1月期镍延续低位弱势振荡，但下影线较长，显示国内镍企减产，下游不锈钢需求改善等利多因素部分抵消掉来自宏观面不利因素的打压。展望2月，因春节因素及此前达成的减产协议，镍市供应压力将继续下滑，从而给以镍价上涨动力。同时，技术上镍价持续消化了利空因素的打压后，反弹需求强烈，期镍下跌空间或有限，建议可采取逢低建多思路。
    一、2016年1月伦沪镍行情走势回顾
   2016年首个交易月，期镍连续第二个月陷入低位振荡整理，月内呈现先抑后扬走势，拐点出现在1月14日，伦镍单日强势反弹4.29%，涨幅创下近两个月来的最大，大幅缩窄月内跌幅。1月伦镍交投于8100-8880美元/吨，截止1月28日，伦镍较去年12月末微跌2.44%至8605美元/吨，月收盘价创下2003年6月来的新低。同时该跌幅在基本金属当中排列第四，即抗跌于铜、锡、铅；同期，沪镍主力合约亦随伦镍振荡回升，运行区间为65820-70920元/吨，未跌破去年11月创下的低点，表现抗跌于伦镍，受人民币贬值提振。1月影响镍价运行的主要因素体现为中国经济下行担忧，镍市供应端改革以及黑色系金属振荡反弹所带来的市场情绪的转好。
  期限结构方面，沪镍上市以来一直维持近低远高的正价差排列，因现货供应相对充足。现货成交方面，1月SMM1#电解镍报价范围64800-69600元/吨，截止1月28日，1#电解镍均价报68500元/吨，较去年12月末微跌0.44%，略低于同期金川1#电解镍0.51%的跌幅。在镍价下跌过程中，金川镍较上海1#电解镍的升水幅度逐步缩窄，最新升水报400元/吨，2015年记录高点为2250元/吨。国内镍的上下游产业链价格表现方面，大体呈现为上游镍矿价格最为抗跌，其中主流菲律宾中低镍矿较去年12月末持平，下游山东地区的高镍铁亦持平于715元/吨。外盘方面，由于伦镍库存恢复增加，0-3月LME现货镍较期货维持较高的贴水幅度，截止1月27日，其贴水幅度由去年12月末的贴水40美元/吨缩窄至贴水34.5美元/吨。

 
  二、镍市基本面分析
  关于宏观基本面的详细情况，可参观沪铜年报，在此不再赘述，以下就镍市本身供需展开分析。

   1、全球镍市供应过剩进一步缩窄
   根据世界金属统计局（WBMS）数据显示，今年1-11月全球镍市供应短缺1.9万吨，2014年过剩24.18万吨。其中1-11月全球精炼镍总产量为176.58万吨，需求量为178.51万吨。但国际镍业研究组织公布的数据相对悲观，数据显示今年1-11月全球镍市供应过剩较去年同期缩减一半至5.32万吨。其中1-11月全球精炼镍产量为179.17万吨，需求为173.85万吨。11月单月，全球镍市供应短缺3400吨，好于10月的过剩5300吨。虽然两者统计口径有所不同，但都传达出镍市供应过剩明显缩窄的信号。同时，展望后市，国际镍业研究组织（INSG）预期2016年全球镍市将出现2.3万吨的供需缺口，因镍需求增加而产量下滑。

 
  2、供需体现-LME镍库存回升，接近历史高点
   伦镍方面，截至1月28日，LME精炼镍库存报451500吨，较去年12月末增加10206吨或2.31%，接近于去年6月4日创下的记录高点470376吨。伦镍库存自2012年1月起至今的49个月里出现43个月增加，累计增加近36万吨或4倍，在此期间伦镍累计下挫52.86%，撇除掉其他利空因素，伦镍库存的持续增加显示镍市供应大幅增加，从而令镍市供应过剩的局面有所加剧，对伦镍的价格构成打压。而且鉴于目前高企的库存，今年镍市仍需进一步推进去库存化进程。


  3、中国镍市供需不畅
  1）、供应-菲律宾镍矿未能弥补印尼矿的缺口
   因中国镍储量为300万吨，仅占全球镍储量的4.05%，但主要是硫化物型镍矿，红土镍矿资源比较缺乏。每年我国需要进口大量的红土镍矿来发展不锈钢工业。2015年12月镍矿砂进口量173.5万吨，环比剧减37.47%，同比亦下滑30.03%，跌幅进一步扩大。1-12月镍矿砂累计进口量为3527.5万吨，同比下滑26.12%，为连续第21个月减少。因印尼自去年12月起开始全面禁止镍矿砂出口，从而使得菲律宾矿成为我国镍矿砂的最大来源国，其中1-12月进口自菲律宾的镍矿砂为3427.8万吨，同比下滑5.9%，进口比例高达97.2%。在印尼矿还未禁止前，2013年印尼矿累计进口量高达3605万吨，2015年印尼矿进口骤降至17.4万吨，而菲律宾矿同比却进一步下滑，显示菲律宾矿还未弥补印尼矿所造成的缺口。1-12月进口自澳大利亚的镍矿为224133吨，同比增加5.92%，增幅相对较小，难成气候。由于菲律宾供应的镍矿主要由低镍高铁组成，伴随着中国环保标准的调高，一些高品位的镍矿供应需求可能会越来越多，
    2）、供应—国内港口镍矿库存创多年新低
  在进口镍矿同比下滑的背景下，国内镍企只能继续消化港口的镍矿库存，从而造成镍矿库存持续下滑，屡创历史新低水平。截止1月22日中国沿海31个港口的镍矿库存减至1442万吨，较去年12月末继续减少134万吨，再创历史新低，且较2014年2月创下的历史高点2613万吨减少1171万吨或44.81%。

   3）、供应-镍铁进口量锐减且产量减少
   因印尼对红土镍矿执行原矿出口禁令，镍企加快在印尼镍铁投资建厂的脚步，目前青山集团的印尼镍铁项目已成功投产，不仅大量向中国输送高镍铁，更提高了国内企业去印尼投资建厂的意向和速度，从而也导致了2015年镍铁进口量的持续攀升，部分抵消掉国内镍铁产量和镍矿进口量的下滑。但2015年12月镍铁进口量锐减至27482吨，环比下滑逾56%，单月进口量更创下2014年8月来新低。1-12月镍铁累计进口量升至653410吨（同比+130.94%），镍铁出口为5449万吨（同比-7207吨），因此1-12月镍铁累计净进口量为64.8万吨，同比增加37.77万吨，已盖过同期镍铁产量34.3万吨的减幅。其中进口自印尼的镍铁增幅最大，高达21.38万吨（占总进口量的32.7%），同比剧增28.9万吨即92倍，跃至我国镍铁进口的第一大来源国。
   产量方面，2015年全年国内镍铁累计产量（金属吨）约51万吨，同比减少34.3万吨或34.3%。其中，年内8月和12月镍铁减产幅度最大，12月镍铁产量仅为31124吨，环比减少6422吨或17.1%，同比下滑23330吨或42.84%。2016年1月镍铁产量维持在低位31360吨，同比下滑15827吨或33.5%，由此可见12月-1月镍铁企业积极响应此前11月达成的减产协议。2015年11月国内10家主要镍铁企业倡议不参与低价竞销，同时将根据自身计划减产镍金属量不少于20%，响应企业年总产能为11.45金属吨，意味着2016年将削减2.29万金属吨。

   4）、供应—镍企如期减产，令电解镍供应下滑
  中国镍供应量约占全球总供应量的25%。今年1-11月电解镍累计产量为313811吨，同比减少4838吨或1.51%，为37个月来首次减少，其中11月电解镍产量环比下滑9.5%，创下2013年10月来的新低。11月由金川牵头的国内8家镍企一致同意，不参与低价竞销，同时计划减产，2015年12月计划减产1.5万金属吨，2016年计划削减镍金属量不少于20%。统计数据显示，国内原生镍年总产能为117.3万金属吨，参会企业年总产能为52.4万金属吨，2016年将削减10万金属吨。

   5）、供应-俄镍进口量持续攀升
   今年1-12月未锻造镍及合金累计净进口量为262803吨，同比增加246871吨或15.5倍，因1-12月未锻造镍及合金累计进口量同比+172805吨，而出口量同比-74066吨，进出口一增一减导致净进口量大幅攀升。其中进口自俄罗斯的镍为194130吨，同比增加159.68%。（占比为64%），主要增幅在5-12月内实现，俄罗斯精炼镍供应在一定程度上弥补了中国镍生铁产量下滑的缺口。中国未锻造镍及合金进口明显增加的原因，一是因俄罗斯遭受欧美经济制裁，俄罗斯转而加大向中国的出口，因此2014年俄罗斯取消了镍（原先是5%）和铜的出口关税。二是，5月初上期所批准俄罗斯诺里尔斯克镍业公司旗下的两个品牌镍进行交割，该公司是全球最大的镍生产商，其产量约占全球精镍产量的17%。同时上期所镍库存亦连增七个月。截止今年1月29日，上期所镍库存为60833吨，再创上市来新高，显示精炼镍库存有部分被转移，加大了国内精炼镍的供应压力。此外，据悉，中国3月和4月镍进口量预计跳升，因一些投资者在上期所5月合约大量建仓后，面临交割需求。沪镍1605合约目前的持仓量为43.8万手即43.8万吨。

   6）、需求-不锈钢日用制品产量增速持续下滑
   从国内终端需求来看，镍的主要消费集中在不锈钢行业（消费比例高达66%）。中钢联统计数据显示，国内建筑活动减速将继续令不锈钢消费疲软，2015年不锈钢粗钢产量为2216.5万吨，同比仅微增0.59%，远低于此前5年的高达15%的增幅。同时市场预计2016年不锈钢产量将下滑，不锈钢表观消费量同样将实现负增长（-1.5%，2015年预计+7.85%），从而使得镍消费减少，预计将减少金属使用量7万吨。2015年1-12月不锈钢日用制品累计产量同比下滑3.1%，为连跌四个月，且增速较去年同期下滑17.77%。全年来看，不锈钢日用制品产量增速整体呈振荡下滑，其中单12月产量增速降至全年最低，且为连跌五个月，以上数据显示国内不锈钢日用制品产量增速持续放缓，不利于消化高企的电解镍和镍铁。

 
   7)、需求-房企投资增速进一步下滑
   中国不锈钢有60%用在房地产行业。12月国房景气指数跌至93.34，环比回落0.01点，为连续三年多处于100的荣枯分界线之下，接近于7月创下的记录低点92.43，显示房地产市场信心仍较低迷，反映了房地产开发企业的真实心态，即无意扩大房市投资。今年1-12月全国房地产开发投资95979亿元，同比名义增长1.0%，增速比1-11月份下滑0.3%，且增速创下2009年2月来最低（增长1%），为连跌22个月。1-12月房屋新开工面积154454万平方米，同比持续下滑14%，但降幅缩窄0.7%。同时，1-12月全国商品房销售面积128495万平方米，同比增长6.5%，增速比1-11月回落0.9%，但为连续第七个月实现正增长。数据显示随着贷款利率不断下滑，商品房销售明显改善，房地产市场去库存化周期将加速。展望2月，因房地产行业政策以及信贷政策仍具备友好基础，而且货币政策宽松周期未变，有利于房地产市场继续复苏，整体房价也将平稳微升。不过同时，受制于房地产市场库存高企，去库存化亦是房市主题，同时全国楼市市场分化的局面还将继续，主要表现为一线和部分二线城市房价趋稳，而多数三四线城市因目前库存依旧高企，房价仍存在下行压力。

    8）、需求-但国内不锈钢市场初显阶段性底部
    今年中国钢铁行业PMI不断恶化，12月其最新值增至40.6%，环比上升3.6%，脱离了11月份创下的近七年低点，且为连续20个月处于50荣枯分界线之下，其中新订单指数和新出口订单指数明显回升。同时，河北钢铁行业PMI同样回升至39.1%，数据显示钢铁行业面临的低迷形势环比有所改善，供需矛盾得到阶段性缓解，部分受年底铁路投资加码提振。此外，当前钢铁产业链去库存化已初见成效，亦对钢市构成较强上涨动力。国内不锈钢库存方面，截止1月10日，佛山地区不锈钢总库存量为90889吨，环比减少5507吨，再创历史库存新低水平。同时，无锡地区不锈钢总库存量为155078吨，较去年12月末增加6641吨或4.47%。不过在不锈钢进出口方面，2015年全年中国不锈钢进口总量和出口总量分别达到73.88万吨，344.73万吨，同比减少15.34%、11.81%，净出口总量达270.85万吨，因2015年中国不锈钢出口大增引发了包括墨西哥，泰国，澳大利亚，欧盟，美国等国的反倾销围堵。同时鉴于未来人民币贬值压力较大，2016年不锈钢出口遭受反倾销调查的力度只会进一步加强。此外，随着2月春节假期的来临（放假时间2月6日-14日），不锈钢市场的贸易商、下游终端多数处于盘库、放假节奏，使得 2月份销售周期缩短。同时，据悉钢厂会在2月安排减产检修，尤其是民营钢厂，需继续关注上游原料供应下滑所带来的价格支撑



     四、2月镍价展望及操作策略
综述，虽然2016年初全球所面临的经济下行担忧仍较重，但货币政策仍维持相对宽松，美联储1月如期维持利率不变之后，整体声明亦偏鸽派，令市场对3月美联储加息预期下滑，美元指数上涨动力明显不足，或将承压下滑，将部分抵消经济担忧给基本金属的打压。但需要关注的是，期镍的金融属性弱于铜和强于铝。

   至于镍本身的基本面，市场聚焦于供应端下滑给镍价带来的刺激，而从去年12月-1月镍铁和精炼镍产量的明显下滑，可知国内镍企减产计划有落实到实处。上游原料方面，菲律宾镍矿进口量有所下滑，使得镍矿的进口量仍难弥补印尼矿的缺口，国内镍矿库存持续去库存化，因此屡创历史新低。同样给以镍价一定支撑。同时最为关键的是，下游不锈钢需求低迷的状态稍有改善，但出口方面将遭到国外反倾销反补贴调查力度的加大，这将部分限制镍价反弹高度。

   综述，笔者认为2月镍价下跌空间或有限，操作思路上更适宜逢低建多，沪镍1605合约入场点关注67000-69000元/吨，止损参考64000元/吨，第一反弹关注75000元/吨，相应的伦镍关注8300-9100美元/吨。