015年1-12月中国原铝累计净进口量121645吨（进口152936吨，出口30331吨），较去年同期的17.1万吨减少48578吨或28.4%，因进口减幅远超出口减幅。铝合金方面，我国多年来一直是铝合金的净出口国，但出口基数较低，对铝价影响有限。铝材方面，2015年全年铝材累计出口量高达420万吨，同比剧增53万吨或14.4%，为过去34个月里第33次上涨，但其累计同比涨幅低于去年同期的19.7%，因12月铝材单月出口仅为37万吨，同比锐减24.5%，因为国际铝行业将铝价下跌归因于中国过剩产能的输出，不断加大对中国相应的反倾销制裁，其中美国商务部已针对部分进口自中国的铝挤压产品施加更大的阻力，大幅调高针对数家中国公司的反补贴关税折扣税率。2016年需关注国外反倾销打击力度的加大对中国铝出口的阻力。铝材产量方面，2015年1-12月我国铝材累计产量为5236万吨，同比增加9%，维持始于2009年4月来的增势，与同期原铝产量的比例为1.65，其中12月铝材产量高达495.1万吨，再创记录高点，后期需警惕铝市供应过剩传导到铝材市场。

　　图表9，资料来源：瑞达期货 ，国家统计局

　　2、汽车产销出现弱势回升

　　对发达国家而言，铝的最大消费行业为交通运输，而中国铝材的终端消费中，建筑和房地产占比最大，交通用铝约为 18%。此外，对中国而言，未来铝需求的增长点主要以轨交、航空航天以及特种结构件等涉及高端装备制造和顺应环保降耗要求下的轻量化应用，行业将逐步从注重量向注重质的方向发展。

　　根据中汽协数据显示，2015年12月汽车产销保持回升态势，同环比自10月后连续三个月保持增长，其中产销量更是双双超过260万辆，再创记录新高，至此1-12月汽车产销2450.3万辆和2459.76万辆，同比增加3.25%，4.68%，增速较去年同期下滑4.01%和2.18%，商用车产销增速下滑最为明显，同比下滑9.97%和8.97%，数据显示我国汽车产业增长已进入拐点期，未来中国车市的增长可能持续低于3%，甚至可能出现负增长。但，新能源汽车持续放量有望成为最大的亮点。1-12月我国新能源汽车累计产量为37.9万辆，同比增长4倍，占整个汽车市场产量的1.55%，持续突破1%的增长拐点。12月新能源汽车单月产量高达9.98万辆，同比增长3倍，再创记录新高。因国家、地方政府出台新能源 汽车免征购置税（政策持续至2016年12月末）等支持新能源汽车发展的政策，对消费者购买新能源 汽车产生积极推动作用。市场预计2016年新能源汽车产量可达55万辆。

　　 　　六、2月铝价展望及操作策略

　　综述，2月国内外宏观基本面虽存在一定的不确定性，但期铝金融属性较弱，对其影响有限，反倒是需要关注美元指数和原油期货的表现，其中2月无美联储议息，且市场对其3月加息预期下滑，或令美元指数振荡下滑，原油期货寄望于OPEC成员国减产，有望企稳反弹，对铝价构成支撑。而就期铝本身基本面而言，2月需重点关注国内铝的商业性收储提振，因100万吨的商业性收储将在2月展开，此外春节因素和马来铝矿限制出口亦将令铝土矿短期供应趋紧，其对铝价的刺激仍需关注。但由于该利多提振在1月提前被部分消化，需警惕市场资金从铝市流出到期铜和期镍上，尤其是期铜，其下游需求表现强于期铝，且1月表现滞涨于期铝。操作上，建议沪铝主力合约背靠10450元之上逢低建多，入场参考10600元附近，第一目标关注11000元，有效突破则加多，否则可减仓离场。
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