几乎每份回测报告都会写一句"跑赢基准"。但基准选得不合适，这句话就没有意义。选基准这件事，比多数人想的更重要。

一、基准要匹配风格

用沪深300做基准去评价一个小盘股策略，结果必然是长期大幅跑赢，因为两者承担的風險完全不同。这不是能力，是风格暴露。

正确的做法是按策略的实际持仓特征选基准：大盘价值型对沪深300，中盘对中证500，小盘对中证1000或国证2000。如果持股跨风格，就用复合基准，按市值权重加权。

二、基准要匹配仓位

一个常年半仓运行的策略，拿去和满仓指数比，跌的时候显得抗跌，涨的时候显得落后。这种比较没有信息量。

合理做法是把基准按相同仓位折算，或者直接用现金加指数的方式构造一个可比基准。

三、看超额的质量

超额收益要拆开看。如果超额主要来自少数几个月的集中持仓，那更可能是运气。如果超额在多数月份都为正，回撤期也能守住，才说明有持续性。

更专业的指标是信息比率：超额收益除以跟踪误差。它衡量的是每单位偏离换来多少超额，比单纯看超额高低更有意义。

四、警惕"基准太弱"

有些报告选了一个表现很差的基准，比如用某个行业指数或者等权指数，然后宣称大幅跑赢。这种比较在营销上有用，在决策上没用。

判断方法很直接：把基准换成最常用的宽基指数再算一遍，如果超额消失了，那原来的超额就是选基准选出来的。

五、基准要提前定

和回测区间一样，基准必须在测试之前确定，不能跑完再看哪个基准好看就用哪个。这是研究纪律的一部分。

六、个人账户的实用做法

如果没有明确的风格，可以用"八成宽基指数加两成货币基金"作为自己的机会成本基准。这个组合代表你不做任何主动管理时的结果，比任何单一指数都更贴近实际。

跑赢基准不难，难的是选一个让你无法自我安慰的基准。

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